上证50ETF期权2月上线 公募基金憧憬指数增强、保本策略运用

每经记者 陆慧婧 发自上海

仿真交易运作已有一段时间，上证50ETF期权万事俱备，只待发令枪响——今年2月9日将在上证所正式上市。

上周五（1月9日）证监会通报了期权品种推出的最进展，一同发布的还有 《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》配套规则，批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，正式上市时间为2015年2月9日，上证所相关配套细则也同时落地。

业内人士分析认为，上证50ETF期权推出或给50ETF带来短期利好，长期来看，更大的意义在于给市场提供了新的对冲工具以及使得投资者结构发生变化。

对公募基金机构投资者而言，期权推出之后，产品开发也更为丰富，目前已有公募基金公司人士在探讨将期权运用于指数增强、保本基金投资之中。

股票期权交易细则落地/

所谓期权，是指买方在约定的时间以约定的价格买入或者卖出约定标的的权利。ETF期权是标准化的基于ETF股份/单位的看涨或看跌而设计的一种选择权。买方支付给卖方一定权利金以获取此期权是否履约的决定权，卖方承担买方转移风险履行期权的义务，并收取权利金作为市场风险的补偿。

为推出期权品种，上证所于2010年开始启动个股期权开发工作；2012年6月启动个股期权模拟交易；2013年12月26日启动期权全真模拟交易。此次《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》等配套规则一经发布，标志着期权品种正式到来。

《试点管理办法》对“股票期权交易场所和结算机构”、“证券公司和期货公司与股票期权相关的业务资格”、“投资者保护”、“股票期权风控措施”及“其他规定”等五方面内容做了规定。《指引》则包括证券期货经营机构从事股票期权经纪业务有关要求等三方面内容。

《指引》划定了股票期权的经营机构、不同机构可从事的业务范围及相应资质要求：证券公司可以从事股票期权经纪业务、自营业务和做市业务，期货公司允许其从事股票期权经纪业务以及中间介绍业务。此外，参与该业务的证券公司净资本在最近6个月需持续不低于40亿元。

公募基金也被允许参与股票期权交易，但债券基金、货币市场基金不得参与股票期权交易。股票基金、混合基金及中国证监会认可的其他基金可以按照指引参与股票期权交易。基金参与期权投资应当按照风险管理的原则，以套期保值为主要目的。

在上证所发布的配套细则中，则对期权合约设计、上市与挂牌规定，期权交易规定，行权事项规定，以及保证金制度、持仓限额制度、强行平仓制度、风险警示制度等做出明确规定。

此外，个人投资者参与门槛为50万元，并具备6个月以上融资融券或金融期货交易经验。个人投资者参与期权交易的权限需进行分级管理，一级交易者只可在持有期权合约的现货标的时进行认购期权的备兑开仓或认沽期权的买入交易；二级交易者在一级交易者权限外，可对上市期权合约进行买入开仓、卖出平仓委托；三级交易者则在一二级基础上，还可进行保证金卖出开仓。

有基金公司业内人士担心，个人投资者有参与门槛且期权品种比较复杂，无论个人还是机构投资者批量入市仍需时间，不过亦有券商自营部门人士表示，公司对期权交易兴趣颇大。“期权品种上市后，策略手段大为丰富，将来不用单纯看涨看跌，可以依靠市场波动赚钱，不过鉴于目前机构投资者持仓数量规定并未出台，希望未来对机构投资者持仓量限制能够适当宽松。”

或短期提振上证50ETF/

上证所股票期权正式推出已进入倒计时阶段，期权作为最基本的衍生工具，其推出将对现货市场及各类投资者产生深远影响，投资策略也将极大丰富，进入立体化交易时代。

申银万国研究所在研报中谈到ETF期权对基础市场的影响：一方面，当标的证券价格出现明显偏离时，期权具有负反馈机制；另一方面，期权同样具有正反馈机制，期权高杠杆会放大标的价格波动幅度。

此外，标的ETF成分股（特别是权重大的成分股）的负面信息挖掘将会明显增加，多空信息传播更迅速，交锋更为激烈，标的ETF成分股黑天鹅出现频率增加。当然从长期来看，信息的双向挖掘将对市场起到净化作用，有利于股市的长期健康发展。

随着期权的推出，与标的相关的产品或工具体系更加丰富。以上证50ETF为例，首先上证50ETF及其成分股都是融资融券标的，其次，上证50ETF有可能成为期权标的，且上证50指数期货也在仿真交易中，有望在将来推出，最后，上证50中部分标的是转债标的。它们之间具有较强的内在关联性，因此ETF成分股（特别是权重较大的成分股）、ETF中行业板块 （特别是权重最大的金融板块）的价格变动，会造成一系列连锁反应，特别是对具有高杠杆特性的期权，正所谓牵一发而动全身。

其他业内人士对期权推出影响看法不一。鉴于当年股指期货推出后市场走低的表现，有人担心期权上市会带来利空效应，不过上述券商自营部门人士认为，期权创设会加大上证50ETF标的需求，因此期权推出反而会带来短期利好。

上海某基金公司金融工程部投资总监也认可期权短期对上证50ETF的提振作用，“第一是市场对期权杠杆效应的预期，第二是券商做市也存在屯券需求。不过，长期来看，期权更大的意义在于给市场提供了新的对冲工具以及投资者结构发生变化。”

另一位基金公司金融工程部投资总监表示，不存在衍生品决定基础市场走势这一说法，“期权的杠杆效应短期会加大市场波动，不过长期来看，有助平滑市场波动幅度。”

公募基金产品策略运用/

期权在公募基金产品开发中的运用已经提上日程，有公募基金公司已经在研究将期权品种运用于指数增强型基金之上。期权策略指数增强基金原理在于，买入认购期权获取市场上涨收益。

“基金公司手中有ETF现货，更倾向通过卖出标的合约，做市场中的对手方。”某基金公司金融工程部投资总监对《每日经济新闻》记者表示。

“现在只有上证50ETF期权，考虑到期权与指数基金相关性，目前只有上证50的指数基金比较适合做增强策略。”另一位基金公司金融工程部总监表示。

除了增强指数基金，另一类重要品种——保本基金也有望在期权推出之后，多了新的保本策略。

目前保本基金多数通过资产配置以及保险公司担保实现保本目标。资产配置策略是指将基金资产分为保本资产和收益资产两部分，保本资产主要投资于低风险的债券等固定收益类品种，收益资产主要投资于股票等权益类资产。投资人只有确保投资债券等保本资产取得的收益大于投资股票等收益资产可能发生的亏损额，基金才能实现保本目标。而基金资产能承受的最大损失就是“安全垫”。投资人根据“安全垫”调解风险资产的配置。

第三方提供本金安全担保指的是，采用符合资质要求的担保机构9银行、保险公司、大型企业进行担保。目前国内保本基金约定，投资者在认购期内购买并持有到保本周期结束，可以享受保本约定。

未来保本基金可以通过95%资产买入债券，5%资产投资期权，或是利用投资债券所获利息投资期权，实现下可保本、上可增强收益的目标。