沪港通起航 四大悬念今揭晓

每经记者 曾子建

今天（11月17日）注定是中国证券市场历史上值得记住的一天。在经过7个月的筹备之后，沪港通终于正式起航。从今日起，A股市场投资者可以通过上证所投资在港交所上市的标的公司，更多外资也可以通过港交所直接参与A股市场部分标的的投资。这也意味着中国证券市场国际化步伐更进一步。

今年4月初，在沪港通的预期下，A股市场一度出现一波100点的反弹行情。然而，4月10日，证监会宣布，沪港通需要6个月准备时间。此消息宣告了反弹行情中止，大盘开始了长达3个月的窄幅震荡。今年7月20日，证监会宣布沪港通或在10月启动，随后大盘反弹行情再度展开。

《每日经济新闻》记者注意到，这一次反弹行情与此前的反弹最大区别，就在于两市成交量明显持续放大。今年8月，沪指站上2200点整数关；9月，突破2300点整数关；10月后，尽管沪港通延期导致市场短暂调整，但是10月底，沪指再度突破前期高点并且站上2400点；上周一，证监会宣布，将于11月17日正式启动沪港通，沪指于11月11日成功突破2500点大关；上周五，也就是沪港通前最后一个交易日，大盘震荡回落，最终报收于2478.82点。近7个月来，沪指已经形成的近500点中级行情，成为2011年以来的最大行情。

然而，今日沪港通正式通车，A股市场迈入新的时代，却有更多的悬念有待解开。500点大行情之后，市场究竟将进入终点，还是成为全新的起点？

悬念一：行情再启Or见光死？

今年沪指在2000点整数关徘徊时，A股和H股的价差还比较明显，恒生AH溢价指数一度跌到最低的88.72点。也就是说，A股整体相对H股折价11.28%。不过，随着沪指大幅上升，A股的折价也逐渐被抹平。上周二，恒生AH溢价指数最高涨至103.15点，上周五，该指数报收于101.56点，A股已经逐渐相对H股有所溢价。现在问题来了，当沪指已经大幅上涨，沪港通利好预期的正式兑现，究竟会为大盘带来新的行情起点，还是利好兑现“见光死”?

申银万国分析师认为，沪港通正式启动后，尽管短线可能出现震荡，但总体上行格局不会出现大的变化。该分析师指出，如果随着沪港通，以及随后可能带来的中港基金互认、A股被纳入到MSCI指数等的逐步推动，中性假设最终给A股带来增量资金达到8000亿~12000亿元。瑞银证券也预计，一年后A股市场国际投资者的持股市值将从目前的3500亿元上升到超过9000亿元，占全部流通市值的比例超过8%。因此，沪港通对A股市场带来的影响将非常深远。

悬念二：首日额度遭“秒杀”？

11月15日，上证所举行了沪港通正式开闸前的最后一次全网模拟。据了解，上证所方面参与沪港通的首批89家券商，以及部分真实客户都参与了当天的测试，并且在实战环境下模拟了A股股民购买港股的过程。

根据规则，港股通即内地投资者买卖符合规定的港股，总额度2500亿元，每日限额105亿元。据《新闻晨报》报道，在这次测试中，仅用了半个小时沪股通的105亿元额度就被用完。那么，今日作为沪港通启动首日，可用额度是否也会被秒杀？

《每日经济新闻》记者注意到，在上证所官方网页中，上证所将对“总额度”、“总额度余额”和“每日额度”3个数据进行每日更新。同时还将对港股通每个交易日的“当日额度控制信息”进行实时监控，并在交易期间每1分钟更新一次数据。今年这一悬念就将揭开。

悬念三：QDII出海能否打出翻身仗？

近年来，国内不少基金公司都推出了QDII产品，这些产品多以投资美股市和港股为主。然而，不少产品投资海外业绩并不理想。那么，QDII产品投资海外业绩究竟如何，沪港通的启动，能否为QDII打翻身仗创造良机？日前，华泰紫金龙投资主办唐志先生对《每日经济新闻》记者进行独家解读，并将为读者重点介绍QDII未来发展思路。

此外，由于沪港通的推出，QFII资金必然加大对A股市场的研究和投资，在刚刚过去的2014年第三季度，QFII机构如何在A股市场进行资产配置？今日，本报也将为读者带来QFII三季度择股思路全接触。

悬念四：哪些机会不容错过？

尽管沪港通行情已经启动数月，但仍有不少机会是沪港通启动后将持续受益的。同时，随着沪港通的正式启动，对于内地投资者而言，投资机会将不再仅仅局限于A股市场，港股市场同样有大量的优质个股等待大家的挖掘。究竟有哪些机会不容错过？

