2015宏观：油价持续暴跌 全球经济秩序面临洗牌

2014年，除了“跌跌不休”的国际油价，还有“任性”的卢布。圣诞节前的俄罗斯，如同上演了一场动作电影，情节惊心动魄。而这一年对美国经济来说，关键词无疑是“退出QE”，进入2015年，“何时加息”的全球猜想仍将持续。可以肯定的是，2015年，新兴市场仍将是全球经济增长的主引擎。

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卢布危机

北极熊踏冰前行 俄罗斯能否安度2015

每经记者 王辛夷 发自北京

2014年12月15日、16日两天，卢布兑美元汇率暴跌25%，即使是15日夜间的紧急加息也没能挽救“任性”的卢布的下跌走势。

情况在12月17日出现逆转。当天，俄罗斯财政部宣布向市场出售70亿美元外汇结余资金，俄财政部副部长莫伊谢耶夫撂了句狠话：“如需要，俄财政部会一直向市场出售美元。”——卢布应声大涨11%，创下1998年以来单日最大涨幅。这一幕，仅仅算得上俄罗斯不平凡的2014年中，较为震撼的一个“大场面”。此外，受国际油价趋于稳定、俄政府出台多项措施等因素影响，卢布汇率近日有所回升，到12月25日回升至两周来最高水平。

2014年，克里米亚公投决定加入俄罗斯、乌克兰危机升级、欧美多轮制裁、国际油价携手卢布双双暴跌——俄罗斯经济内外交困。

展望未来，2015年之于俄罗斯来说，是一个说好了的“本命年”：连俄罗斯央行都认为，俄罗斯经济可能在2015年第一季度陷入萎缩，而2015年全年经济则可能陷入六年来最大幅度的萎缩。

乐观的貌似只有普京一人。他在前不久召开的年度记者会上表示，俄罗斯经济将从2015年第一季度开始改善——“硬汉”并没有给出原因。

资本外流成“关键词”

乌克兰危机不仅将俄罗斯推上了国际政治的风口浪尖，也让平稳多年的俄罗斯经济走上了通往悬崖的道路。

2013年下半年，俄罗斯资本外流开始提速。据俄罗斯经济发展部去年发布的数据，2013年8月俄罗斯资本外流总额约100亿美元，而7月份这个数字只有60亿~70亿美元。当年8月末，俄经济发展部将2013年俄罗斯资本流出预测从300亿美元提高到700亿美元。

进入2014年，资本外流更是成为俄罗斯经济的“关键词”。俄央行本月15日判断，俄罗斯2014年外流的净资本或许能达到1340亿美元。俄罗斯央行12月25日公布的最新数据显示，在截至12月19日的一周内俄国际储备减少157亿美元至3989亿美元，这是近年来俄国际储备首次低于4000亿美元。

不断流走的资本拉低了卢布币值。开年时，卢布对美元的官方汇率为32.66卢布兑1美元，可到了年底，这个数字就变成了60比1——卢布成为2014年全球表现最差的货币。如果说资本外流是卢布下滑的一个稳定因素，发生在12月15日、16日的“跳楼”式暴跌就不能用资本外流来解释了。

彭 博 专 栏 作 家 LeonidBershidsky、《福布斯》俄文版的首位出版人近日撰文指出，央行与俄罗斯石油公司Rosneft的交易可能才是造成卢布大跌的主因。

2015，新一轮制裁将至

乌克兰危机后，欧盟和美国共对俄罗斯实施了五轮制裁。其中，对俄罗斯打击最大的是7月底欧盟启动的对俄罗斯金融机构的制裁。俄罗斯储蓄银行、外贸银行等多家国有控股银行均被列入制裁名单，禁止企业及公民向被制裁银行提供中长期融资，禁止买卖上述银行新发行的期限90天以上的债券和股票。

世元金行高级研究员肖磊认为，这一举动的直接影响是，跟俄罗斯要害行业相关的经济、金融机构美元资金告急，融资成本急剧上升，实际上制造了诸如 “次贷危机”和“欧债危机”一样的美元需求市场，进一步增加了俄罗斯的外汇需求。

面对美欧制裁，俄罗斯方面也针对欧盟的食品、农副产品提出反制。不过，尽管俄高层多次释放信号威胁“断气”，橙衣军认为俄罗斯不到万不得已不会打能源牌——对于严重依赖油气出口的俄罗斯经济来说，“断气”无疑是先伤己再伤人。

