2015A股新政：股票期权将至 开启新盈利模式

每经记者 赵阳戈 实习记者 费盛海

尽管有股指期货、融资融券、转融通等多种做空机制，但A股习惯性做多的思维仍未改变，与普通投资者直接相关的做空手段仍十分有限，融券余额长期低迷即是最直观的体现。2014年年末的牛市行情固然大快人心，但其间股指的上蹿下跳也让投资者心惊胆颤。个股风险管理的需求呼唤新的对冲工具，个股期权推出势在必行。

2014年12月10日，证监会就《股票期权交易试点管理办法》及相关指引公开征求意见；同日，上证所发布配套的《股票期权试点交易规则》（征求意见稿）。由此，重量级的金融衍生产品——股票期权推出更进一步。

业内人士认为，作为具备高灵活性的金融衍生品，股票期权有利于金融市场向多元化与纵深化发展，不但能显著提高现货市场流动性，还能在一些特定的市场环境中给投资者带来巨大的财富效应。从最新动态看，目前首批股票期权产品推出的具体时间尚未确定，有消息称，该产品最快或在2015年春节前就能与投资者见面。

经纪业务有望增收10%～20%

股票期权合约系交易所制定的标准化合约，分为认购期权或认沽期权，投资者可以买入认购期权和认沽期权，同时也可卖出认购期权和认沽期权。

以认购期权为例，认购期权的买方只需支付一定数额的期权费，就能够获得在规定期限（如到期日）时，以之前约定价格买入标的资产的权利，而无论标的资产（股票）价格上涨到何种程度，期权卖方必须无条件执行。期权卖方只有执行期权的义务，而期权买方却有决定是否执行期权的权利。由上可知，理论上讲，卖方的收益就是期权费，而风险是无限的；买方一旦手中的权利失去价值，就会损失掉全部的期权费，但收益却是无限的。

股票期权之所以如此受重视，是因为该衍生品对市场具有强大的影响力。

《每日经济新闻》记者注意到，长江证券研究显示，从全球衍生品成交看，自2012年，股票期权成交量超过股指期权，成为成交量第一的品种，并将这种势头延续到2013年。近10年，股票期权成交量占所有衍生品市场成交量的20%左右。

从经纪业务手续费角度观察，据兴业证券研究，在美国市场上，CBOE（芝加哥期权交易所）发布的数据显示，2010年美国所有交易所内交易的期权合约全年总额为38亿张，其中CBOE交易量达11亿张，期权交易手续费占正股佣金收入之比达20%。兴业证券认为，若参考该标准，我国股票期权交易成熟后，有望增厚经纪业务收入10%～20%。

期权与权证大不相同

论及期权，股龄较长一点的投资者很容易联想到此前A股的权证。从1992年第一只权证大飞乐的出现，到2011年长虹权证的落幕，权证经历了一轮爆炒，财富效应明显。

2008年11月10日，A股受经济刺激计划影响而全线上涨，当日钢铁股最为强势，整体涨幅高达7.87%，板块内包括马钢股份（600808，SH）、武钢股份（600005，SH）和宝钢股份（600019，SH）在内的近九成个股封死涨停。

因受正股刺激，当日两市钢铁类权证也非常活跃，马钢CWB1、武钢CWB1和宝钢CWB1涨停，涨幅均逾30%。钢铁类权证的大涨也带动了投资者对其他权证的做多热情，截至当日收盘，两市除云化CWB1因长期停牌后，复牌因补跌而致跌停外，其余19只权证涨幅均在8.9%以上，其中有17只权证涨幅为两位数。

广州期货分析师林静对 《每日经济新闻》记者，期权衍生品推出在特定的市场背景下，会给投资者带来巨大的财富效应，比如因为正股异动令虚值期权变为平值期权，或在牛市行情中，投资者会对市场有非常高的预期，这些都会反映在期权价格表现中。

需要指出的是，期权与权证类似，但并不相同。如今期权合约为标准化合约，权证为非标准化合约，期权买卖双方都可以是投资者，而权证投资者只能买入认购权证和认沽权证，然后平仓，但不能直接创设卖出，只有发行人能卖出。因此从发行人角度看，期权供给无限，权证供给有限。且期权还引入做市商制度，保证了流动性，交易所一开始从ETF期权或大蓝筹股期权入手，也相应减少了炒作空间。

关注两只仿真交易股

分析人士认为，期权推出有利于拓宽投资渠道，扩大投资选择范围，适应投资者多样性的投资、交易动机和利益需求。国泰君安表示，由于期权具有很强的灵活性，能够提高投资者对于标的资产的入场意愿，入场投资者的增加又将活跃标的资产市场交易、提高正股交易量、增强标的资产流动性。另外，基于ETF期权而设计的相关投资策略都是需要与ETF搭配使用的，随着衍生品交易规模扩大，ETF期权对应标的成交量也将放大。而ETF期权采用实物交割方式，交割需求也将导致ETF流动性增加。

上述说法与广发证券的研究一致。据该券商对其他市场研究发现，期权推出后，相应的多数股票成交量都迎来稳定增长，且这种增长是可长期持续的。随着时间的推进，投资者对于个股及期权运用更加科学、灵活，形成一定的粘附性和依赖性，在期权推出1年～3年内，股票交易井喷式增长，因此大蓝筹有望得到更多资金关注。

广发证券还认为，期权也将明显刺激现货价格，这一结论几乎适用于所有交易所，其中印度、中国（权证）、日本等国家股价反应最激烈；美国、巴西等成熟市场表现较平稳。期权推出后，波动率短期上扬、长期收敛，这一结论又与证监会认为期权“应当按照风险管理的原则，以套期保值为主要目的”的期待一致。

国泰君安认为，一旦ETF期权试点启动，将提升市场对个股期权推出的时点预期，前期进行仿真交易的中国平安（601318，SH）和上汽集团（600104，SH）在ETF期权推出后将得到更多关注。

《《《

重点公司

中国中期：参股中国国际期货

中国国际期货于1992年12月28日正式成立，主营商品期货、金融期货、期货投资咨询以及资产管理业务，为证监会批准的参与境外期货经纪业务试点筹备工作企业，是中国持续引领行业发展的期货龙头企业。中国中期2013年年报披露，公司会继续整合资源、优化资产，进一步扩大现货贸易经营规模，开展金属、农产品、各类工业制品及大宗商品等现货贸易业务，以及相对应的期货套期保值、仓单质押融资业务，培育公司新的利润增长点，同时着力拓展私募基金管理业务，进行相关产业链的整合重组。公司2014年12月8日起停牌。

中国平安：期权仿真交易股

中国平安是参与上证所期权仿真交易的两只个股之一。分析人士认为，股票期权正式推出时，两只仿真标的势必受到更多关注，获得流动性溢价。中国平安基本面较好，公司是中国第一家股份制保险企业，至今已发展成融保险、银行、投资等金融业务为一体的紧密、多元的综合金融服务集团。

恒生电子：金融软件供应商

恒生电子是中国领先的金融软件和网络服务供应商，业务范围包括证券、基金、期货、银行、信托、保险、财资管理、通信、电子商务等。在国内证券行业应用软件开发领域占据领先地位。官网显示，恒生电子积极应对新产品的推出，已经尝试采用SOA（面向服务的技术构架）体系架构来建设个股期权衍生品交易平台。新的金融衍生品推出，对公司股价有正面提振作用。