今日，《每日经济新闻》记者经过对大牌券商研究报告的详细梳理，发现有六大机会最被分析师看好。其中，包括AH股折价较深个股、券商板块、医药板块、AH独有特色股板块、低估值蓝筹，以及刚刚被场挖掘不久的“一带一路”题材股等。在接下来的版面中，本报还将对这些投资机会进行详细解读。

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沪港通掘金 六大机会不容错过

每经记者 孙宇婷

经历长时间的酝酿之后，沪港通从理论框架变为现实，从今天开始，关于沪港通的实践操作将成为两地投资者最为关心的话题。

众所周知，A、H股在开放程度、资金流动性、市场制度设计、市场工具、行业分布、交易及估值特征等方面均存在明显不同，由此也造就了两市完全不同的投资风格。对绝大多数两地投资者而言，选择沪港通也就选择了一个全新、陌生的市场。新的市场，首先带来的是新的机会。在沪港两市联通的新背景下，通过梳理行业、制度变迁、估值水平等差异，《每日经济新闻》将向投资者呈现沪港通六大投资机会。

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“一带一路”

所谓“一带一路”，是指“丝绸之路经济带”和“海上丝绸之路”，它充分依靠中国与有关国家既有的双多边机制，借助既有的、行之有效的区域合作平台。

2013年9月，国家主席习近平在访问哈萨克斯坦时，提出构建“丝绸之路经济带”设想。同年10月，习近平又在出席亚太经济合作组织（APEC）领导人非正式会议期间提出了中国愿同东盟国家加强海上合作，共同建设“21世纪海上丝绸之路”的倡议。至此，“一带一路”成为A股二级市场密切关注的投资方向。

2014年10月24日，多国代表签署《筹建亚投行备忘录》，共同决定成立亚投行，互联互通成为今年APEC领导人第二十二次非正式会议的重要议题之一。11月8日，习近平宣布，中国将出资400亿美元成立丝路基金。

习近平在本月的中央财经领导小组第八次会议上指出，推进“一带一路”建设，要抓住关键的标志性工程，力争尽早开花结果。要帮助有关沿线国家开展本国和区域间交通、电力、通信等基础设施规划，共同推进前期预研，提出一批能够照顾双边、多边利益的项目清单。要高度重视和建设一批有利于沿线国家民生改善的项目。要坚持经济合作和人文交流共同推进，促进我国同沿线国家教育、旅游、学术、艺术等人文交流，使之提高到一个新的水平。

《每日经济新闻》记者注意到，安信证券指出，“一带一路”战略的推进将主导我国未来相当长一段时期内的对外经济合作工作。目前看，至少以下系列事件的推进将作为持续印证：第一，APEC会议召开及此后G20峰会召开，预计将有多个合作项目落地；第二，预计未来数月中国与周边国家互联互通建设项目将密集落地；第三，领导人还将持续推进“高铁出口”；第四，亚投行和丝路基金设立过程还将伴随诸多具体措施。上述事件均是板块持续发酵的重要催化剂。民生证券发布的策略研报认为，“一带一路”直击三个战略问题：通路、通航和通商。其中，通路实施和保障带来的机会值得特别关注。

在上述逻辑下，A股市场上，安信证券首推中工国际（002051，收盘价24.46元），公司今年订单增长150%，股权激励划定20%增长底线，2013年海外业务占比97%，2014、2015年PE分别为22倍和18倍，上调该股目标价至33元。此外安信还重点推荐了中材国际（600970，收盘价10.25元）、中国建筑（601668，收盘价4.00元）。

关于“丝路”的地域性概念股，安信主要看好新疆板块，建议重点关注北新路桥（002307，收盘价10.10元）、西部建设（002302，收盘价14.06元）、新疆城建（600545，收盘价9.67元）和光正集团（002524，收盘价7.10元）。

记者注意到，在机构推荐的受益个股中，多个标的在沪港两地均上市，比如中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国北车和中国南车。其中，中国中铁、中国铁建为安信和民生证券共同推荐标的，理由为显著受益高铁出口，近期上涨后估值仍较低。安信还着重推荐了中国交建，认为公司将集中受益于互联互通战略推进下公路与港口建设，流通盘不足百亿元，当前估值仅8倍。

