新三板2015投资攻略：竞价交易有望再度提升估值 个人可借理财产品参与

每经记者 王砚丹

作为“中国版纳斯达克”，2014年新三板无论是市场规模，还是各项制度建设，均获得了很大发展，开启了一场方兴未艾的资本市场盛宴。

但作为一个尚在完善中的市场，新三板对于普通投资者而言，仍然是可望而不可及。2015年，随着市场对竞价交易制度和分层管理的呼声渐高，新三板将受到越来越多的投资者关注。从近期官方密集表态来看，新三板竞价交易有望于2015年中推出。214年8月做市商制度出台后，曾大幅提升新三板公司估值。因此市场普遍预期，竞价交易推出后将进一步提升新三板估值。

那么，普通个人投资者如何参与新三板？最佳的入场时机是什么？《每日经济新闻》记者就此展开了调查。

做市交易提升公司估值

从2014年的数据来看，随着挂牌公司数量增加和做市商制度推出，新三板交易活跃度迅速上升。而两种交易制度的统计数据也为投资者参与新三板提供了决策参考。

根据股转系统统计数据显示，2014年新三板挂牌公司总成交量为22.82亿股，同比放大10.27倍；成交额130.36亿元，同比放大15.02倍。其中，协议转让方面，2014年新三板共发生协议转让成交20.27亿股，涉及金额108.95亿元。成交量前10名的挂牌公司合计成交10.83亿股，占全部成交量的67%。做市交易尽管2014年8月以后才推出，但截至2014年底总共成交已达2.50亿股，成交金额21.20亿元。

做市交易在为新三板带来流动性的同时，也提升了相关挂牌公司的估值。安信证券统计数据显示，2014年12月新三板做市部分的公司整体市销率达3.06倍，首次超过中小板的2.85倍；市净率达到4.87倍，首次超过中小板，并高出中小板21%；市盈率达27.75倍，而协议转让部分市盈率仅13~18倍。

四种介入时点比较

由此可见，在竞价交易尚未推出的背景下，实行做市交易的挂牌公司股票更能获得流动性和估值的提升。

一直跟踪新三板的广证恒生分析师袁季提出了四种参与新三板挂牌公司交易的方式，供投资者参考。

第一，挂牌前自行联系股东入股；第二，在挂牌后做市前通过协议转让或定增入股；第三，在公司公告由协议转让变更为做市转让后2个交易日内入股；第四，正式做市转让后从做市商手中购买股份。在他看来，四种方式各有优缺点，综合股权价格成本与变现流动性风险来看，第三种方式最优。

具体而言，时点一，即挂牌前与股东自行商议入股，最大的优点是可能以低价买入，但涉及到挂牌后限售股分批解禁以及可能无法顺利挂牌的风险，因此流动性风险最大；时点二，即挂牌后以协议转让方式成交等待做市，优点是此阶段个股P/E普遍较低，缺点是协议转让阶段换手率低，流动性差；时点三，即公告做市至做市前，这一阶段入市的好处是可能享受到较低的P/E，且后续变现容易，缺点则是时间紧迫；时点四，即在做市阶段入股，最大的好处是流动性强，但随着市场交易活跃且个股价值逐渐被发觉，介入成本可能较高。

袁季利用近期新三板市场数据梳理各类介入时点的变现流动性和股价涨幅发现，2014年8月25日~12月26日，全部106家做市标的公司自公告前5个交易日起（时点二）平均涨幅为172.97%；标的公司自公告后第1个交易日起（时点三）平均涨幅115.10%；而自做市转让第1个交易日起 （时点四）平均涨幅只有18.69%。也就是说，时点二介入涨幅最高，但流动性是不可忽略的短板；而时点三和时点四流动性差别不大，但考虑到个股启动做市转让时经常高开，但时点四介入收益有限。综合而言，在时点三介入最佳。

参与定增可获低价筹码

此外，从2014年的情况来看，新三板定增日益火爆。无论是实施协议转让还是做市转让，不少公司都热衷于通过定向增发融资。而随着各项制度的完善，参与新三板定增也成为一个不错的投资方式。

