中信证券市值居全球券商第四 净利仅为高盛一成

每经记者 孙宇婷

在经历了一轮124.32%的暴涨后，A股券商 “一哥”中信证券（600030，收盘价32.75元）迎来了一个新的历史时刻——截至12月17日收盘，中信证券总市值3608亿元，约合582.5亿美元，仅次于高盛、瑞银、摩根士丹利这三家顶尖证券公司，位居全球第四位；远远超越野村证券，是亚洲第一大券商。

“有钱，任性”，这句网络俏皮话生动地反映了当前A股市场的生态。在巨量资金的追捧下，中信证券在市值上超越了众多全球同行翘楚；投资者也不应当忽视，在规模、经营成果上，中信证券还远远落后于上述国际大行，但其估值水平已经远远超过了这些国际大行，如2013年中信证券的营收还不敌高盛的零头，其净利更是只有高盛的10%。

市值跃居全球券商第四

在这轮牛市中，券商股是当值无愧的明星，而券商板块的老大中信证券则是这十几颗明星中最耀眼的那颗。11月21日~12月18日，中信证券累计涨幅高达124.32%，期间还录得4个涨停板。截至昨日收盘，中信证券总市值高达3608亿元，约合582.5亿美元，将第二的海通证券（2332亿元）和第三的招商证券（1878亿元）远远甩在后面。

即便是与国际大型券商相比，中信证券也不遑多让。东方财富数据显示，全球证券业绝对的龙头高盛最新市值为798亿美元，摩根士丹利、瑞银分居第二、第三位，最新市值分别为695亿美元、640亿美元；中信证券排第四位。

《每日经济新闻》记者注意到，昔日亚洲第一券商日本野村证券最新市值约为221亿美元（以美股市场野村股价计算），仅相当于中信证券的38%。从另外一个角度理解，中信证券近1个月的市值增幅相当于1.4个野村证券！

中信证券巨大的赚钱效应让投资者喜笑颜开，但也有另外一部分投资者心里难免犯嘀咕：截至昨日收盘，中信证券静态市盈率为68.85倍，动态市盈率也高达42.35倍。即便是市场普遍预期的券商明年业绩翻番得以实现，中信证券的市盈率也处在20倍以上的高位。

如果将比较对象放到全球范围，中信证券的高估值水平将更加明显。

估值远超国际大行

以市值计算，中信证券无疑是全球证券行业的巨头；但以经营成果计算，中信证券仍只是“小弟”的水平。

以2013年为例，当年高盛、瑞银、摩根士丹利、野村证券的总收入分别为342.06亿美元、395.05亿美元、324.17亿美元、183.18亿美元（野村证券数据来自2013~2014财年年报，报告期为2013年4月1日至2014年3月31日，下同），中信证券为25.56亿美元（163亿元人民币，汇率取6.3，下同）；净利润方面，高盛、瑞银、摩根士丹利、野村证券分别为80.4亿美元、35.67亿美元、29.32亿美元、21.64亿美元，中信证券为8.32亿美元（52.4亿元人民币）。

不难看出，无论是总营收还是净利润，中信证券与其他国际大行都相去甚远，只相当于高盛净利润的10.3%。

截至2013年财报期末，高盛、瑞银、摩根士丹利、野村证券的净资产规模分别为784.67亿美元、539.74亿美元、659.21亿美元、251.3亿美元，而中信证券只有141.9亿美元。

在经营成果远逊于其他国家大行的情况下，中信证券的高额市值只能通过高估值得以实现。以2013年底净利润计算的静态市盈率，高盛、瑞银、摩根士丹利、野村证券分别为9.9倍、17.9倍、23.7倍、11.78倍，而中信证券为68.85倍；市净率方面，上述国际大行均在1倍左右，而中信证券超过4倍。

业绩能否支撑高估值？

股市大涨-成交放大并伴随各种创新业务推出-券商收入增加-券商股股价上涨-股指继续上涨；这样一个不断自我强化的逻辑链条不断推升着券商股股价屡创新高，中信证券也不例外。创新业务固然值得期待，但从目前来看，创新业务尚无法彻底改变券商靠天吃饭的现状。以中信证券为例，2013年公司仍有近六成的收入来自佣金及手续费净收入；利息净收入占比尚只有5.1%的水平。

同在亚洲的野村证券收入结构则大为不同，2013~2014财年，野村证券的佣金及手续费收入占总收入的比例只有25.91%，远低于中信证券59.8%的水平。

业内多有观点认为，目前A股超高的成交量无法长期维持，在A股逐渐恢复理性、成交量回归正常后，券商来自经纪业务的收入无法维持永远的高增长。即便是业界寄予厚望的融资融券利息收入，也只有在行情火爆的情况下才有爆发式增长的可能，行情一旦归于平淡，或融资余额达到上限，两融的利息收入将不再具有吸引力。有机构预计，两市融资余额上限在1.2万亿元左右，而目前余额已接近万亿元大关。

昨日，有私募人士向《每日经济新闻》记者坦言，中信证券尽管是A股券商龙头股，但明显业绩更少，市值高，泡沫明显。亦有券商人士向记者表示，无论从P/E（市盈率）还是P/B（市净率）角度看，中信证券相对于高盛、大摩和瑞银都偏高，如果其未来业绩增长无法达到足够大的幅度，目前的高估值很难维持。

今日中信证券公告，公司有关部门正在拟订公司2015~2017年资本补充规划，公司计划进一步补充资本，不排除未来三个月内筹划发行股份补充资本的可能性，但发行股份方式、时间节点及规模仍具有不确定性。