记者对比上周五两地上述个股收盘价后发现，中国中冶H股折价幅度最大，中冶H股相对A股折价率约为30.8%；其次为中国交建，折价率约为12.2%。

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医药板块

《每日经济新闻》记者注意到，Wind数据显示，A股市场中隶属医药行业的个股共187家，是港股医药类上市公司总数的两倍以上。

差距主要来自制药、生物科技和生命科学类个股。具体到沪港通标的，沪股通方面，沪股通共35个医药标的，平均市值163亿元，2014年平均PE为31.1倍，集中分布于中药、化学药等细分领域；港股通共计11个标的，2014年平均PE为22.1倍，平均市值为457亿港元。

国信证券认为，在机构占据主导的港股市场，投资者偏好市值较大、流动性较好、估值较低和成长性较好的医药白马股，尤其是尚未海外上市，对海外投资者而言稀缺的医药白马股。从这一角度看，该券商推荐恒瑞医药、天士力、康美药业、益佰制药和华海药业。

事实上，恒瑞医药得到不止一家券商推荐。如兴业证券认为，作为国内首屈一指的创新药研发龙头，恒瑞经过数年研发积累，未来几年将是公司新产品群和国际化全面收获期。还有一类细分领域也将受到海外投资者关注，即港股中稀缺的、具有品牌溢价的中药企业，从QFII医药行业配置看，超过69%集中于中药，国信证券建议关注千金药业、片仔癀、同仁堂。

再从A股投资者参与港股交易的角度看，在AH股同时上市的医药股中，截至上周五，白云山H股较A股折价幅度为17.99%。此外，港股在医药新兴产业领域存明显折价，医疗器械、医疗服务等细分行业H股估值大部分低于A股，这类高成长优质标的有望获内地偏好成长股投资者的青睐。符合上述条件又在港股通标的池中的是医疗器械类股票威高股份。A股同类个股为宝莱特。

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券商板块

受益于成交量扩大和市场开放，沪港通业务及配套措施的持续推进，被视为两地券商股表现的催化剂。

兴业证券在研报中表示，沪港通推出后短期最受益的行业之一是券商，89家券商获首批沪港通业务资格。市场交易活跃度提升以及海外业务扩张的机会对于券商都是直接的利好。

《每日经济新闻》记者注意到，针对券商板块，申银万国近期发布研报称，券商股虽涨得又快又猛，但以2013年初的高点作为基准，目前券商股整体表现与沪指类似，均刚好突破前期高点。

不过，当前市场结构与2013年有很大不同，这保证了券商股将有更大弹性：首先，相对于2013年初行情，当前创业板、中小板和主板均累积较大涨幅，从市场结构层面讲，当前格局会产生更多的资金腾挪空间；第二，从周期股对比来看，券商股也有更大弹性。从过去半年对比来看，2013年那波行情，传统周期股钢铁、有色、煤炭和交运板块等并未大涨，此次行情上述周期股均录得相当大的涨幅（约40%），这也决定了在市场当前结构下，券商股确定受益且有行业比较优势，因此具备很大的资金腾挪空间；第三，行业ROE（净资产收益率）从量变到质变，对产业资本具有吸引力，这将提升行业估值中枢；第四，行业监管放松，杠杆上限从3倍提升至6倍，ROE空间打开，使券商股弹性加大；第五，大券商当前估值仍然很便宜，具有20%～25%上涨空间。

记者注意到，多家机构首推中信证券（600030，收盘价15.38元），认为公司实现业务全布局，各项业务指标居行业之首。2014年上半年业绩在并表因素和创新金融业务收入等支持下，同比增长74.38%；国际业务实现跳跃式发展，收入占比达20.8%，较去年同期提升13个百分点；“沪港通”的开启将成为公司海外业务新一轮发展的催化剂。

截至上周五，中信证券H股较A股溢价3.82%。

针对沪股通标的池，中金还推荐了招商证券；针对港股通标的池，中金推荐中信证券。

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低估值蓝筹

分析人士认为，港股市场利率水平较低，相比之下内地资产收益率更具吸引力，加之离岸人民币投资渠道较为匮乏，人民币资产配置仍以存款为主。因此，沪港通开通将为离岸人民币资金回流提供一定的动力，尤其是沪股通标的中一些高分红高股息率的蓝筹股更有望受益。兴业证券认为，沪港通有助推动A股大盘“水涨船高”。中期看，境外投资者引入将促使蓝筹股价值重估，蓝筹股有望迎来估值修复行情。

随着资本市场开放，以沪港通为契机，海外投资者从全球配置角度进行定价，有助扭转当前A股市场对国企蓝筹的偏低估值。中金认为，沪港通开通后，低估值、股息率有吸引力的蓝筹个股有望受到追捧。基于此，推荐上汽集团、建发股份、宁沪高速、大秦铁路、华能国际、华电国际、工商银行、中国银行、光大银行、交通银行、招商银行、雅戈尔和福耀玻璃。

