降准吹皱一池春水 央行放水逾6000亿

每经记者 张威 发自北京

2月4日，恰逢农历立春，央行意外宣布降准。

一石激起千层浪！对于央行此次降准，不少机构和专家在连呼意外的同时，亦纷纷做出解读。那么，央行此番突然出手，背后到底是何原因、此次降准与以往相比有何特点、可能对实体经济及银行业绩带来多大影响、债券市场未来又将如何演变、人民币会否进入贬值通道？针对诸多市场广泛关注的热点问题，《每日经济新闻》记者进行了深入采访。

2015年的首次降准来得比预期要早一些。

2月4日是农历立春，这个原本和往年一样平淡的日子，却被央行的一则消息搅动了 “一池春水”。央行此次一改周五发布重大新闻的惯例，在昨日晚间抛出了降准这颗重磅炸弹。

华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，据初步测算，此次普遍降准和定向降准大约能释放资金6200亿元。不过，记者注意到，各个机构对降准释放资金量的预测存在细微差异，但总的来说，预测值普遍在6000亿以上。

各方预测值存细微差异/

记者注意到，此前多家机构曾预测2015年会出现降准、降息，但对具体的降准时间，则多预测是在今年3月份。

杨驰表示，央行此次降准幅度之大，超出了市场普遍预期，意在积极应对经济下行压力、释放市场流动性，鼓励金融机构将更多的资金投入到小微和三农领域。此次专门针对农发行大幅降准4个百分点，也有鼓励加大对水利工程建设信贷投放规模的意图。此外，这次降准幅度大，而且在两会之前实施，也从侧面反映了近期经济下行压力较大，宏观经济指标不太理想，“保增长”已经被放到了更加重要的位置。

值得注意的是，对于此次降准能向市场释放多少资金，各方的预测存在细微差异。不过，总体来看，多数机构认为释放资金将会超过6000亿。

杨驰表示，据初步测算，此次普遍降准和定向降准大约能释放资金6200亿元。其中，按照金融机构2014年12月末存款总额113.8万亿元的基数计算，普遍降准0.5个百分点大概释放资金5700亿元。对符合标准的城商行、非县域农商行和农发行实施定向降准，释放资金不超过500亿元。

华泰证券首席分析师罗毅表示，此次降准幅度超出了市场预期，预计普降0.5个百分点能释放资金约6000亿，加上额外的三农2000亿，总共释放资金量为7000亿~9000亿。“此次降息印证了我们前期提出的‘汇率贬值和降准之间存在着高度的相关性’的判断。降息意在缓解春节前的流动性紧张，平抑资金利率波动，短期资金利率有望下行。”

国泰君安银行业分析师邱冠华则指出，这次央行普降和定向降准约释放6400亿元的流动性，提升2015年上市银行净利润0.7个百分点。这次降准一定程度上超出了市场预期，对经济、投资者心理和股价都会有“托底意义”。

海通证券宏观债券首席分析师姜超表示，降准超预期，大约将向市场释放6000亿资金。

交通银行金融研究中心认为，粗略估算，此次降准将会释放近7000亿元资金，将有力缓解市场流动性紧张态势，促进市场利率下行，保持流动性充裕。另外，降准还有利于改善银行的信贷供应能力，提高货币乘数，进而促进贷款市场利率和整个社会融资成本的下降。未来仍有可能继续降准，但短期内降息的可能性不大。

民生（证券）宏观（团队）初步估算，央行降准将释放约6600亿的流动性。民生证券研究院执行院长管清友表示，此前过高的准备金率是为了对冲外汇占款流入，在外汇占款收缩，预计2015年外汇占款零增长的背景下，维持现有高准备金率的必要性已经下降。

恒丰银行战略与创新部总经理娄丽丽向《每日经济新闻》记者表示，此次降准有利于增强市场流动性水平，缓解宏观经济下行压力。虽然在我们看来，不论是总体降准还是定向降准，均难以在当前风险溢价抬升的环境下实质性地化解经济的结构性矛盾，但这仍然为党中央、国务院完善一系列化解经济结构性矛盾的改革措施延长了时间窗口，有利于经济结构转型升级稳步推进。另外，此次降准有助于缓解资本外流压力，保持市场流动性平稳。

专家：外汇占款减速促央行降准/

2015年降准来得早于预期，对此，多位专家认为与外汇占款增速放缓有很大关系。

法兴银行中国经济师姚炜此前就曾向《每日经济新闻》记者表示，从结构性调整的角度来看，中国停止干预人民币汇率，就会（需要）降准，这和经济周期没有关系。因为之前央行通过汇率干预，增加了很多外汇储备，相应地也就释放了流动性，这些钱不能都进入经济体，所以（需要）通过调节（调高）存款准备金率的方法将这部分资金收回来。现在不“发钱”了，外汇储备不增加了，这些钱就没有必要再按照这个速度收回来了，所以存款准备金率就会降下来。

