债基最高杠杆2.56倍 质押新规或终结套息模式

证券时报记者朱景锋王鑫

昨日，中证登关于收紧城投债质押回购资格的通知引发企业债大幅下跌，根据研究机构分析，不少企业债将失去质押资格，对于猛加杠杆的债券基金来说，短期面临债市下跌和被迫降杠杆冲击。一些基金公司和基金经理认为，这将改变债券基金传统的低等级放杠杆套息的投资模式，有利债券市场成熟。

部分基金杠杆超1.5倍最高达2.56倍

中证登下发的通知将众多企业债挡在质押资格门外，而一直以来，债券基金惯用城投债质押回购加杠杆放大收益。基金三季报显示，今年三季末，在412只债券基金中有167只企业债市值占净值比例超过100％，意味着利用企业债加杠杆的债券基金比例达到四成，其中有43只杠杆比例较高，达到1.5倍，运用杠杆最高的5只债基企业债市值占净值比例均超过200％。

其中，金鹰元盛分级基金杠杆比例高达2.56倍，在所有债券基金中最高，银华永益分级基金杠杆比例也达到2.52倍，仅次于金鹰元盛分级基金。这两只基金之所以猛放杠杆，主要是因为封闭运作，没有赎回压力。定期开放的新华安享惠金基金三季末杠杆比例也达到2.26倍。

开放式债基中杠杆最高的是广发聚财债券基金，三季末该基金企业债市值达净值的205.86％，前五大债券中有4只为城投债，其中头号持仓债14胶州城投债市值占净值比例达15.84％。

值得注意的是，银华基金也有多只债基加了较高杠杆，除了银华永益分级外，银华信用季季红杠杆比例也超过两倍，达到202％，银华永兴分级、银华永泰分级和银华收益杠杆比例均超过170%，在债基中排名居前。

从基金类型看，分级基金、封闭债基、定期开放债基普遍采取了加杠杆操作，这些基金受到冲击较大，而那些加杠杆较高的开放式债券基金可能面临较大的赎回压力。

凯石工场分析认为，大量理财基金看重城投债的高收益低风险特质，通过企业债质押进行高杠杆操作，预计当下会受到冲击，债券市场年内行情或已终结。