巨震不改乐观情绪 私募齐称牛市格局已定

每经记者 牟璇 柳川

一个多月时间，沪指从2300点附近最高触及2978点，离3000点仅一步之遥，这对于已经熊了7年的A股市场而言，可谓扬眉吐气。

上周五（12月5日），沪深两市大幅震荡，收市时成交量首破万亿元大关，再创历史新高。面对史无前例的成交量，市场不免惴惴：后市是马不停蹄地继续高歌猛进，还是休息后再上台阶，抑或是飞流直下？风格果敢、在A股市场地位越来越重要的阳光私募，对后市如何评判，又是如何选择操作策略的，成为市场共同关心的话题。

为此，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）邀请了4位国内优秀阳光私募人士，他们分别是鸿逸投资总经理张云逸、海润达资本总经理仇天镝、龙腾资产董事长吴险峰以及中域投资总经理袁鹏涛，共同探讨万亿成交量之后市场将何去何从。

牛市预期确立/

NBD：近20多个交易日，沪指从2400点快速攀升至2900多点，3000点已在眼前。截至上周五收盘，A股总市值已经达到34.97万亿，超过2008年1月34.33万亿的历史峰值。同日，两市成交量突破1万亿元，再创历史新高，您认为这背后的原因是什么？

张云逸：在我看来主要是以下原因。第一，国民财富的大转移。当前由于房地产拐点来临和理财产品刚性兑付被打破，这两个最主要的财富形式面临挤出效应，而这些财富唯一的流向就是股市，条条洪流归大海，股市上涨，成交量放大就很正常了。那么为什么最近才爆发呢？这里有两个催化剂。一个是降息，一个是无风险收益率的快速下降。

第二，大国崛起、国家战略的需要。要适应大国崛起、政治安全、经济安全，以及国际地位和话语权的提升，都需要有一个强大的资本市场作支撑，但我们的资本市场活力并不够，导致金融市场未来无法适应国家战略的需要，因此，以股市为代表的金融市场迎来巨大发展空间。

第三，我们原来长期是间接融资，这种情况下积累了大量的杠杆，高杠杆会把经济压垮的。股市搞上去以后，间接融资就变成直接融资了，可在很大程度上降低整个社会的杠杆。股市的壮大，在扩大了权益资本比例的同时，又化解了债务风险。

第四，股市的发展，有利于我国经济的托底，有利于我国经济提高证券化水平。

第五，国家经济结构调整需要创新。原来我们的劳动成果采用的是固定薪酬制，员工积极性不高，将来我们通过庞大的资本市场，通过大量的股权激励使得员工和企业绑在一起，员工收入大部分通过股票激励来体现。

第六，以股市为代表的资本市场的发展有利于经济的去杠杆、经济托底和经济结构优化，回过头来又会对股市形成一个正反馈。所以这一波股市的上涨背后有很深刻的原因和内在逻辑，不会马上停止。

仇天镝：这波上涨主要来自于金融政策的大改革，加之牛市气氛下大量外围资金入场，融资额度大幅增加，投资者的信心倍增。

吴险峰：我想这背后的原因就是资金进得比较快，再加上融资融券的加速。这次股市上涨本身还是有很强的逻辑，主要是资金成本的下降导致资金向权益类转移。现在一些高收益的理财产品也退烧了，再加上资金成本的下行，导致大量资金进入股市。照这个速度，行情不到3200点是停不了的。

袁鹏涛：近两年来，反腐、改革等措施深入人心，逐渐改变了市场的预期，使得市场出现了以增量资金为特征、主攻蓝筹大盘的指数行情。因此，巨大的成交量和连续逼空使得牛市预期得以确立。

万亿成交量或成常态/

NBD：您认为1万亿成交量还会持续吗，为什么？

张云逸：由于保证金、融资资金以及保险、信托资金都进入股市，这笔资金进来以后，我觉得未来1万亿成交量是一个常态，成交量大体上将在8000亿~1万亿徘徊，甚至有可能冲高到1.5万亿。

