2015继续低配煤炭股

每经记者 宋戈 左越

2014年A股市场精彩纷呈，截至12月26日，上证指数涨幅已达49.23%，创业板指更是创出历史新高。但是在这一年，并非所有的行业都可以跑赢大盘，比如煤炭、有色金属等行业涨幅均远远落后于大盘。

2015年即将开启，又有哪些行业或者概念需要我们避开呢？

2014券商曾预警煤炭

2013年，传统周期性行业中的有色金属、煤炭可谓深陷泥沼。

进入2014年，煤炭、有色的遭遇也并未改善多少，市场表现乏善可陈。根据东方财富Choice显示，煤炭指数在2014年12月19日时，涨幅已近30%，看似一份“将就”的成绩单背后，煤炭指数在前11个月的涨幅仅为11.92%。显然，如果不是11月~12月突然掀起的蓝筹行情，煤炭指数可能不会有如今的涨幅，即便如此，该指数仍然落后上证指数，也就是被投资者冠名的“未跑赢大盘”。

有色金属的情况看似比煤炭乐观，但也是因为2014年年中的“妖镍”横行，以及年末的蓝筹行情带动所致。

实际上，在2013年末，高华证券曾在研报中建议2014年低配煤炭、有色以及化工行业。对于煤炭，该板块将继续受累需求面拖累，铁路系统的逐步扩张可能缓解供应限制、限制煤价反弹。因环保等改革措施带来成本结构性上升，中国经济转型也引发对需求面的担忧。

高华证券预计，因供应过剩（铝、铜、金等），大部分有色金属面临下行的压力。对于低配化工的原因，主要是改革前景不利以及行业基本面仍然疲软，对环保的日益关注可能推高生产成本，在宏观经济小幅升温的背景下，需求不会显著上升。

除了高华证券，中金公司也发出类似预警，该公司在2014年度策略展望中也建议低配煤炭、有色。首先，行业基本面上还未出现边际改善的迹象。秦皇岛动力煤现货价格下行趋势不改，中长期看，需求不足和产能过剩将使得煤价继续缓慢下行。有色金属行业需求端的边际改善仍不足以改变供大于求的局面，多年产能建设导致过剩，制约金属价格；其次，行业盈利继续下滑，前三季度这两个行业盈利增长均在-36%左右。

煤炭再成2015“忧心”行业

那么对于将迈入2015年的投资者，又有哪些行业以及潜在的风险需要我们警惕？

高华证券在2015年展望中提到，建议低配可选消费品(汽车/零售)、能源（包括煤炭）以及原材料。具体而言，对于可选消费品（汽车/零售），高华证券坦言，预计在一季度消费将引发宏观经济放缓，对该行业在短期内持谨慎看法。

高华建议低配能源(包括煤炭)的原因则是，尽管其预计油价相对当前水平进一步下跌的空间有限，但2015年能源行业的增长可能乏力，高华将从改革和股东回报角度关注超额收益机会。对于避开原材料的原因，则是考虑到短期和中长期宏观经济预期，高华认为尽管该板块估值较低，但目前来看重新介入该板块的基本面支撑因素有限。

实际上，除了高华证券以外，海通证券在研报中也表达了担忧之情，该券商表示，受宏观经济影响，影响煤炭消费的重要下游行业普遍不景气，同时展望未来，难以相信下游行业会明显好转，因此预期煤炭消费增长非常有限。雾霾发生改变了煤炭消费路径，中央政府制定政策后，各地方政府纷纷出台自己的控煤限煤措施，无论执行力度如何，对煤炭消费的负面影响是不争的事实。另外，2015年煤炭销售平均价格或将低于2014年的平均价格，因此上市公司的财务压力和盈利能力均要面临巨大考验。2014年前三季度，净利同比下跌程度更为惨烈，下降了65%。煤炭价格下跌的同时，煤炭销售日益困难，为此煤炭企业放宽了对下游的信用条件，从原来预收账款变为赊销，表现在应收账款与营业收入的比例上升，未来可能会出现坏账计提增加，侵蚀企业利润。

除了传统行业外，A股市场热衷“讲故事”的问题也被瑞银证券提醒，瑞银称，根据历史经验，小市值股重组并购承诺多数不能在日后兑现，或业绩兑现但未超预期。简言之，估值顶部与业绩承诺兑现时点基本同步。从时间周期而言，第一年是“讲故事”，第二年就需要兑现业绩，否则高估值难以长时间维持。