《每日经济新闻》记者注意到，至少有3家机构将上汽集团（600104，收盘价18.87元）作为首推标的，认为公司是A股最大的汽车上市公司，受益多品牌战略、新产品周期临近、管理层调整等多重驱动带来的多种机会，估值具有吸引力，股息回报丰厚。

H股方面也存在具有低估值优势个股，如有色金属行业，国金证券推荐中国忠旺（01333，HK）和中国宏桥（01378，HK）。中国忠旺为内地最大的铝型材公司，2013年拥有的铝型材产能超过100万吨，其中75MN（兆牛顿）以上的大型挤压机共有21台，包括4台125MN的挤压机，铝型材总产量65万吨，其中工业材产量达60万吨（含铝深加工产品5.3万吨）。目前，按最近四个季度业绩估值，该股PE仅7倍。

中国宏桥为内地颇具成本优势的民营电解铝及铝加工企业。其电解铝成本可低至1万元以下，成本优势非常突出。目前，按最近四个季度业绩估值，PE仅6倍。

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AH股折价较深个股

由于内地与香港地区股票市场环境有别，投资者结构亦不相同，A股被称为“散户市”，H股则以机构投资者为主。在多因素综合作用下，同一公司A股和H股普遍存在价差。

今日（11月17日），上证所和中证指数公司将正式发布上证沪股通指数和上证沪港通AH溢价指数，以反映沪港股票市场交易互联互通机制对市场影响的变化情况。此前，港交所已推出恒生AH溢价指数，上周五收盘时该指数收于101.38。今日，恒生指数公司与中证指数公司还将合作推出“中证恒生沪港通AH股精明指数”，以捕捉沪港两地互联互通带来的策略投资机会。

截至上周五，《每日经济新闻》记者对86只AH个股表现情况进行了统计，根据两地证监会公布的沪港通标的池，分别梳理出两地市场上目前折价幅度较大的个股。

A股方面，H股较A股溢价幅度最大10只个股依次为海螺水泥（10.77%）、青岛啤酒（10.22%）、中国太保（9.14%）、招商银行（8.87%）、华电国际（8.77%）、中国平安（7.93%）、中国人寿 （7.53%）、中国南车（7.53%）、华能国际（7.27%）和中国神华（6.91%）。

H股方面，截至上周五H股相对A股折价较深的10只个股依次为洛阳玻璃（58.51%）、重庆钢铁（43.98%）、上海石油化工（42.43%）、第一拖拉机股份（42.11%）、洛阳钼业（41.97%）、中海集运 （41.01%）、兖州煤业（40.7%）、南京熊猫（40.23%）、北辰实业（39.87%）和上海电气（39.55%）。

此前，不少券商研究员在接受记者采访时表示，随着沪港通开闸，AH股价差将逐渐收窄，目前折价较深，相对另一边市场更便宜的同一家公司或同行业公司股票会受到投资者青睐。

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特色股板块

除前述五大机会外，两地市场上也各有一些相对稀缺的行业及龙头股：A股主要体现为白酒、旅游、稀土和国企改革概念股；H股则包括博彩股和信息技术股。

A股：贵州茅台是代表

①食品饮料

贵州茅台 （600519，收盘价157.29元）。安信证券认为，茅台2015年估值仅为10.5倍PE，和国际烈酒巨头一般20倍～30倍的估值相比，严重低估。该股是沪港通最受益的白酒标的，沪港通启动有望助力龙头估值继续修复。

而茅台作为行业龙头，估值修复有利于提高白酒板块整体估值上限，尤其利好其他优质白酒龙头，包括洋河股份 （2015年12.5倍PE，提前布局大健康酒和移动互联渠道，收入增速有望逐季度继续改善，看好未来格局，有望走出独立行情）、古井贡酒（2015年17.6倍PE，业绩复苏强劲）和五粮液（2015年9.8倍PE，全国龙头地位仅次于茅台，兼具四川国企改革预期）等。

《每日经济新闻》记者注意到，饮料方面，安信证券重点推荐伊利股份（600887，收盘价25.48元），该机构指出，伊利作为乳业龙头，当前正享受行业集中度提升后费用率下降，盈利能力提升的过程，沪港通开启伊利有望成为最受益的食品优质龙头股。

兴业证券也将伊利股份作为重点，认为公司目前是中国规模最大、产品线最全的乳制品企业，唯一一家进入全球十强的亚洲乳品企业。

招商证券表示，坚持龙头选股理念，重点推荐伊利、茅台、古井和洋河等增长确定的公司。

②旅游

针对旅游标的，兴业证券推荐

中国国旅 （601888，收盘价37.90元），公司是国内大型综合旅行社运营商龙头，主营业务为旅行社和免税业务。尽管传统旅行社业务受旅游行业环境影响波动较大，免税品贸易一直保持着强劲的增长。公司作为A股市场上免税特殊标的，有望获得估值提升。