吴险峰：相对于中国的货币总量和股市总市值，我觉得1万亿的成交量并不算什么，1万亿的成交量未来会成为常态。为什么成交量突然由年初的不到2000亿元猛增到1万亿元？我觉得一是融资融券起了推波助澜的作用，另外和我们的投资者喜欢从众、跟风的心理有关。所以这就导致了不存在慢牛，会马上反映出市场价值，目前投资者要认清这个现实，现在这个市场就是资金不断涌入的市场，就是早点把钱塞进去，而且塞对地方。要清楚这一波牛市是主板的牛市，并不是中小板的牛市，中小板最多是前期牛市的延续。

仇天镝：天量的同时如果指数还在创新高，这是没有问题的，如果放出了天量，指数滞涨，这个行情就要接近尾声了。目前市场呈现出放量大涨的情形，应该说还是良性的。

袁鹏涛：市场总是在变化，牛市来了，资本市场的参与主体、投资工具也更加丰富，成交量的放大是必然过程，这也说明增量资金在显著入市，资产的大迁移已经开始，在未来的数年里我相信还会持续。当然，从短期说，万亿成交量也说明投机气氛浓厚，市场总是在冷热波动中发展。巨大的成交量一方面表明牛市的资金基础已经具备，另一方面也说明股市的散户化会加大市场波动，这是需要注意的。

NBD：您认为这样的行情演绎，是牛市吹响号角，还是行情已经接近尾声的最后疯狂？

张云逸：市值到什么规模，我个人认为这么涨下去，6000点是看得到的。现在市场上传出券商提高保证金比例的情况，在我看来这是券商正常的风险控制的需求，对大盘走势的影响有限。

仇天镝：我个人觉得，短期来看，前期涨得太猛，获利盘很多，这将给大盘带来一定的压力，这次指数疯狂的上涨，是来自于市场融资买入的杠杆效应，既然是杠杆带来的上涨，那么调整的时候，那也是超过市场预期的。短期看，市场需要调整，调整对中长期的牛市是更加有利的。

袁鹏涛：熊市已经结束，蓝筹金融的表现和巨大的成交量代表的增量资金表明牛市已经确立。中国在发展、转型，会有更多的优秀企业上市，国企的资产证券化刚刚开始，A股市值会不断地增加。我们建议不要从市值角度看，而应该在市值的发展中，寻找那些符合社会发展规律的新兴产业，寻找那些市值可能大幅增长的创新企业，这才是投资正道。

蓝筹股正在价值重估/

NBD：在近期酣畅淋漓的行情中，券商股成为导火索，银行、煤炭等大盘股卷土重来成为主力，出现了“二八行情”，对此您如何看待？

张云逸：行情的演绎是三条主线。我国的资产证券化进程加速、权益资产在社会总资产中的比重不断上升，承担这个重任的肯定是券商。第二条主线就是价值重估，按照原来的投资路径，大家都是炒新、炒小；但在管理层托底经济的背景下，经济硬着陆的风险降低，有些蓝筹股就有价值了，比如之前担心银行有坏账风险，现在这个风险减轻了，银行股自然就需要重估。第三条主线就是补涨，补涨完成后整轮行情也就结束了。

仇天镝：国内蓝筹股的估值相比国外是很低的，存在估值修复需求。加之金融改革力度越来越大，加上降息的影响，一波轰轰烈烈的蓝筹股行情应运而生。“二八现象”是明显存在的，大票和小票之间存在跷跷板效应。目前来看，蓝筹股的估值还没有到位，还存在一定的修复空间，但是不一定一次性到位，这要根据市场情况观察。

吴险峰：中小板已经牛了两年，但主板的牛市今年7月份才开始，所以走势出现分化甚至背离都是很正常的。但权重股的炒作逻辑也是不相同的，券商、保险股应该是一个加杠杆的过程，还在加速发展，因此是一个成长的趋势。

券商股是最佳成长股/

NBD：尽管沪深总市值超越历史顶峰，但现在蓝筹股的市值尚不足2007年时的三分之一，对此您怎么看？您认为后期蓝筹股是否还有较大上涨空间，为什么？

张云逸：蓝筹股行情什么时候到高潮，什么时候结束，还需要进一步观察。在未来的估值修复行情中，银行和保险的估值修复诉求是最高的。对于房地产股来说，也是估值修复的行情，但是因为行业拐点来临了，所以后期房地产板块的行情还是有限的。