由于欧盟和俄罗斯之间千丝万缕的经济联系，在对俄下手时，欧盟国家总是显得于心不忍。

纵观2014年的多轮制裁，在3月份美国将普京列为制裁对象时，被欧盟制裁的俄罗斯官员层级和权力都不及美方制裁名单。在4月美国对17家与普京关联的俄企实施资产冻结时，欧盟却在扩大制裁名单时，有意回避了俄商界人士。7月份美国将制裁对象直指俄罗斯能源、军工巨头，而欧盟的制裁仍局限在金融领域，制裁名单也是到当月底才公布。

时至年关，俄罗斯经济已然内外交困，大洋彼岸的美国仍然热衷于“补刀”。白宫发言人欧内斯特12月16日在例行记者会上表示，奥巴马计划正式签署由国会通过的新一轮对俄制裁方案。

此时，美欧在对俄态度上再现分歧。德国总理默克尔明确表示，不希望俄罗斯出现大衰退，并强调：“制裁一定是出于某种理由，如果这些理由已经不复存在，制裁也应该停止。”不过，她又补充了一句：“在制裁问题上仍会和欧盟整体保持一致。”

而欧内斯特也称：“这是美国与欧洲盟友进行协调后做出的决定。”

对于即将到来的新一轮制裁，俄方表现出一如既往的强硬。俄副外长里亚布科夫日前对媒体表示，如果制裁真的实施了，“俄罗斯不会毫无回应”。

深陷“资源诅咒”

受制裁影响，Rosneft在西方的银行贷款不能展期，如果企业依靠自身力量偿还，则会影响下一步的生产投资——俄罗斯经济的未来，很大程度上还要靠下一步的石油发展。

作为世界最大的石油出口国，俄罗斯国家财政有一半以上来自于石油、天然气产业，经济结构始终难以摆脱“资源诅咒”。

辽宁大学转型国家经济政治研究中心副主任徐坡岭如此描述俄罗斯经济的现状：在国家的强力介入下，经济竞争受到资源部门经济垄断的抑制，制造业技术进步被资源部门的高回报率抑制，国家对资源的非经济目的使用和对低效率部门的补贴造成资源配置扭曲。

根据俄罗斯联邦储蓄银行的计算，如果原油价格维持在90美元/桶，2015年俄罗斯财政收入将因此减少1.2%。原油价格需要维持在104美元/桶，俄罗斯才能维持收支平衡——可是如今，原油价格已经开始下探55美元每桶的新低价。

大势并没有站在北极熊一边。国际能源组织（IEA）上月预计，国际油价在2015年还将继续下跌，且在2015年上半年下降压力仍会加大。

更悲观的预测还在后面。石油价格资讯服务公司创立人、首席分析师汤姆克洛萨上月底预测，如果石油输出国组织2015年春天前不达成一份减产协议，2015年油价最低可能暴跌至每桶35美元。

据外电报道，虽然俄罗斯高层屡次表示反对资本管制，但国家杜马还是起草了一份建议草案。国际金融学会研究员LubomirMitov认为，这份草案可能是挽救卢布跌势的最优政策工具之一。

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美国回暖

后QE时代 美国能否“二次领跑”

每经记者 王辛夷 发自北京

2014年开年，美国一季度GDP下跌2.9%，创下5年来新低。这个令人大跌眼镜的数字让人们对2014年全年经济走势失去了信心。

紧接着，美国二季度经济数据同样出人意料。9月份公布的数据显示，美国二季度GDP增长4.2%，远好于预期水平。12月23日公布的三季度修正后GDP增速5.0%也显示，美国经济正在回暖——饱受经济危机摧残多年，世界老大终于在2014年露出了“领跑相”。2014年，最被关注的美国经济关键词无疑是“退出QE”，进入2015年，“何时加息”的全球猜想仍将持续。

此外，美国页岩油产业的发展已经改变了世界石油经济版图。过去一年，不少人都将油价暴跌归咎于北美产量上升带来的供需失衡。而在未来的一年里，高成本的页岩油能不能扛住低油价？已经开始的产业洗牌将会给国际油价造成哪些影响？

