姜榕：A股处牛市初期 银行和券商还有机会

每经记者杨建 私募排排网数据显示，截至4月7日，上海证大投资旗下的华宝信托-证大稳健、平安信托-平安证大一期、平安信托-证大四期A、平安信托-证大价值近1年来收益率分别达到118.49%、95.38%、93.32%和88.47%。 凭借靓丽的投资业绩，上海证大投资斩获“2014年度中国最佳股票策略对冲基金”和“2014年度中国最佳债券策略对冲基金”两大奖项。 那么，上海证大投资的投研策略和布局重点是什么？针对当下的A股行情，他们对投资者有哪些建议？带着这些问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了上海证大投资副总裁姜榕。 “改革无牛市”说法已过时 NBD：公司在哪些领域提前做了布局，从而获得了较好的业绩，背后的投资逻辑是什么？ 姜榕：我们一直在观察市场，从2008年指数进入A浪调整以来，公司一直在准备，2014年下半年我们基本确认C浪调整结束，A股的投资时机到来了。 我们主要布局的是“中字头”企业，以券商为主，主要是大盘股、价值低估型的企业，因为相比高成长的小企业，公司对于这种大的系统性机会把握能力更强。基于牛市来临的判断，我们认为券商首先受益，而“中字头”的企业受益国企改革，所以公司在这些领域提前进行了布局。 NBD：你们公司去年在可转债方面获得了数倍收益，您能分享一下经验吗？ 姜榕：在债券这一安全性较高、收益较高的市场里，我们放了杠杆，所以整体回报达几倍。当别人没有发现机会的时候，我们及早地进去了，及早地在底部放了杠杆。 2014年的可转债是一个十年难遇的机会，在市场底部的时候做可转债安全边际很高。我们一般是放大10倍左右的杠杆，银行也认为风险比较低，支持放大杠杆。 我们给自己的定义为私募界的“另类”投资者，在别人寻找各种各样投资机会的时候，我们在寻找更好的安全边际，一个标的要安全边际很高，收益也较高，我才会去投。我们更擅于挖掘别人没有看到的投资机会。 NBD：你们是怎样选择行业和个股的？ 姜榕：主要是通过对历史数据和主题概念分析来做分散化的投资。比如看企业收入增长、利润增长等，通过不同的模型对这些数据进行分析，得到低估值的品种，和一些成长股构成投资组合。 公司更加注重投资组合，不会对某一个股配置太重的仓位，这样可以避免虽然对一个公司研究得很深，但万一出现小概率事件时遭遇“黑天鹅”的尴尬。 我们的投资布局更多的是以板块来做组合，比如一个国企改革组合、一个互联网金融组合、一个低估值组合，对不同的组合进行评判，这样整体达到风险分散化。如果一个行业在中短期内有变强的趋势，可以把它作为一个投资标的，公司主要是挖掘在调整过后处于启动阶段或上升初期的投资机会。 我们公司的投资特色在于对行业板块、对大趋势的分析，每轮牛市中公司都会获得较好的收益，等到调整的时候，公司会逐渐降低在二级市场的布局。 NBD：现在经济处于改革转型期，有市场人士说“改革无牛市”，而A股市场却表现出了牛市格局，您怎么看这个问题？ 姜榕：这轮行情比较明显的特征是两种不同风格：去年下半年以大股票为主，之后又切换为小股票为主。目前我们判断这轮行情还处于牛市的初期阶段。 以前的改革是全面开花，没有一个重点突破口，在国家战略上没有一个重心，资本市场一会儿炒作东北经济圈，一会儿追捧环渤海经济圈，一会儿又变成了长三角经济圈。而此次改革是政府确定大方向以后逐步推进的，在国家战略上做了顶层设计，找到突破口，如“一带一路”和自贸区。因此，“改革无牛市”的说法不再适用于当下的改革。 中国改革开放30多年来，通过不断的引进技术、吸收消化，我们在技术方面有了自己的创新能力；而在互联网方面，特别是这轮互联网经济大潮中，我们国家也站在了世界的前面，比如物联网、工业4.0、信息产业等都是经过前期的技术沉淀，现在处于临界点，会有一个很大的突破。 上一轮牛市是因为我们沉淀了很多生产力，而这一轮牛市的基础是把人的优势转化为技术优势，比如工业4.0、物联网、信息技术等，把技术的生产能力释放出来。 二线蓝筹后市还有机会 NBD：您怎么看衍生产品对A股市场的影响？ 姜榕：我们认为衍生产品就是一个对冲工具，至于其对市场波动的影响，我觉得市场永远是有波动的，如果没有波动，没有泡沫，犹如一滩死水，完全理性，那整个市场就成了一种实业投资，变成了法人股市场。