③有色

国金证券认为，沪港通开通，A股具有特色资源属性的有色公司受益。相对QFII和RQFII，沪港通具有交易成本低，海外投资者受众更广等特点，其开通将给国内具有独特属性的标的带来关注增量，稀土、钨概念股等在国内具优势且国外稀缺的沪港通标的将受益。在稀土和钨这两个板块当中，属于沪港通范围内标的有厦门钨业、包钢稀土、包钢股份和广晟有色等公司。

④国企改革

机构普遍认为，改革红利的释放将成为未来A股行情的重要驱动力。

《每日经济新闻》记者注意到，兴业证券指出，在国企改革下，军工、高铁、电力设备和金属新材料等行业有望受益。从改造空间看，首推军工：一方面，军工行业是A股国企占比最高的行业之一，仅次于钢铁、银行和交运，且离岸市场缺乏相关标的，港股军工标的只有一只，即中航科工（02357，HK）；另一方面，改革预期强，体外资产倍数大。研究所改制、资产重组上市是各个军工集团借助资本市场谋发展的主要手段之一。以上市公司为平台，灵活运用资本运作手段，不断将集团业务由非上市资产转为证券化资产。未来3～5年的体制改革将是包括航空、航天、兵器、电子在内的军工企业改革重要内容，尤其是以航天系为代表的军工上市公司资本运作有望提速。

航空发动机是制约我国航空装备的主要瓶颈，发展航空发动机是航空装备发展的重中之重，将受到国家政策大力支持。兴业证券首推航空动力（600893，收盘价27.07元），作为总装企业，公司在设计、材料、部件、总装产业链上处于垄断地位，且未来有望吸收目前还是事业单位的发动机设计所，未来与行业同步成长的确定性最高。据兴业证券军工行业研究员测算，综合“发动机专项新增净资产注入模型”和“军用发动机市场规模增长模型”分析，航空动力目前股价仍低估40%左右。

H股：博彩股引人关注

据此前新浪网发起的调查，内地投资者对港股市场上最感兴趣的板块包括酒店旅游、博彩和信息科技板块等。

分析人士认为，在信息科技板块中，腾讯控股（00700，HK）无疑是此次沪港通标的中的明星股，也是新经济代表企业之一。随着4G移动技术推进和智能应用的普及，以腾讯为首的TMT（科技、媒体、通信）概念股被认为成长空间不小。

不过，腾讯已在10年时间内上涨170倍，“一拆五”之后目前股价仍高达131.9港元。那么，腾讯股价还有多少上升空间？

汇业证券分析师岑智勇对《每日经济新闻》记者表示，腾讯为“BAT三雄”之一，仍有投资价值。至于港股市场其他同类概念股，受限于沪港通合资格名单，除腾讯、金山软件（03888，HK），“太新”的个股和“太小”的个股暂时还不能直接受惠于沪港通。

博彩股也是港股市场中一道独特的风景线。2013年，澳门博彩业总收入3607.48亿港元，占澳门GDP的比重为87.25%。作为澳门的经济支柱，也是港股市场上的特色标的，博彩股一直受到关注。金沙中国 （01928，HK）与银河娱乐（00027，HK），除了是沪港通标的，也是恒生指数成分股，其涨跌往往影响恒生指数走势。

除了上述两只投资者熟悉的蓝筹股外，还有澳博控股（00880，HK）、美高梅中国（02282，HK）、永利澳门（01128，HK）、新濠博亚娱乐 （06883，HK）和新濠国际发展（00200，HK）等。

此外，据《每日经济新闻》记者不完全统计，在港股通投资标的中，消费者服务、消费品制造板块个股占比超25%，可谓一大主力，其中不乏一些内地投资者耳熟能详的品牌，如百丽国际、普拉达、周生生、周大福、康师傅控股、蒙牛乳业、中国旺旺和汇源果汁等。

尽管这些企业选择在港股上市，但由于内地市场人口数量优势以及由此带来的庞大市场机会，诸多在港股上市的消费类公司事实上主要面向内地市场。因此，对于这类公司提供的产品和服务，内地消费者并不陌生，沪港通开通后相关公司也将受到内地投资者关注。

