利率低银行不买账 江苏648亿债券难发

◎每经记者 金微 发自北京

近期，市场纷纷传出中国将很快宣布新一轮量化宽松政策（QE），其中原因之一是与当前地方债有关。

4月23日，原本是江苏省在北京公开招标发行首批648亿元政府一般性债券的日子，但是发行无限期延迟。据称主要原因是地方政府和银行对利率定价没有达成共识。

对此，媒体报道称，央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展，这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。而财政部官员4月25日出席第二届长三角财税论坛时证实，目前地方自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。

中信证券固定收益研究主管兼首席分析师邓海清告诉《每日经济新闻》记者，地方债发行推后，主要是目前发行的配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没有在利率上达成共识，“如果此时贸然大量招标，无论利率是定高还是定低，都不利于未来地方债券的正常发行，因为首发会对其后地方债发行产生示范效应，处理不好会带来麻烦和问题。”

银行政府难以达共识

江苏省债券发行延迟，具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施

江苏省财政厅一名官员向《每日经济新闻》记者表示，债券发行是延迟了，至于具体原因可能还是没有准备好，需要完善相关措施。

作为财政部万亿债务置换计划之一，这些债券发行后将全部用于债务置换。此前，江苏省财政厅已组建了由工商银行、农业银行、国海证券等27家机构的豪华债券承销团。

至于发行失败的原因，有承销团人士透露，该地方政府债发行利率一点儿都不具吸引力，找不到买家，非常难发。商业银行的资金成本都在4%~5%左右，怎么能做赔本的买卖呢？

财政部明确规定，今年地方政府债券发行利率高于同期限国债利率。不过，在地方债务压顶的背景下，利率也不会高于国债太多，最终利率的水平是由地方政府和银行之间协商。邓海清认为，目前银行和地方政府的分歧太大。

宏源证券首席分析师范为在接受《每日经济新闻》记者采访时说，造成目前的困局在于市场供求关系，地方政府的债券利率水平过去很低，因为发行少，去年利率水平甚至低于国债，但今年肯定不行，因为发行规模大幅增加，供给一下子增加了，利率水平自然会增加，“这是由供给和需求造成的。”

债券遇冷因利率偏低

近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因低利率难获投资者青睐

今年，地方政府偿债压力巨大，审计署口径的2015年政府债务到期规模约2.8万亿元，按口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿元~4万亿元，而二季度也正是债务到期高峰。在此背景下，财政部推出了一万亿地方政府债务置换计划，此外地方政府还拥有5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度。

因此，今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券，这些债券发行由地方政府自主发行。

目前，除了江苏，其他地方也在积极筹备置换债券发行工作。天津、重庆、安徽、贵州确定了首批债券发行额、期限等，并开始组建债券承销团和选定信用评级机构等工作。

但是，近期多个地方政府债券发行均出现延迟，主要是因为上万亿规模的低利率、低流动性政府债难获投资者青睐，作为承销商的商业银行和地方政府展开的“利率拉锯战”正全面升级。

民生证券研究院执行院长管清友向《每日经济新闻》记者表示，地方政府债务置换产生挤出效应。“银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信用投放的能力。在万亿置换债供给冲击之下，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这显然不利于经济内生性复苏。”

发行配套措施已在研究？

为确保今年首批发行成功，据称财政部和央行正研究地方债发行配套措施

近期有传闻称，财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求，确保今年首批发行成功。“央行考虑采取非常规措施，以重建其资产负债表并刺激经济发展。这些措施包括直接从金融市场购买地方政府债券。措施之一包括央行推出中国版的LTRO。”

管清友说，中国版LTRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。“LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。从LTRO机制上看，它与QE一样，都是利用扩大央行的资产负债表缓解流动性紧张。”

邓海清说，中国人民银行推行QE的可能性不大，美国之所以可以推出QE，因为其短期利率为零，财政部愿意去购买债券，中国现在的利率远在零之上。如果央行推行QE，市场会存在巨大的套利机会。

邓海清说，无论采用什么工具，对央行来说都要维持债券成本的相对稳定，央行需要维持基准利率的水准。

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为啥难发

目前主要是地方债发行配套机制和方案都不是特别成熟，地方政府和银行还没在利率上达成共识。

如何推进

消息称财政部和央行正在研究地方债发行配套措施，以提高地方债需求。措施之一或含中国版LTRO。