退出QE，何时加息？

根据IMF的预测，2015年美国实际GDP增长率预估值为3.1%。这个数字不仅高于1.11%的危机期间(2008~2014年)水平，还高于2.65%的历史(1980~2014年)平均水平。

经济学人智库中国区经济学家TomRafferty在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，美国是以消费为支撑的经济体，失业率减少，家庭负债减少，去杠杆过程利好美国经济。就业持续大幅增长，这将推高工资，对复苏形成支撑，并为2015年中期美联储着手上调政策利率铺平道路，国内能源生产促成了贸易逆差的收窄，但近期美元大幅升值将削弱美国的竞争力。

对于同一个数字，还存在另一种解读。前美中经济与安全评估委员会主席DanSlane认为，很多新工作都是每小时10美元的工作，比如说零售、做酒店或者做医院的护工，这个就不会有可支配收入的增加，就不会促进消费。

尽管存在不同声音，但GDP和就业数据双双向好，令美国联邦公开市场委员会（FOMC）充满信心。FOMC认为，美国经济活动正在适度扩张，经济活动和就业市场前景所面临的风险已几乎达到平衡，并判断，自引入现有资产购买计划以来，就业市场前景已经取得了重大改善，宏观经济具有强大的内生动力，可以支持就业的最大化并实现通胀目标。

基于这一判断，美国联邦储备委员会10月29日宣布正式退出QE，结束资产购买计划，但目前0到0.25%的利率水平维持不变，并将继续维持所持到期证券本金进行再投资的政策。而何时加息，美联储的口径是不会发生在“未来相当长一段时间”。

美联储在声明中强调，如果数据表明经济朝充分就业和物价稳定目标前进得比当前预期更快，那么加息可能比当前预期更早发生，反之，加息会比当前预期更晚。

“相当长一段时间”这一表述立即引发了全球大猜想。

美国富国银行首席经济学家约翰·希尔维亚认为，通胀率的变化，将是决定美联储何时加息的关键，他预测美联储将在2015年6月首次加息。

不过，近期不断走好的经济数据还是增强了市场对于美国提前加息的预判。

12月16日、17日，美联储召开年内最后一次货币政策会议，确定删除低利率前瞻指引中“相当长一段时期”的表述，而可以“耐心地”开始将货币政策立场正常化。

油价下跌双刃剑

12月初，IMF主席拉加德对美国经济做出了更乐观的判断。其预计，美国经济在2015年有望增长3.5%。做出这一判断，拉加德的理由是“油价下跌的状况对于全球经济而言是全面的利好”。

对于消费者而言，汽油价格的下降使美国家庭可以增加其他商品的消费，从而有利于刺激美国经济增长。瑞银报告指出，美国家庭在2013年的平均汽油支出为2600美元。油价大幅下跌后，美国家庭的汽油支出将明显减少，从而对其他消费产生正面影响。

摩根大通的报告估计，国际油价每下跌10美元，将助美国GDP增加大约0.25个百分点。

美国还有另一个重要身份，那就是世界第三大原油生产国。

在过去四年里，美国页岩油日产量每年增加100万桶，如今已经达到900万桶，占全球石油日产的10%左右，仅次于沙特和俄罗斯。

国际油价下跌，美国首先受到冲击的，就是页岩油企业。伴随着油价跳水，页岩油企业利润大幅缩水，不少企业已经将井架抵押贷款。事实上，在本轮下跌开始前，大多数页岩油企业获得的利润，都不足以负担其投资新油井的投资。

巴克莱近日发布报告预计，如果国际油价在每桶80美元，美国石油生产商2015年的盈利将减少17%；如果在每桶70美元，减幅将达到25%。这类企业2015年可能大幅削减资本支出，并减少新的钻探计划。

此外，由于页岩油井产油周期短，通常产量在第一年里就会下降六成至七成。油价下跌造成投资放缓，页岩油产量就会立即下降。

巴克莱还认为，六个月内油价若一直维持在每桶70美元，对页岩油产业的影响尚不算大，可2015年下半年与2016年就会出现更多的产量下降趋势。

有“原油交易教父”之称的商品交易公司Phibro主管AndyHall预计，页岩气繁荣景象的消失速度将早于市场预期，最终将导致原油价格不长于五年的期限内稳步涨至150美元/桶。AndyHall做出这一判断的原因很简单，目前原油开采者已经在许多最好区域进行了开采，一旦这些地区开采殆尽，开采商将不得不移至更边缘地区，因此生产力将下滑。