仇天镝：蓝筹股也是分板块的，总体来说，券商现在是行业反转，银行股是估值修复，再加之金融改革等一系列政策，短期仍然有行情。“两桶油”的反弹，也是一个估值修复，并不存在行业的反转。对于房地产股来说，我国房地产行业的杠杆并不高，所以房价不存在猛烈下跌的可能，而会是一个缓慢的下跌过程，地产公司仍然存在很大的利润空间。

吴险峰：在这一波蓝筹股行情中，领头羊是券商和保险，现在基本可以确定其市值将远远超过上一轮牛市，券商就像10年前的银行。尽管银行市值在修复，但基本上确定它将无法超过上一轮的市值。由于能源消费结构变化、国家对减排的重视和经济结构调整，煤炭、有色基本上也无法达到上一轮市值的高峰。

袁鹏涛：后期，蓝筹股可能还会有空间，但更多的是天花板。只有那些能够自我转型、积极创新的蓝筹才会获得更好的发展空间。

NBD：哪些主题、哪些板块能够成为这轮行情中的领导者？为什么？

张云逸：金融股还将继续领涨，基本上，估值修复的大盘蓝筹股像电力、高速公路，消费类的白酒、家电整体上都存在上涨的机会。

仇天镝：首先是券商，券商这两年业绩将出现大幅度上涨，T+0、资本证券化对券商股均是利好。另外，业绩大幅增长、高送转的个股在年终也有机会。

吴险峰：未来券商依然是主线，依然会往上。其他要看行业的具体情况。除了保险和券商是明显的成长性行业外，多数行业都是传统行业，现在都是修复行情，不会创新高了。

袁鹏涛：牛市不言顶，更何况短期行情没有人看得准，我们认为市场会不断地震荡向上，军工、高端装备、在线教育、医疗、体育产业、能源、物联网、券商、混合所有制等板块在明年都会有较好的表现。

短期回调不影响长期向上/

NBD：一般而言，年底由于基金结算、过年等因素影响，行情都是趋弱的，但今年却一反常态，对此您的评价是什么？2014年的最后几个星期，是否会回归震荡？

张云逸：大行情还是上涨，但不会出现连续逼空的上涨了，震荡会加剧。大盘在未来会有一种新的变化，即震荡会很大，上周五大盘差不多震荡200点，就是证明。

仇天镝：我认为今年年底会有一波调整，因为年底资金回笼等因素存在，会使得空头借此机会做空；另外也会有一些多头为避免资金紧张而抛售一部分股票。我们也在逐渐降低仓位，在今年年底资金紧张的情况下，我们可以适当谨慎。如果股市真在这个时候回调了，也是一个健康的回调，中长期仍然看好。

吴险峰：在我看来，由于今年大部分基金已经盈利了，所以他们之前就已经把仓减了，今年不会存在资金回笼导致股市大幅回撤的情况。这也就意味着，接下来的几个星期股市仍然会震荡向上。

袁鹏涛：往年都是资金紧张，但今年有宽松的货币政策，场外资金跑步进场，决定了年底资金面应该比往年好。后面几个星期，指数可能会有一些震荡，但仍然会有很好的个股机会。

《《《

鸿逸投资总经理张云逸：

未来1万亿元成交量将是常态。现在市场传出券商提高保证金比例的消息，这是券商正常的风险控制需求，对大盘影响有限。

海润达资本总经理仇天镝：

券商股是行业反转；银行股和“两桶油”属于估值修复；房地产行业的杠杆并不高，所以房价不会猛烈下跌，地产公司仍然存在很大的利润空间。

龙腾资产董事长吴险峰：

这一波蓝筹股行情的领头羊是券商和保险，它们市值将超过上一轮牛市时的市值；银行、煤炭、有色无法达到上一轮市值的高峰。

中域投资总经理袁鹏涛：

蓝筹金融的表现和天量代表的增量资金表明牛市已经确立，但除了非银金融，其他传统周期行业的投资逻辑只是估值修复和部分资产证券化，是有天花板的。