四年全方位打造“中国心”公募对冲专户两年半创造超60%绝对收益

始于2008年，公募基金在华尔街的大规模招贤纳士，众多具备海归背景的量化投资人陆续选择转向国内A股市场，开始组建自身的量化团队。

2011年，泥沙俱下的A股市场，致力于挖掘传统股票价值的公募专户产品失去了颜色，至今仍难重现昔日门庭若市的喧嚣。此时，挖掘绝对收益的对冲产品，渐渐开始在基金公司专户团队中落地，并逐渐生根发芽。

过去一段时间来，在和部分高净值客户以及银行等代销渠道交流时，多只银华量化对冲专户产品被反复提起。四维度锁绩优对冲专户

投资者和代销渠道好口碑的形成，其背后注定有着最为真实的收益做支撑。

然而，在不少从事对冲投资和研究人士的眼中，对于普通投资者而言，如何去衡量一只对冲产品是否优秀，无疑于四个方面：一是产品的短期业绩；二是产品的历史业绩；三产品经理所管理的规模；四产品的回撤度。

笔者从有关渠道获悉，自年初至10月17日，银行工行择时对冲1号的收益率达到了23.46%，银华量子对冲3号的收益率12.89%，银行量子对冲6号的收益率也有12.12%，银华量子对冲7号的收益也在10%以上。

短期的业绩并不能代表一切。事实上，自2011年以来的四年时间，国内对冲产品的发展也并不是一帆风顺。就公募专户而言，2011年诞生的对冲产品，仅有个别还在存续期，绝大多数都在经历2012年最为残酷的一年后选择到期退出舞台。即使目前正如火如荼的阳光私募中，有三年完整业绩的对冲产品也很少。

“不管是对冲套利策略还是阿尔法策略，产品历史净值越长越有说服力，累计净值是真正代表投资经理的能力。近几年A股市场变化很快，短期涨幅较高是脱离实际表现，中长期才是均值回归过程，历史净值越高说明投资经理挖掘超额收益的能力越强。最近三年不同市场周期里都赚到钱，说明投资经理能力远远大于运气。”南方一位资深对冲投资人士指出。

据了解，银行、券商等代销渠道在选择合作对冲产品时，对过往产品的历史业绩格外看重，尤其是2012年的产品业绩。

回顾过往，2012年银华专户产品正式落地，当年银华专户产品中，表现最好的账户的年化收益率 （扣除各种费率后）仍然大幅超越同期沪深300指数，而波动率仅约为沪深300指数的1/3。2013年，来自银行渠道的数据显示，银华基金管理的量化对冲专户扣除全部费用后的平均收益率达到12.65%，最高专户产品的收益率达到了29.92%。银华工行择时对冲1号，自2012年5月成立至2014年10月17日，累计净值已达到1.6447元，收益率已超过60%。银华量子对冲3号自成立以来的累计收益率也已超过30%。

对冲产品的业绩，是需要建立在一定规模基础上。投资经理管理三五千万元的资产规模很容易，但并不代表5亿元的资产规模就能做好。据了解，自2012年产品正式落地试水，2013年量化专户规模迈过10亿元，截至2014年11月，银华量化专户规模已扩容至20亿元。

量化投资的手法，有异于公募基金对传统投资价值的挖掘。在和有关投资人士交流时，感受颇深的是几乎所有人都言必称风险控制，单纯的收益率已经不再是关注的唯一重点，如何打造一只平滑上升的收益率曲线则显然成了不少公募和私募对冲产品的共同追求。

同样的收益率，一条平滑上升的曲线就明显优于上下宽幅波动的曲线，因为投资者付出的风险更小，投资的性价比更高。据了解，2013年银华量化专户团队净值波动率却仅为沪深300指数的1/4，而夏普比率则高达1.95，创造了稳定的绝对收益。而在2014年以来，部分产品的最大年内回撤度只有4.5%，有的甚至控制在3%以内。

四年深耕“中国心”

在投资人士将量化投资视为科学+艺术的组合时，投资者始终对量化投资的黑匣子保留着一份好奇感和神秘感。

据悉，2010年，银华基金最早在国内设立量化投资部，2014年，量化投资团队已经达到23人，职责涵盖了金融工具、α策略、套利及实时风控等业务链。

银华基金副总经理周毅介绍，银华基金主要采用的是前两类策略。其中统计套利是根据统计模型和历史规律，挑出有α的股票，然后再抹掉系统风险，取得绝对收益；基本面套利则是通过人为地挑选相关性较低的股票，通过组合对冲把系统风险抹掉，获取绝对收益。利用衍生品到期收敛特点进行套利，在国内做得比较多的就是ETF和分级基金套利。这种策略基于市场的广度和速度，囿于公募基金内部防火墙等监管规定的限制，银华采用的多为分级基金套利，这种方法绕开了高频交易对速度的极致追求，能够为组合贡献无风险收益。

量化模型的建立与维护，是各类对冲产品的神经中枢所在。由于国内资本市场起步较晚，对冲人才团队的培养，多由具有海外市场经验的人士牵头设立。纵观公募基金业内的量化团队，目前大都将海外成熟市场的模型，进行重新的本土化改造，以适应A股市场的风格，这实际上就是给模型再安装上一颗强大的“中国心”，且这一过程仍在持续摸索中。

事实上，经历了4年的本土化改造，银华基金量化团队似乎已是初见成效。周毅表示，由于国内市场与国外市场在市场有效性、投资者群体以及对冲工具种类多少上有较大的不同，并非国外的量化模型复制到国内就是能用的，需要理论结合实际、在实践中不断积累经验。例如，交易模式方面，量化投资的单一般都是算法交易来做的，由程序自动下单，不需要人力，而国内的防火墙设置则是把单交由人工处理，所以，在交易环节就需要有对应的交易系统，对应的算法交易，对应的测算管理系统。

据了解，目前银华基金与国内各大券商的300多名研究员建立了良好的合作机制，即由其向银华基金量化模型中推荐股票、投资组合以及市场热点等；在此基础上，基金经理通过统计量化模型将这些股票、组合、市场热点以冷静、有序的方式进行组合，然后实施投资。

“这相当于雇佣了两个不同的基金经理，一个人是对本地情况了如指掌，另一个人是数学专家，具有非常强的数学统计能力。”周毅形象地比喻道。这样一方面确保了银华量化策略模型中最大限度地融合国内特色，另一方面又借助数学模型、程序化交易等避免了人性的追涨杀跌、情绪起伏等弱点。而从投资上来讲，两种策略的投资思路本身就具有低相关性，既能把风险抹掉，又能最大限度地保持回报。

就在公募基金们忙着本土化改造的同时，原本急速扩张的信托业走入瓶颈，随着其所依赖的房地产业和矿业进入衰退周期，多只信托产品出现兑付危机，信托产品的吸金能力正在逐步下滑，这对以往坐冷板凳的对冲基金来说，似乎迎来了极有想象力的“美好时代。”

“过往信托产品的收益率一般在8%到15%区间，10%到12%的产品居多，这样的收益需求，量化对冲基金如果做得好，是能够做到的。”前述南方资深对冲投研人士认为。

周毅分析，如果中证500股指期货能够推出，持仓在沪深300以外的股票都能用中证500进行对冲，即使是单边牛市也不会遇到尴尬。因此，随着衍生工具的丰富，量化对冲类的投资有望能够在任何市场情况下提供绝对收益。

而这也同样也是众多公募基金量化对冲人士最为真实的想法。

（投资有风险 理财需谨慎）