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港股赚钱不易 券商QDII年内收益最高仅9.9%

每经记者 王砚丹

对A股投资者而言，沪港通的开通仅仅是第一步，了解、熟悉港股市场是目前最需要完成的工作。相比A股市场，港股市场的成熟并不意味着更高的收益——据《每日经济新闻》记者统计，在2014年前成立的券商背景的几只QDII产品当中，今年内的累计收益率均在10%以下，表现并不出众。如何有效投资港股？一位从事港股投资的机构人士给出了他的心得。

沪港通今日开闸，内地投资者迎来了投资新纪元。过去二十多年时间里，A股是一个相对封闭的市场，要想投资港股甚至美股，QDII是为数不多的选择之一。

《每日经济新闻》记者梳理了近年来券商集合理财QDII的投资表现，以期为投资者提供一些投资港股市场的参考。如今年以来6只QDII中，表现最好的是光大全球灵活配置型资管计划，截至11月10日总回报达到9.92%。同时，大多数投资主管看好港股后市。

目前多数券商QDII盈利

同花顺iFinD统计数据显示，目前券商集合理财QDII数量并不多。成立于2014年之前，且至今仍在运作的共有6只。

成立时间最早的是国泰君安旗下的国泰君安君富香江，它于2010年9月30日成立，至今已运作4年多时间。华泰证券旗下的华泰紫金龙-大中华、光大证券旗下的光大全球灵活配置型（QDII）成立于2011年。国信证券旗下的国信“金汇宝”人口红利和国信“金汇宝”香江收益2号则分别成立于2012年11月29日和2013年6月28日。另外，成立于2013年5月31日的广发全球稳定收益则主要投资于美元债券。

从投资组合来看，尽管大部分券商集合理财QDII的投资范围包括全球资产，但由于许多内地优质公司在港交所上市，因此券商QDII的投资经理们对港股市场也常常情有独钟。

总体来说，券商QDII近年来业绩不错。除国泰君安君富香江外，上述其余5只券商QDII截至11月中旬累计净值均大于1元，也就是说成立以后总体收益为正。不过，这并不意味着投资港股就会一帆风顺。

港股投资收益难言出色

以2014年的业绩来看，今年以来上述6只QDII中，表现最好的是光大全球灵活配置型资管计划，截至11月10日其总回报达到9.92%。

尽管光大全球灵活配置型资管计划所宣传的投资理念为 “在全球市场内进行分散投资，并聚焦中美两大经济圈”，但其三季报显示的十大股票投资标的全部为港股。仓位排名第一的是白云山（00874，HK），其次是中国擎天软件（01297，HK）、腾讯控股（00700，HK）等。

根据光大全球灵活配置的投资经理钱宜成在三季报中的介绍，该资管计划9月底净值为1.144元。“过去一季净值上涨2.42%,回顾过去一年业绩成长16.62%，这些成绩优于恒生综合指数（由于规模小，我们股票投资的核心市场集中在香港）对应期间的表现。成立以来净值上涨14.4%也是大幅优于恒生综合指数的-3.89%。”

对于三季度业绩上涨，三季报报显示，“主要受益于环保股绿色动力及中滔环保（01363，HK）上涨较多的贡献，同期间百富环球（00327，HK）财报大幅优于预期，股价季度涨幅超过40%。”

不过，钱宜成带领的光大全球灵活配置的投资之路也非一帆风顺。2011年5月30日成立之后，光大全球灵活配置便遭遇主权债务危机的影响，净值出现下跌。2011年5月30日~2011年9月30日，光大全球灵活配置净值下跌11.6%，但优于恒生综合指数26.94%的跌幅。

此后，很长一段时间，光大全球灵活配置的累计净值一直低于1元，直到2013年中才开始见底回升。今年3月6日，光大全球灵活配置最高累计净值达到1.294元，也就是说较其最低迷时期净值增长约40%。而以其11月10日累计净值1.197元计算，随着今年恒生指数震荡加剧，其今年以来的收益有所收窄。

另外，国信证券“金汇宝”人口红利，虽然从成立至今年上半年产品净值取得了7.46%的净增长，但仍逊于其制订的业绩比较基准14.09%的收益率；国泰君安君富香江则由于成立初期净值下跌较多，尽管过去两年实现了11.22%的总回报 （根据iFinD统计数据），其净值一直未能回到1元以上。

投资经理乐观看待港股后市

沪港通开闸后，内地投资者要参与港股投资，势必面临着更加开放的市场环境和更大的机遇与风险。从目前的情况来看，券商QDII的投资主管们对于未来的港股市场仍报以较为乐观的态度。

