60倍市盈率魔咒再现 创业板将迎“冬歇期”

每经记者 刘明涛

高成长故事延续近两年，铸就了创业板从585.44点冲至1674.98点的奇迹，两年时间大涨178%。《每日经济新闻》记者注意到，在狂欢之后，创业板又来到“顶部魔咒”——60倍P/E（市盈率）。尽管已披露2014年业绩预告的创业板公司整体上延续了增长，但这样的增长幅度难以打消投资者对创业板的疑虑。

创业板市盈率高企

高成长应享受高估值——这一逻辑让2013年的创业板大红大紫。不过经过疯狂的一年加上2014年的巩固上涨，创业板如今不得不面临高估值的压力。

据深交所数据，2014年创业板P/E从50倍一路增至最高的74.02倍，这是自2012年以来创业板估值的新高；相比之下，深市主板2014年P/E仅在20倍上下，即便经过年末的暴涨后，其P/E才达到25.46倍，仍远低于创业板；同样以小盘股为主的中小板市场，2014年整体P/E则在40倍左右，也与创业板有明显的差距。

《每日经济新闻》记者注意到，创业板估值超过60倍，往往会引起市场“二八”分化。如2011年2月至4月的“二八”行情，2011年2月9日，当时创业板上市公司有173公司，平均P/E高达68.49倍；2011年4月15日，203家创业板公司平均P/E降至52.68倍；随着创业板整体下行，到了当年6月22日，创业板平均P/E降至40.44倍。

2014年2月至4月期间，高估值的创业板又一次遭遇“二八”行情。2014年2月25日，创业板平均P/E高达62.12倍；到2014年4月14日“二八”行情收官时，创业板P/E降至53.30倍。

值得注意的是，纵观A股市场历史，P/E超过60倍往往意味着见顶。比如2001年7月沪指涨至2245点，当时市场平均P/E超过60倍，后急剧下跌至998点；2007年10月，沪指又到历史最高6124点，当时市场总体P/E也超过60倍，后最低跌至1664点。

市场人士指出，60倍P/E的创业板危机四伏，虽然会有少部分个股凭借高成长将继续保持高估值，但绝大多数个股可能面临泡沫破裂的冲击。

高成长确定性并不高

高估值的逻辑基础是高成长预期，但预期并不一定等同于最终结果。

大智慧大数据终端统计数据显示，2010～2013年，创业板净利润增长率为负的公司数量逐年高企：2010年，创业板仅33只个股业绩增速下滑；2011年，业绩增速为负的个股增至90只；2012年，创业板业绩增速为负的个股为173只；2013年，尽管创业板指数疯狂上行，但仍有168只个股净利润增速为负。

2014年中期，创业板的整体业绩依旧不给力。数据显示，2014年中报期间，2588家A股上市公司中，净利润同比增长的公司共计1478家，占比57.11%。其中主板公司净利润增速达到10.49%，相较一季度上涨了1.18个百分点；中小板净利润增速为4.6%，相较一季度上涨了3.3个百分点；创业板净利润增速为23.75%，较一季度反而下滑3.39个百分点。

不过记者也注意到，从2014年前三季度业绩来看，业绩增速出现下滑的创业板公司数量从2013年的168家降至136家，净利增速超过100%的个股数有46家。

此外，截至2014年12月31日，已有77家创业板公司发布业绩预告，有11家公司净利润继续下滑，占14.28%；2家公司延续亏损，另有两家已预计出现首亏；有12家公司宣布扭亏为盈。

有券商研究员表示，在目前市场看淡创业板的情况下，上市公司交出优秀的成绩单也许能重拾市场信心，同时也能降低创业板整体估值。但如果业绩差、估值高，市场又对成长性产生怀疑，那么创业板的高估值就很难为继。因此，投资者应该格外关注创业板2014年年报情况，一旦业绩比预期好，那么创业板此轮调整的周期可能就会缩减。

风格转换 调整将持续

央行降息揭开了本轮蓝筹炒作的序幕，创业板也跟随大盘于2014年12月创了历史新高1674.98点。但接下来创业板却遭遇重创，以创业板指创出1675点之日算起，到2014年末，整个创业板上涨的个股仅22只，其余400多只个股全部下跌。

民族证券分析指出，以创业板为代表的中小股票，一是前两年累计涨幅过大，二是业绩并不理想，过高的估值必然引发股价向合理估值回归。

武汉一位私募对 《每日经济新闻》记者表示，2014年12月以来，以创业板为首的小盘股跌幅较大，这与估值较高有密切关联。相比蓝筹股，创业板估值泡沫太大，虽然整个板块也有不少符合新经济走向且业绩良好的个股，但这不足以将资金从蓝筹股那里吸引过来。在12月30日破位下跌后，创业板指短期可能继续回调至年线附近，风险仍未完全释放。

同时，也有市场人士指出，创业板指数在创新高后持续调整，虽然1月6日出现超跌反弹，但是从昨日盘面来看，活跃的依旧是大盘蓝筹股，创业板继续陷入调整。目前市场资金对创业板持续反弹抱有怀疑态度，在炒作蓝筹有利可图的情况下，创业板会进入一个比以往调整时间更长的估值回归道路。