统计数据显示，2014年新三板共计实施定向发行327次；涉及资金总额129.99亿元，为2007~2013年募资总额的3.95倍。2015年1月13日，股转系统发布了2014年12月的定增数据，全月共完成70次定增，发行融资总额为15.79亿元，其中包括55次已挂牌公司股票发行、15次在公司挂牌的同时发行股票。

定向增发的对象相比新三板扩容前有了较大变化。2015年1月12日，裕国股份（831036）公告称，拟以不低于8元/股进行定增，发行总数不超过1375万股，预计募集资金总额1.1亿元。发行对象为“包括主办券商经纪业务客户、机构投资者、集合信托计划、证券投资基金、证券公司资产管理计划以及其他个人投资者在内的不超过35名合格投资者。”

联讯证券（830899）近期推出的不超过30亿元定增议案，发行对象包括了股权登记日在册股东、与公司签署协议的做市券商及其他符合投资者适当性管理规定的自然人投资者、法人投资者及其他经济组织。

另外，部分新三板公司还采取了竞价方式进行定增定价。根据同花顺iFinD统计数据显示，从2014年1月18日至今的一年时间内，共有13次定增采取竞价方式。

如行悦信息（430357）2014年12月初公告称，拟发行不超过1500万股普通股，发行价格不低于3.2元/股，不高于4.8元/股。本次发行采取公开询价的方式，认购者可根据认购意向书向公司申报认购的价格和数量，由公司董事会按照价格优先的原则，综合考虑认购数量、认购对象的类型以及与公司未来发展的契合度，确定发行对象、发行价格和发行股数。《每日经济新闻》记者了解到，最终行悦信息确定以3.9元/股价格，定增1500万股，共募集资金5850万元。

总体来说，大部分公司给出的定增价格都较低廉，从而为参与定增的股东预留了盈利空间。如拥有8家做市商的伯朗特（430394）2014年6月曾向7名在册股东定向增发800万股股票，融资800万元，价格只有1元/股，甚至低于公司2014半年报时1.57元的每股净资产。2015年1月16日，伯朗特报收于每股8.15元，此前参与定增的股东盈利可谓相当可观。

不过，由于某些时候新三板挂牌公司，特别是协议转让公司价格波动剧烈，定增股东也可能会遇到短期内被套的情况。

个人可借道资管产品参与/

值得一提的是，目前投资者无论是参与新三板二级市场公开交易，还是参与挂牌公司定增，准入门槛都相当高。这也将许多想直接参与新三板交易的投资者拒之门外。

2013年12月30日修订的 《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》规定，个人投资者想要参与新三板挂牌公司公开转让，必须同时符合以下两个条件：第一，投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元以上。证券类资产包括客户交易结算资金、在沪深交易所和全国股份转让系统挂牌的股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。第二，具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。而机构投资者要想参与挂牌公司转让，则必须是注册资本500万元以上的法人机构；或是实缴出资总额500万元以上的合伙企业。

这种高门槛导致了新三板投资者非常有限。根据安信证券统计的数据，2014年新三板个人投资者达到43980户，相比2013年增长5倍；机构投资者4695户，相比2013年增长3.6倍。尽管增幅惊人，但从绝对数量来看，新三板仍然属于小众市场。

不过，这并不意味着不符合条件的个人投资与新三板完全无缘。2014年12月26日，证监会发布证券经营机构参与新三板相关业务有关问题的通知，明确提出券商自营资金、资管产品和公募基金产品可以投资新三板。这意味着投资者借助金融机构发行的理财产品，便可曲线投资新三板。

事实上，目前已经有券商资管在试水新三板业务。如华融证券2014年12月22日开始推广一款名为 “华融金三板掘金1号集合资产管理计划”，最低投资门槛只有100万元，较股转系统的规定降低80%。近日，《每日经济新闻》记者以投资者身份致电华融证券客服后得知，目前掘金1号已经成立，要等到封闭运作一年后才开放。