钱宜成就在光大全球灵活配置的三季报中指出，随着政府对房地产政策的逐步松绑，可以看到政策的组合拳正逐步发力。“目前看来，成熟经济体的欧洲与日本未来复苏的概率可能较低，使得我们只能把希望寄托在中国身上。2015年如果中国经济能够顺利的复苏，那么中国香港市场依然有牛市的机会。”投资主线仍然是三条：移动互联网高科技、节能环保、高端消费。

国泰君安君富香江投资经理陈义进指出，中国经济整体增速放缓，但政府保持托底的大格局仍没有改变，货币政策总体仍维持定向调控的基调。“发行地方政府债及放宽地产行业融资降底了经济的短期系统性风险，金融地产等低估值蓝筹有望迎来估值修复契机。沪港通即将启动，沪港两地仍有较大价格差异的股票存在投资机会。同时消费类股票继续调整，部分子行业机会渐显。”

国泰君安君富香江三季度增持了港口、银行、耐用消费品股票，减持了能源、医药、零售类股票。截至三季度末，其股票投资仓位最重的是民生银行（01988，HK），其次为丽珠医药 （01513，HK）、同仁堂国药（08138，HK）等。

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专访华泰紫金龙投资主办唐志：投资港股应更注重基本面研究

每经记者 王砚丹

在沪港通到来之际，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了华泰证券旗下QDII产品——华泰紫金龙-大中华集合资产管理计划投资主办唐志先生，请他谈谈在过去担任紫金龙的近三年时间里参与港股市场投资的感受。

A股与港股市场存两大差异

NBD：您好，唐志先生，您自2011年12月起担任紫金龙投资主办，目前已经将近三年时间了，请问您和紫金龙团队在对H股的研究和投资中，感觉到H股投资与A股投资有何不同？

唐志：感受到的最大不同是中国香港市场比较理性，其次，中国香港市场受欧美市场影响更大。

对于中国香港市场的理性。以最近的两个案例来看，一是2014年10月31日，雅士利国际（01230，HK）公告，将以3.7港元/股的价格向达能亚洲增发11.86亿股股份。雅士利国际之前的收盘价为3.16港元，10月31日复牌当天，股价以3.4港元高开，收市报2.88港元，跌幅达9.15%，直接造成当日收盘价比向达能亚洲定向增发的3.7港元/股的价格低22.16%。

二是2014年9月9日，贝因美（002570，SZ）公告，恒天然乳品（香港）有限公司将以每股18元人民币的价格要约收购贝因美不高于2.05亿股股份，贝因美之前收盘价为14.36元人民币，9月9日复牌当日涨停，10日继续涨停，11日打开涨停，当日继续上涨3.28%。

从这两个案例可以看出，同样是国际巨头溢价收购国内婴幼儿奶粉龙头企业，香港市场对达能收购雅士利的反映就较为理性。

其次，中国香港市场由于之前大部分市场参与者为欧美的机构投资者，因此市场整体受欧美市场影响更大。2008年金融危机期间，8月24日~10月27日，恒生指数下跌了48.27%，而同期上证指数的跌幅仅为28.25%；2011年欧债危机期间，8月1日~10月4日，恒生指数下跌了27.58%，而同期上证指数仅下跌12.68%。

港股投资应避免炒概念

NBD：港股市场和A股市场投资交易制度安排并不相同，请问在习惯了A股“T+1”和涨跌停板交易的内地投资者，在参与港股投资时应该注意什么？如何规避投资港股可能出现的一天暴跌50%的风险？

唐志：港股市场更需要加强对公司基本面的研究和采取分散投资的策略。港股市场由于实行注册制，上市公司的壳资源基本没有价值，因此市场有大量小市值且无流动性的仙股 （股价低于1港元的股票）。在这种背景下，A股市场现行的炒概念、炒重组的投资方法，在港股投资上就根本不适用。

NBD：那么，您对沪港通开通后，内地普通投资者参与港股市场有何建议呢？

唐志：首先内地投资者需要熟悉一下市场规则。港股与A股不同，有T+0、做空、衍生品等A股没有或不完善的交易品种和机制。其次，需要遵循港股主流的投资哲学。港股市场是成熟市场，机构投资者比较青睐消费品、医疗、服务行业，偏好大市值股票。

NBD：沪港通之前，A、H股的股价已基本接轨。请问紫金龙投资团队对于沪港通开通后的港股市场走势如何看？港股市场上，未来哪些行业和公司值得投资者重点关注？

唐志：正如前面所谈到的，港股一方面受内地在港上市公司基本面的影响，另一方面受欧美机构投资者的影响。整体来看，目前上市公司的业绩增长压力较大，受美联储量化宽松政策退出的影响，欧美投资者的判断也趋于谨慎。我们对于沪港通开通后的港股市场持谨慎乐观的态度，青睐消费、医疗、互联网龙头企业。

