降息信号作用超过政策实际效果

11月21日傍晚，央行意外降息打乱了金融市场的平静。中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率；其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。尽管非对称降息对实际融资成本的改善仍有待观察，可降息的信号作用还是非常明显的。证券市场受到了鼓舞，11月24日、25日，沪深股市持续上涨，创出了3年来新高。

金融机构存贷差缩小

非对称降息改善中小微企业实际融资成本状况仍有待观察。本次中央银行非对称降息，虽然一年期存款基准利率下调0.25个百分点，比同档次贷款基准利率下调幅度少0.15个百分点，但本次降息扩大存款利率浮动区间至20%，意味着上浮到顶后的存款利率与利率调整前保持相同水平，金融机构存款成本几乎没有太大变化。同时，因贷款基准利率下调0.4个百分点，金融机构存贷利差将会缩小。在这种情况下，金融机构主动降低中小微企业贷款利率的意愿不足。不仅如此，中小微企业多为流动资金贷款，期限较短。一年期以内的贷款合同，大多不会在合同中约定随基准贷款利率调整，而直接以名义利率标注在合同文本之中。即使贷款基准利率下调，但因为贷款利率完全市场化，且中小微企业定价能力较弱，金融机构仍可维持原先贷款利率不变。由此可见，虽然金融机构在实际经营过程中仍然会参考贷款基准利率，但在贷款利率市场化及存款利率浮动空间扩大后，金融机构受保护的利差缩小，降息政策作用较难传导到实体经济的中小微企业。当然，降息并不全无作用，在降低地方政府融资平台贷款成本、部分暂时陷入经营困难企业财务负担、金融风险暴露上仍存在积极作用。