另外，国泰基金子公司国泰元鑫发行的 “国泰元鑫新三板1号专项资产管理计划”，除投资已挂牌企业融资外，还包括挂牌前或具有并购转板预期的企业。

东吴证券分析师戴欢欢指出，投资新三板股票，需要投资者对标的企业有非常深刻的了解，其投资决策过程与主板股票投资差距甚远。“考虑到个人投资者的相关决策成本和新三板股票固有的风险，现阶段建议符合条件的个人投资者通过投资以新三板股票为标的的资产管理产品和基金产品，来参与新三板投资，并培养自己的新三板投资决策模式”。

竞价交易有望2015年推出

2015年，市场对于新三板分层和竞价交易的预期非常强烈。

参考做市商制度带来的流动性提升，业内人士认为，竞价交易将引发新三板相关挂牌公司估值再一次提升，而这也是2015年新三板一次较大的投资机遇。

2014年12月22日，股转公司副总经理隋强透露，预计2015年年中前后竞价交易系统将上线。不过，目前新三板尚无竞价交易制度相关细则，只有《全国中小企业股份转让系统业务规则》对竞价交易的程序做了相应规定。

但有一件事可以确定，根据股转公司公司业务部总监吴疆2014年12月在 “2014年新三板峰会”上的说法，不是所有新三板挂牌公司都有条件实现竞价交易，一般只有股东人数达到一定标准，股票规模达到一定水平的公司，才能实行竞价交易。

另据股转公司公司业务部副总监王小军2015年1月23日在东方证券首届 “新三板挂牌公司日”会议上透露，新三板竞价系统建设争取在2015年6、7月份完成，连续竞价对公司股本市值、股权分散度等方面有要求。

广证恒生新三板团队相关人士对《每日经济新闻》记者指出，挂牌公司是否实施竞价交易可能会有三个考量标准：一是股权分散度，如果一家公司只有几个股东，那么实施竞价交易不大现实，预计可能至少需要200户股东左右；二是换手率标准，最初实施竞价交易的挂牌公司应该会从做市转让的公司中产生，做市阶段换手率高的公司有望率先实施竞价交易；第三，由于竞价交易实施后带来流动性提升，出于保护投资者的考虑，挂牌公司财务指标也可能是筛选标准之一，例如能否持续经营等。

根据同花顺iFinD统计数据显示，目前新三板股东人数最多的是江苏铁发（430659）。该公司仍然采取协议转让，截至2014年6月30日，公司股东人数多达3564人，其控股股东江苏交通控股有限公司持股3608.33万股，占比48.58%。此外，中科软（430002）股东户数为214户，均信担保（430558）、琼中农信（430753）、九鼎投资（430719）等几家金融公司股东户数超过100户。

股价涨跌分化成常态

除了竞价交易制度，下调新三板投资者门槛也成为一个市场热议的话题。

2015年1月12日，证监会新闻办表示，目前新三板对合格投资者的要求过高，下一步可能要修改合格投资者标准。但官方并没有明确表示个人投资者准入门槛的具体下调幅度。

对此，戴欢欢指出，降低新三板个人投资者准入门槛这一消息很刺激投资者的神经，但是证监会和全国股转系统全面下调新三板个人投资者准入门槛的可能性不大。准入门槛下调可能会与市场分层设计配合推出。“如果股票的转让方式作为市场分层的标准之一，在竞价交易、做市转让和协议转让三种方式下，个人投资者门槛有可能是依次提高的。”

不过戴欢欢同时提醒，对于处于生命周期前段的新三板企业来说，投资者在投资决策过程中不能低估企业成长过程中角色转变可能带来的风险，因此投资者需要慎重衡量新三板企业风险特征，客观、冷静地评价自身的风险承受能力与投资周期。

另外，上述广证恒生新三板团队相关人士指出，从统计数据来看，新三板涨跌分化，投资风险显现。以做市首日开盘价为初始价格，2015年1月7日收盘价为最终价格，共有45家企业股价下跌，占比37%；以做市首日收盘价为初始价格，2015年1月7日收盘价为最终价格，共有50家企业股价下跌，占比41%，做市企业股价在经历初始做市的疯涨后逐渐回归理性，随着时间的推移，这种情况将成为常态。