不过，花旗集团全球大宗商品研究部主管莫斯(EdwardMorse)3月曾预测，今后五年石油价格有望从目前的100美元/桶降至75美元/桶。

行业数据公司DrillingInfo提供的数据显示，美国12大页岩区10月的新井开采许可减少了15%。这成为首个显示开采热潮降温的迹象，而2013年11月以来的开采许可数量曾出现倍增。

“目前，市场关注的是美国页岩油，这个国家的开采支出和生产应该会得到控制。”富国银行分析师RogerRead在其研报中指出，“在我们看来，基本上可以肯定，油气价格下跌会导致2015年至2017年间的油气开采支出减少，页岩油产量降低。”

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新兴市场

新兴市场金融风险陡增东亚增长仍最快

每经记者 王辛夷 发自北京

“新兴市场的经济增长令人失望。”经济学人智库这样概括2014年新兴市场的表现。

12月10日，联合国发布的《2015年世界经济形势与展望》认为，发展中国家和新兴经济体2014年的经济状况发生明显变化。

这份报告描述了过去一年新兴市场的发展情况：拉丁美洲和俄罗斯及独联体国家经济大幅减速；包括中国在内的东亚地区的经济增长速度有所放缓；以印度为代表的南亚经济则出现上升势头；非洲经济总体将保持增长的动力，2015年和2016年经济增长将达到4.6%和4.9%的水平。

可以肯定的是，2015年，新兴市场仍将是全球经济增长的主引擎。可面对美国流动性收紧，大宗商品价格下降，自身结构性问题尚未解决等多重考验，在未来一年里，新兴市场仍面临巨大挑战。

币值面临下滑风险

彭博社追踪20种新兴市场货币关键汇率的指数于12月15日跌至2003年4月以来最低点，2014年跌幅达10.2%，若以此速度继续下滑，可能创2008年以来最大年度跌幅。

和俄罗斯一样受累于油价暴跌的还有马来西亚货币林吉特。作为亚洲最大的石油和天然气出口国，马来西亚国家财政收入已经开始大幅减少。投资者担心，不断走低的油价损及该国出口收入。

此外，巴西货币雷亚尔近日也“跌跌不休”。12月17日，雷亚尔兑美元跌1.6%至2.7387，为2005年3月份以来的最低水平。

石油和其他大宗商品价格下跌对新兴经济体整体来说弊大于利。花旗研究的新兴市场首席经济学家戴维·卢宾(DavidLubin)称，大宗商品出口国的损失已超过了进口国的获利。

事实上，即使不是资源型国家，新兴市场货币在未来的一年里也将面临严峻考验。

因中国经济增速放缓及美国货币刺激政策临近结束，增加了投资者对全球增长失衡的紧张情绪，对新兴市场的热情也逐渐降温。

“总体来说，新兴市场流入资金停滞。”国际金融协会首席经济学家CharlesCollyns12月中旬表示。

中国人民银行研究局首席经济学家马骏指出，2015年新兴市场经济体将面临的一个重要挑战是，如果美联储收紧货币政策的速度和力度明显超出预期，可能使新兴市场经济体出现资本大量流出。

印度经济预期被上调

联合国报告认为，2015年亚洲地区将受到全球经济格局的全方位影响。亚洲作为一个整体，2015年GDP增长率为6.2%，只略高于2014年的6%。

其中，东亚地区仍然是世界上增长最快的地区，东亚经济将保持强劲的居民消费，出口也将有所改善。预计2015年至2016年东亚地区经济增长将维持在6%的水平。

分国家看，2015年许多国家的国内表现将强劲，印度和印度尼西亚有望从近年来实施的强有力财政、货币和结构改革措施等因素中收获一些红利。泰国将试图回归民主，在此之前，军政府将努力提振投资和增长。

在各机构纷纷下调经济增长预期的时候，印度成为了少有的被上调预期的经济体。

中国区经济学家TomRafferty认为，一年前印度经济遭受资本出逃和卢比大幅贬值的重创，与当时相比，目前印度经济增长表现得更为强劲。预测2014到2015年大型基础设施项目的重启将推动印度GDP实现6%的增长。

瑞士信贷集团近日预测，印度2015年以美元计算的国内生产总值(GDP)增长速度将是全球最快。