低油价考验国内页岩油 辽宁成大“很受伤”

每经记者 岳琦 发自成都

油价暴跌让“押宝”页岩油的辽宁成大（600739，SH）陷入苦恼。美国页岩油企业破产的消息更是刺激着国内页岩油先行者的神经。

昨日（1月15日），辽宁成大发布风险提示公告称，其募投项目新疆宝明油页岩综合开发利用(一期)项目(以下简称宝明项目)即将进入正式生产阶段。但项目产品页岩油的销售价格直接受国际原油价格的影响，如果纽约油价（WTI）进一步下跌并长期保持低位运行，该项目将处于微利甚至亏损的情况。

“国际油价对页岩油的冲击很明显，原油价格在60美元/桶以下，页岩油企业都会吃不消。”卓创资讯原油分析师朱春凯对记者表示，去年12月的原油进口价只有约3500元/吨，而页岩油品质也并不比进口原油高，页岩油短期内也很难达到之前的预期售价。

对于即将投产的宝明项目来说，油价成为其不得不面对的问题。对此，辽宁成大董秘办以领导不在为由未作出回应。辽宁成大在公告中表示，如果国际油价仍在低位运行，可能通过采取调整生产计划、增加库存、调整销售节奏等措施减少油价下跌带来的不利影响。

曾43亿元押宝页岩油

国际油价“跌跌不休”让页岩油企业“很受伤”。随着国际油价持续走低，并跌破每桶50美元的关口，美国页岩油市场似乎陷入一场危机。1月4日，美国页岩油企业WBHEnergy申请破产保护。

油价暴跌也迅速传导至国内，在新能源产业受冲击的同时，国内还未产业化的页岩油遭遇尴尬。“押宝”页岩油产业化多年的辽宁成大公告称，至2014年底，公司子公司新疆宝明矿业有限公司 （以下简称新疆宝明）已顺利完成宝明项目首期工程32台干馏炉生产线和二期工程32台干馏炉生产线的建设任务。

早在2013年2月，辽宁成大斥巨资43.4亿“押宝”新疆油页岩，该项目还因为史玉柱豪掷8.6亿元参与定增而备受关注。《每日经济新闻》记者发现，当时辽宁成大在报告中对油价走势颇为乐观，在项目财务分析中，页岩油的售价为4786元/吨——远高于目前国内页岩油市场报价，而辽宁成大由此得出超过20亿元/年的产品收入结论。

按照项目规划，首期工程干馏炉生产线已完成运行调试，进展顺利，即将进入正式生产阶段；二期工程干馏炉生产线已于2014年底开始进入运行调试阶段。

突破技术难关和资金瓶颈之后，项目即将投产的消息似乎并不能让辽宁成大欣慰。由于未正式投产，国际油价短期剧烈下跌对宝明项目的营收影响情况目前还未显现。但是，待该项目全部进入正式生产阶段，按照目前预计达产后的页岩油生产成本来看，如果WTI油价进一步下跌并长期保持低位运行，则本次募投项目将处于微利或甚至亏损的情况。

值得注意的是，辽宁成大2014年半年报显示，宝明项目累计实际投入金额23.92亿元，项目进度80%，而新疆宝明2014年上半年无营收，净利润亏损1711.88万元，辽宁成大更是两次定增加码宝明项目。在2014年上半年辽宁成大的应收账款中，新疆宝明有19.43亿，占其他应收款总额42.13%。

“页岩油的销售价格直接受国际原油价格的影响。”辽宁成大举例称，如最近一期抚顺页岩油的招标价格平均约为2804元/吨 （含税），换算后约为55美元/桶，而同期WTI油价为45.22美元/桶。

即便如此，辽宁成大对该项目仍然信心十足。公司公告称，目前我国页岩油市场需求稳定，行业前景较好，因此公司页岩油的产能需要不断扩大以适应市场需求。公司将会继续坚定推进既有的能源发展战略，继续加大对能源板块的投入，公司也没有变更本次募集资金投向的计划。

预测售价偏差近2000元/吨

辽宁成大的坚定似乎源于对国际油价的判断。公司称，近期国际油价大幅下跌是国际经济、国际供需关系等多项因素综合角力的结果，这些因素互为表里，相互作用。通过对影响国际油价的因素进行综合分析，以及参考以往国际油价的历史价格走势，国际油价长期在低位徘徊（50美元/桶以下）的概率相对较小。

事实上，关于国际油价的趋势国内外争议颇多。而自2014年下半年以来，低价徘徊已成为国际油价的新常态。1月13日，WTI原油价格一度跌至每桶44.20美元，刷新了2009年4月以来的最低价格。而最近3天，国际油价有较大幅度反弹，特别是昨日OPEC下调了2015年原油需求预期后，截至记者发稿时，WTI油价已经反弹至50美元一线。

辽宁成大此次的乐观预测能否实现暂且不论。但从2013年其宣布斥资43.4亿投资宝明项目时的判断来看，辽宁成大的那次预测并未实现。

彼时，其在项目可研报告中称，援引IMF的报告，全球原油市场已步入(供给)短缺加剧的时期，供给和需求间的紧张趋势极有可能再度加剧，这将带来风险，油价也将迅速上涨。

此外，《每日经济新闻》记者发现，在项目的财务收益测算上，辽宁成大的页岩油价格预测也较乐观。

辽宁成大公告称，该项目财务分析综合指标较好，项目总投资43.4亿元，生产期年均利润为10.1亿元，所得税后内部收益率为19.85％，敏感性分析表明本项目有一定的抗风险能力。

而在宝明项目的可研报告中，财务分析“产品售价由建设单位提供，均为不含税价。”在正常年份的产品收入表中，页岩油的单位售价为4786元/吨，而年产量为47.8万吨，得出其页岩油收入金额为22.88亿元。而最近一期抚顺页岩油的招标价格平均仅为2804元/吨（含税），近2000元/吨的价格偏差实在是一个不小的差距。

对比去年12月的原油进口价约3500元/吨，辽宁成大页岩油的价格竞争力明显不足。而朱春凯表示，页岩油品质也并不比进口原油高，价格与进口原油价格不会有很大差异，12月的原油进口价已经属于高位了，价格一直在降。

而辽宁成大已经投产的页岩油项目目前也并不理想。运营该项目的吉林成大弘晟能源有限公司2014年上半年净利润亏损1.22亿元；而2013年，其利润总额亏损2.51亿元。