互联网冲击传统投资思维 基金提高行业关注度

每经记者 陆慧婧 发自上海

“回顾今年以来的A股市场，给我造成最大的困扰是常识感的丢失。”有基金经理如此公开表示。股票二级市场行情变化背后，实体经济运行逻辑正发生变化，传统商业模式遭遇互联网颠覆的案例加速涌现。

变化之中，基金经理传统投资思维逻辑也面临挑战。按照传统PE（市盈率）估值方法选择触网概念股，将陷入无股票可投的困局。重塑投资逻辑、完善估值方法成为基金经理调整投研思路的重点。

投资经验不再适用/

全年股市行情即将接近尾声，并购重组主导下的小市值、互联网等个股走出了靓丽行情，而以安防为代表的成长股表现欠佳，传统蓝筹股也是在近期沪港通效应之下有所表现。

“回顾今年以来的A股市场，给我造成最大的困惑是常识感的丢失。不管什么样的投资策略基本都被 ‘打脸’，而不论多么拙劣、出奇的投资策略其效果似乎都还不错。以往可以依赖的经验和常识，不仅没有营养而且开始变得有毒。”交银施罗德权益部副总王少成此前曾公开表示。

互联网似乎改变了投资逻辑，常识的颠覆不仅来自于传统周期股、成长股行情的风格切换失效，传统白马股确定性增长带来的股市效应也逐渐减弱。选择成长股的投资思路也似乎不灵光了，今年依旧重仓歌尔声学的上投摩根内需动力混合和嘉实稳健混合两只基金的排名，由去年末的51名、85名滑落至今年垫底位置。

国泰基金公司权益部投资总监范迪钊也直言“投资逻辑变了”。以往二级市场以周期股、成长股为主的风格切换，更多是遵循自上而下或自下而上的选股思路，靠预判未来盈利增长获取超额收益。然而，实体经济的商业模式并未发生变化，新兴互联网模式下，投资逻辑却要从线性思维向非线性思维作出调整。“例如腾讯只是先期布局微信，此后微信用户爆发式增长到与QQ一样的体量，这样的发展，企业内部都无法做预测，外部更不可能。”

另一位基金经理表示，钢贸企业改变传统钢贸商利润分配格局，可作为上市公司非线性发展的典型案例。

比如位列创业板开市以来五大牛股之一的上海钢联，此前主要收入和利润来源是依靠提供产业资讯等的会员费收入。近两年，公司开始逐步向电子商务平台拓展，尽管上海钢联今年上半年净利润仅为80.11万元，同比大降93%，然而，因其涉足电商概念广受基金等机构投资者热捧。

同花顺数据显示，今年三季度，共有兴业全球、华安等12家基金公司，共计19只基金持有上海钢联，合计持股占流通股比重接近20%。

此外，上海钢联还是今年年初依靠创业板一战成名的兴全轻资产、兴全有机增长两只基金三季度头号重仓股。今年以来，上海钢联涨幅高达154.52%，重仓基金收获颇丰。

估值引入市场空间指标/

基于企业未来业绩预测的传统PE估值法，面对新兴互联网企业未盈利而估值先行走高的情况，机构投资者面临全新挑战。

“新技术具有不确定性，估值难度越来越大。”上海某基金经理在谈及时下热门的互联网概念股时如此感慨。例如，当下上市公司涉足的P2P业务，在肯定其是未来发展趋势的同时，也存在泡沫，如何给P2P企业估值并没有现成的方法。

不拘泥于目前盈利，依据未来市值以及市场空间进行预估，是目前基金经理对互联网企业估值较为常用的方法。“可以结合未来市场空间给出相对量化的指标，例如，原来在没有网络购物之前，通过计算传统商业渠道销售额，然后在网络购物出现之后设置一个30%~50%替代率。”深圳某基金公司基金经理对《每日经济新闻》记者表示。

未来需要增加对上市公司数字资产的估值，这也是基金经理谈及依靠传统估值眼光看待互联网企业的一块短板。“此前机构投资者比较看重实物资产、金融资产，未来数字资产一旦找到商业模式，价值爆发会非常迅速，因此无形资产估值比重需要提高。”范迪钊称。

通联数据董事长肖风在《投资革命》一书中，将用户价值作为估值互联网企业的替代指标。“对于Facebook、腾讯这类规模经济型互联网企业，用户是企业价值和盈利收入的关键，所以用户数量直接和市值绑定。注册用户、访问量、用户质量、使用深度这些用户规模指标构成了Facebook赖以生存的根本，是公司向收入和盈利转化的载体，与公司市值直接形成了一个正比函数。”

从媒体平台到交易平台，东方财富也是凭借互联网金融股的概念在A股市场逆袭。今年三季度，公司主营业务基金销售额呈上升趋势。同时，公司旗下已启动建设大宗商品平台、电子券商牌照等业务的不断增加为业内人士关注。

上海宏流投资总经理、前明星基金经理王茹远，在圈内被认为是最早一批“强推”东方财富的机构投资者之一。这名TMT研究员出身的基金经理，在早期的一篇报告中对基金销售带给东方财富的收益贡献作出了乐观估算。“虽然当时报告中一些参数有些粗糙甚至错误的，但对基金销售的看好确实成为基金买入的主要原因。”有基金公司人士这样表示。

机构将更关注行业研究/

商业模式变革之下，投资手段也需要微调。“以前在投资研究中比较看重宏观层面及上市公司本身，而以后关注点可能会更多地转移到行业的层面，主要关注互联网与传统行业的结合及产生的影响，行业因素在研究中的占比将由不到50%提高到超过50%。”范迪钊对《每日经济新闻》记者表示，互联网世界中一举一动都可能牵一发而动全身，行业巨头的标杆作用明显，观察、学习产业资本的所思所想将对投资起到很大作用。

上海某基金公司基金经理表示，“三大运营商此前各自为战，微信以及近期推出的微信电话本，对运营商冲击不可小觑。互联网使得产业之间界限逐渐模糊，研究员未来不仅要关注自身研究领域发生的变化，还要密切留意BAT三大巨头动作。”

阿里近日在互联网金融领域的新动作引发机构普遍关注。11月22日，上市公司恒生电子公告称，恒生电子引入第一财经传媒、蚂蚁金服、宁波云汉作为投资者,对其控股子公司恒生聚源进行增资3.9亿元，四方将在数据业务领域寻求资本及业务层面的合作机会，共同将公司控股子公司恒生聚源打造成一家领先的数据服务公司。受此消息提振，恒生电子股价在复盘后连续两天涨停。

对此，深圳某基金公司受访基金经理谈及大数据对传统投资手段的补充，“恒生电子被马云收购之后，淘宝生成的实时行业数据，将由恒生聚源发布，基金经理也会转为利用这类平台数据完善对宏观经济的预测。”

前博时基金总经理肖风成立的通联数据也将大数据在宏观、行业、上市公司等层面的运用，作为公司的战略发力点之一。“现在观察某家企业的产品销售情况，可以直接跟踪淘宝、京东等电商的销售数据，无须等到其发布的季度经营报告。还可以实时监控更新的原材料购进、制成品售出价格，对上市公司经营做出动态研判，同样能获得先财务报表一步的信息优势。”肖风在书中指出。