姜超预计，2015年年内至少还有3次以上降准，而再次降息亦值得期待。央行货币政策正向常态化回归，未来总量宽松政策有望成为货币政策的主力。

管清友认为，外汇占款零增长假设下，基础货币缺口约3万亿，这意味着降准不会只出现一次，降息降准将配合进行。结合近期基建项目上马等情况，可以看出中央稳增长和缓释存量债务风险的意图。

管清友还表示，降准后经济不一定能立即改善。降准提升货币乘数的前提是银行提供信用的意愿增强。中国经济目前还有下行压力，银行风险偏好收缩趋势难改，降准对货币创造和经济的刺激力度有限。预计未来货币政策依旧宽松，降准、降息、PSL（抵押补充贷款）将轮番上阵。经济增长动力不强，资产价格将受益于货币宽松，股债双牛有望延续。

民生银行首席研究员温彬指出，2014年四季度我国资本项目逆差900多亿美元，资本流出导致外汇占款收缩，并且在2014年12月出现了1200多亿的负增长。随着当前人民币贬值预期增强，未来几个月外汇占款仍将出现趋势性下降。央行仅靠逆回购、MLF（中期借贷便利）等政策工具补充流动性属于治标之策，此时降准显得尤为必要和及时。不过，近期应当不会出台降息措施，2014年11月的降息效应会在2015年1月存量货款重新定价时体现，应该能对降低实体经济融资成本起到一定作用。预计（央行）2015年二季度，将根据宏观经济形势变化决定是否进一步打开降息窗口。

娄丽丽分析指出，考虑到近年来以外汇占款拉动的被动货币投放渠道的作用已显著下降，未来资金面不容乐观。为应对流动性压力，央行除继续通过SLF（常设借贷便利）、MLF、PSL等工具持续补充市场流动性外，2015年1月时隔一年又重启逆回购操作，增加流动性供给。从央行上述举措来看，此次降准侧面表明当前资本外流压力或仍在继续增大，央行已作好通过包括人民币贬值等在内的一系列措施维持流动性平稳运行的准备。未来，预计央行仍将继续通过降准、降息等操作来释放市场流动性，刺激经济增长。

央行2月4日公布的降准内容

◎自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点◎对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点◎对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点

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市场影响

当跌停遇上降准 分析称债市有望走牛

每经记者 张喜威 发自北京

“终于降准了！”

昨日（2月4日）正值立春，央行降准的消息一出，网上立即炸了锅，市场人士纷纷表示 “喜大普奔”。针对不同领域的影响，诸多机构和专业人士均在第一时间作出分析。

很显然，人民币汇率是一个不能忽略的方面。在此次央行降准之前，人民币即期价格连续多日逼近跌停，已经引发各方高度关注。

有分析人士指出，央行此次突然出手，也意味着中国对全球央行竞相宽松作出反应，而人民币汇率或将进入贬值通道。

《每日经济新闻》记者注意到，也有分析师对此持不同观点，“还是那句话，人民币‘会不会贬值’和‘应不应该贬值’不是一回事。”

相比降准对汇市影响的观点出现分歧，债市方面对于降准则是一片欢腾。有分析师甚至直接表示，“债券市场肯定会走牛！”

人民币进入贬值通道？/

兴业银行首席经济学家、市场研究总监鲁政委表示，“这 （指央行降准）是对此前PMI跌破50的反应，与我们呼吁的‘以降准驱动贬值’一致，将降低金融机构成本，所释放出的长期限资金有助于稳定金融机构预期，引导融资成本下降。这也意味着中国对全球竞相的宽松作出反应，意味着人民币汇率也将进入贬值通道，否则，降准就仅仅只有脉冲效果而无助于中国经济的企稳。”

近日来，人民币兑美元即期（询价）相对中间价逼近跌停已成常态。即便昨日隔夜美元指数大跌，人民币盘中最低亦再次逼近跌停位，达到6.2506。

实际上，昨日，央行调高人民币兑美元汇率中间价51个基点，至6.1318。与此同时，人民币兑美元即期（询价）昨日高开了101个基点，并在盘中一度逼近跌停，最终升值104个基点，报6.2477。

渣打驻香港外汇策略师EddieCheung表示，人民币未来一周走势可能呈现中性，因市场乐观预期中国将采取积极措施刺激经济，这将抵消降准带来的贬值压力。但宽松政策加上美元整体走强，最终将导致人民币贬值。

不过，对于“人民币汇率将进入贬值通道”的观点，招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮的看法有所不同。

“我觉得这个说法有点夸张了。还是那句话，人民币‘会不会贬值’和‘应不应该贬值’不是一回事。”刘东亮告诉记者。

刘东亮表示，“‘人民币汇率将进入贬值通道’的看法应该是指会有一个长期的贬值，但个人并不这么认为，应该还是以稳定为主，而且如果美元展开回调，短期人民币升值的概率还会更大一些。

“（降准）对即期汇率的影响尚不明朗，关键看后续央行中间价的制定，仍维持区间波动的判断，但考虑到境内人民币与美元利差有望收窄，境内美元远期升水有望出现一定幅度回落。”刘东亮表示。