四种介入时点

◎挂牌前自行联系股东入股

◎挂牌后做市前通过协议转让或参与定增入股

◎公司公告做市转让后2个交易日内入股

◎正式做市转让后从做市商手中购买股份

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新三板潜力公司

欧迅体育：资本市场首家民营体育营销公司

每经记者 王砚丹

只看名字，就能猜到欧迅体育这家公司的特殊性——它是国内第一家登陆资本市场的民营体育营销公司。

公开转让说明书显示，欧迅体育设立于2006年2月，注册资本1000万元，法定代表人朱晓东。该公司是一家体育服务一体化供应商，主要为客户提供体育赞助管理、体育资源策划管理、体育媒体内容管理等专业服务。

从朱晓东的经历来看，其拥有丰富体育从业经验。资料显示，朱晓东为日本一桥大学企业管理专业学士、国际足联CIES体育管理硕士，曾先后担任日本足球协会日本职业足球联赛委员会企划部项目经理、国际足联中国商务代表、日本株式会社电通中国体育产业顾问、中国福特宝足球产业发展公司商务总监、国际足球联合会（FIFA）大中华区赛事顾问，以及日本株式会社电通体育产业顾问。如今，朱晓东带着欧迅体育继续承接着自己的体育之路。

欧迅体育主要服务分为三大类，一是体育赞助管理；二是体育资源策划管理；三是体育媒体内容管理。《每日经济新闻》记者了解到，体育赞助管理业务，即帮助国内外知名品牌公司寻找有价值的体育资源，并提供赞助管理咨询服务，案例包括柯美赞助CBA赛事、佳能赞助国足2014年FIFA巴西世界杯预赛主场赛事。

体育资源策划管理业务即为境内外各大体育协会、俱乐部和运动员提供各类体育赛事合作机会及其附属商业运作咨询，并通过赛事规划、媒体推广、赞助商务开发等一系列手段来帮助俱乐部及运动员在中国开拓市场，塑造良好的体育品牌形象、提升体育品牌的内在价值、产生长远的经济效益，案例包括2012年的曼联中国行、2013年的欧洲篮球冠军联赛中国巡回赛、广州网球公开赛等。

体育媒体内容管理业务则包括三个方面：一是赛事节目播放权的销售，主要媒介为新媒体；二是俱乐部及运动员的媒体采访协调、视频采访内容的销售和博客及微博管理；三是与主流媒体合作开发体育内容资源，制定赛事媒体策略、运动员形象管理策略及企业体育营销信息发布等。从总的业务结构来看，欧迅体育又以体育赞助管理业务为主，大概贡献超六成的营收。

实际上，在国务院2014年10月22日发布的 《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》之后，体育产业正逐步被市场所接受，这也正是此前探路者（300005）、信隆实业（002105）、雷曼光电（300162）等标的被市场追捧的重要原因。

另据公开信息显示，若按照《中国体育产业发展报告（2013）》的预测，2015年我国体育产业规模将突破7000亿元，照此基数来算，到2025年将达到5万亿元规模，未来十年我国体育产业的年均复合增长率将达到22%左右，整个行业将处于持续的高速发展阶段。也正是在此背景下，作为较为稀缺的标的，欧迅体育有望持续被市场关注。

数据方面，2013年和2014上半年，欧迅体育分别实现营业收入3033.72万元、1690.25万元，归属于公司股东的净利润分别为-113.46万元、285.56万元，2014上半年的毛利率为55.36%。

2015年1月份，欧迅体育推出一份融资计划，发行对象包括华融证券、北京华山弘业股权投资基金（有限合伙）、西藏山南世纪金源投资管理有限公司等，发行价25元/股，预计发行100万股，募资2500万元，所募资金将用于补充公司流动资金。

欧迅体育董秘李琳告诉 《每日经济新闻》记者，公司不少股份在2014年12月才得以流通，而且持有筹码的股东也有惜售情绪，所以目前公司股份并没有发生交易，而增发价25元/股是各方协商综合的结果，未来公司也会考虑转为做市交易。记者注意到，欧迅体育增发计划中的增发对象有华融证券，或许其正是为了做市交易而参与定增。

欧迅体育（430617）

控股股东：朱晓东

主营业务：体育服务一体化

主办券商：中信建投

目前交易模式：协议

最近交易价：无

最近业绩：2014年上半年实现净利润285.56万元