泡沫、杠杆都是活跃市场的工具。作为一个理性的投资者，当看不清市场的时候，就要使用这些对冲工具来规避风险。 NBD：券商、银行板块今年还有没有机会？ 姜榕：这轮行情可能会持续2~3年，在这样的过程中，投资者主要是对板块风格的切换节奏的判断。银行、保险在前期都是比较弱势的，前期主要是一些二线蓝筹在带动指数上涨，同时创业板的上涨在带动人气。相比超级大蓝筹，二线蓝筹本身质地不差，在去年涨幅也比较小，所以后期的机会相对要多。 NBD：创业板出现了很多100倍的高价股，市盈率平均高达80倍，您对此怎么看？ 姜榕：创业板成长的动力都是以外延式的发展为主，已经上市的公司可以拿到很多资源，可以去并购，获得外延式的发展，以便获得高速成长。但据我们了解，并购能够成功的只有30%左右。 NBD：A股创业板达到疯狂的地步，而去年美股中概股中却有许多公司股价腰斩，为什么A股创业板和美股中概股之间的分化这么严重？ 姜榕：国外的投资者对中概股并不是很关注，他们对本国的企业关注更多，他们一般都是价值投资者，投资之前要看企业前几年的经营，然后看企业的管理团队，最后才做投资。而国内的互联网企业发展很快，一旦一个行业很好，马上就会出现很多跟随者，就像唯品会、1号店，出现了很多竞争对手。 在海外投资者看来，一般能够经历5年未被淘汰的公司会获得市场关注，而我们的上市公司一般都是在开始的前两年做得好，一经历行业波动就不行了。 NBD：假如您想投资互联网金融，您会怎样寻找投资机会？ 姜榕：现在的互联网企业是百花齐放，大家各有各的投资方向，最后谁能够胜出，要等到行业出现下跌趋势，甚至下跌成为常态的时候才见分晓。我们现在认为互联网金融是一个创新，其实真正的创新十年前就已经完成了，现在就是把互联网创新常态化的过程，最后谁能得到市场认可，谁就能成功。 市场短期存在过热风险 NBD：您认为目前市场处于什么阶段？ 姜榕：也许你在10年以后回过头来看，目前可能还处于牛市的第一浪，第一浪也许还没有走完。一轮牛市的形成，有很多先决条件，美国股市从上世纪90年代开始一直涨到2000年，这个幅度很惊人，它的前提条件包括当时的股权激励、企业的创新能力、美元的强势、美国本身的军事实力等，叠加起来形成了一轮超级大牛市。 我们国家目前具备了一些牛市条件，但还处于萌芽期，还需要时间去培养。这个过程有多快，节奏怎么样，很难把握，可以像2006~2007年那样用一年的时间做完一轮牛市；也可以把牛市时间拉长。从历史经验来看，目前的牛市才刚从底部起来。 NBD：针对目前的点位，投资者该怎么操作？ 姜榕：本轮牛市是在国家改革、新技术渗透、大类资产重新配置的宏观背景之下开始的，有着比较扎实的基础。放眼在5~10年，股票（广义上）资产将是表现最好的资产。但是，中长周期的看好并不代表市场永远上涨，无论从估值，还是投资氛围而言，短期市场有过热的倾向，需要谨慎对待。 NBD：您觉得目前哪些板块还有投资机会？ 姜榕：投资者可以从两类行业中挖掘：1、新兴产业与传统产业的融合，或者说互联网+。技术会改变并升级很多传统产业，提高产业效率，互联网特别是移动互联网、物联网已经开始全面改变我们的生活和产业，值得长期关注。 2、低估值行业。一轮全面的牛市必然带来所有板块的上涨，只是幅度和时间先后不同，短期看，不少低估值行业即使以国际标准来看，还处于安全合理的区间，值得短期关注。 我们公司更注重的是一些主题性的投资机会，以及跟社会发展相关的行业板块，比如说国企改革、“一带一路”、一些新兴产业或者传统行业加新兴行业（农业现代化、农业信息化等）。农业现代化的空间相当大，我们很看重农业板块的投资机会，很多企业都会在不同的角度和不同的领域有所作为。 NBD：目前无论大盘蓝筹还是成长股都是普涨，您觉得这样的行情还会继续吗？你对大盘后期走势怎么看？后市的风险在哪里？ 姜榕：我们对2015年相对比较乐观。投资永远是收益和风险的权衡，市场会有上涨和调整的节奏切换。我们认为目前市场最大的风险，长期来自于改革的艰巨性和复杂性，短期则来自于高杠杆背景下的上涨过快以及由此带来的估值过高。因此，市场在下半年会面临一轮针对2000点以来行情的调整。