此前，有分析人士曾对《每日经济新闻》记者表示，在2014年底之前，NDF（离岸人民币无本金交割远期）与人民币即期汇率之间保持着一个正常偏小的价差。此后，NDF与即期汇率的价差转负，体现出升值预期上升。

“在没有升值或贬值预期的情形下，人民币3月期NDF报价会比即期汇率高0.06～0.07（600个～700个基点），这反映的是美元无风险利率与人民币无风险利率之间的差距。在有升值预期的情况下，这个价差会变小，甚至变成负数；而在有贬值预期的情况下，价差会扩大。”前述分析人士认为。

专家：债市肯定走牛/

相比央行降准对人民币汇率的影响出现争议，多位接受《每日经济新闻》记者采访的分析师一致认为，降准对债券市场来讲，是一个很大的利好。

实际上，在资金面转紧的背景下，近日，债券市场一度出现一波小幅回调。Wind数据显示，1月26日，上证国债指数创出155.98的历史高点之后，连续5个交易日下跌，直至2月3日才开始反弹。而中债银行间债券总财富（总值）指数也一度连续3个交易日回调，进入本周才开始反弹。

“此次降准力度超出预期，粗略估算，释放的流动性可达6000亿人民币。受此影响，预计可明显缓和春节前的时点性资金紧张，回购利率紧绷局面有望好转；债券市场利率有望启动一波下行，有利于降低发债企业的融资成本，票据市场利率也将受到带动，但能否传导到银行理财收益率及降低银行负债成本，则需要观察。”刘东亮表示，银行加大信贷投放力度的效果，可能低于预期。

刘东亮进一步分析表示，在信用风险出现明显好转前，金融机构的风险偏好难以显著上升，此前银行信贷低于预期并非无贷款可放，而是主动提高贷款标准收缩规模，因此，央行此次降准释放的流动性有可能涌向货币和债券市场。

华南某券商固定收益高级研究员也对《每日经济新闻》记者表示，央行这次降准之后，债券市场肯定会走牛，预计收益率至少能下降20~30个基点。因为过去央行一直在强调要有定力，不放松，现在却用实际行动放松了，此时市场对央行 “放水”的预期就打开了，这会推动利率有一个比较大幅度的下行。

民生证券则分析指出，“这是一个全球大放水时代，预计未来货币政策依旧宽松，降准、降息、PSL（抵押补充贷款）将轮番上阵。经济增长动力不强，资产价格受益于货币宽松，股债双牛有望延续。”

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银行业绩

降准利好上市银行净利料提升1个百分点

每经记者 邓莉苹 发自深圳

近日，银行股持续回落。此次降准，对银行股来说，可谓及时雨。

昨日（2月4日），在央行降准消息公布之后，各大上市银行的股吧立即喧嚣起来。诸如 “风又来了”、“明天暴涨”之类的言论颇多，更有人抱怨“刚卖掉就降准了”。

多位业内人士对《每日经济新闻》记者表示，降准对银行业绩有明显的促进作用和积极影响，此次降准将提升2015年上市银行净利润1个百分点左右。

国泰君安银行业分析师邱冠华表示，静态测算，此次普降和定向降准约释放6400亿元流动性，将提升2015年上市银行净利润0.7个百分点。他认为，经过最近调整，银行股将重新回到2015年0.97倍PB、6.0倍PE，这次降准对银行股价有重要托底作用。

国金证券银行业分析师马鲲鹏则预计，此次降准将提升上市银行2015年息差2个基点，提升上市银行2015年净利润1.3%。他认为，降准不仅仅是利好兑现，更不是银行股获利了结的出货时刻，而是今年银行股一扫低迷、重新确立上升趋势的开端。

一位银行业分析师对记者表示，银行股此前有一段时间的回调，降准出来之后，业绩会有向上的空间。

记者注意到，在此次降准之前，业界对银行的业绩看法其实并不乐观。

从此前已经公布业绩快报的兴业银行和浦发银行来看，2014年全年的利润增速均较上一年有所放缓，而交行首席经济学家连平曾对记者表示，2015年银行的息差水平将会进一步收窄20～30个基点，一方面，贷款利率很难上升，甚至会回落；另一方面，2015年银行负债成本上升的压力仍然存在。

银行存款是银行负债的主要来源，但在利率市场化的过程中，银行的资金成本明显较以往有所上升。而即将到来的存款保险制度则会进一步提高银行的成本。

记者注意到，银行的负债成本在过去一年中上升明显，各家银行此前公布的季报也在这方面有所体现。而银监会的数据则显示，2014年三季度末，商业银行总负债额度环比明显减少2563亿元，罕见地有所减少。

广发证券认为，降准释放的资金可投入高于存放央行利率的领域（如贷款、债券、同业），且准备金率下调可提升银行的杠杆，从而提升银行业绩，而结合超储率及杠杆水平，股份行最为受益。