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各国QFII助阵沪港通 投资风格大不同

每经记者 刘明涛

今日，沪港通正式拉开帷幕，A股市场与国际市场的距离又拉进一步。同时，沪港通开闸意味着新的投资机遇到来，如何在新派发的 “糕点”抢得先机，必须先了解各大机构的投资秉性。

对于沪股通的账户来说，来自境外的QFII喜好怎样需要掌握，对于港股通的账户来讲，境内的QDII思路同样值得揣摩。目前，市场笼统能够得知QFII整体的投资方向，但真正在A股摸爬滚打多年，且拥有较高配额的QFII，其具体的择股偏好到底有何秘密，《每日经济新闻》将为您一一揭秘。

德国QFII：严谨细致 看好交运股

德国在全球地位领先，与其民族不屈的精神、严谨的工作态度不无关系，运用在投资上，亦是如此。中国证券史上第六家合格境外投资者（QFII）德意志银行，在A股投资史上已过10年，可以说是众多QFII的“前辈”，他的投资风格值得高度重视。而恰恰在三季度，鲜有出手的德意志银行选择了主动出击。

《每日经济新闻》记者注意到，在今年三季度以前，德意志银行主要方向集中在稳定的银行业和基建水泥，其重仓股中，华夏银行、海螺水泥“出镜率”最高，其次则有江西水泥、华新水泥以及宁沪高速等个股。不过进入三季度，德意志银行在交通运输方面加大了投资力度。

记者统计发现，今年三季度，德意志银行最新出现在江铃汽车、华北高速、皖通高速、宁沪高速、深高速以及厦门空港9只个股的前10大流通股东之列，其中交运板块就占据6席，这是以往几乎没有出现的现象。从喜好银行、水泥到突然进攻交运板块，德国人这一投资风向显得格外显眼。

从这些交运个股三季度走势来看，他们的运行轨迹突出一个“稳”字，基本都呈现震荡上行走势，鲜有急涨急跌。沪港通开启后率先潜伏交运板块，德国人能否取得成功，我们拭目以待。

美国QFII：专注高效 重视绩优成长股

在美国，巴菲特最注重的便是寻找绩优成长股，这一理念同样适用美国的投资公司。

来自美国的摩根士丹利投资管理公司旗下摩根士丹利中国A股基金一直喜好大盘蓝筹股，如上海医药、中国人寿、华润三九、宝钢股份等。这些企业有一个共性，便是行业翘楚。而在三季度，摩根士丹利又将目光投向了中国石化和用友软件，一个是国企改革的排头兵，一个是受益信息安全的老牌软件商，虽然三季度用友软件净利润出现亏损，但经营方面已明显改善。

同样，微软联合创始人、美国首富比尔·盖茨，与其妻子建立的“比尔与梅琳达·盖茨基会”，与摩根士丹利一样，已经在A股市场浪迹10年。

统计数据显示，比尔及梅林达·盖茨基金会在A股市场的板块选择并不固定，涉足行业甚广，但其择股标准却相当严格，一般业绩优秀的公司才有可能成为他们的猎物。

今年第三季度，该基金会最新出现在鲁泰A、新和成、西部材料、广电运通、启明星辰以及华域汽车6只个股的前十大流通股东名单。不难看出，不论是华域汽车、广电运通还是新和成，业绩都处于增长状态，启明星辰虽然亏损，但是业绩较去年同期已经好转不少。因此，成长性是美国投资人最优先的考虑方向。

法国QFII：浪漫潇洒 快进快出似游资

法国人浪漫潇洒的生活，孕育出来的投资风格与其他国家有着巨大反差，如果说QFII投资风格一直被封印在蓝筹的世界里，那么来自法国的东方汇理银行，一定是个例外。

成立于1875年的东方汇理银行，是法国政府特许银行，现在是欧洲最大的资产管理公司。2005年1月，东方汇理银行QFII投资额度获准，正式涉足A股，虽然也是老资格QFII，但其操作思路却是“不走寻常路”。

汇中股份、欣泰电气、杨杰科技，同于今年1月下旬登陆创业板的三只新股，全部进入东方汇理银行的法眼，此外，今年刚上市的贵人鸟、纽威股份、斯莱克、光环新网以及良信电器也受到该机构青睐，猛炒次新股，很难想象会发生在一家QFII身上，这便是东方汇理银行的操作风格之一。

除了炒新，东方汇理银行有别于其他QFII的另一大特点便是短线进出，几乎难寻中长线的价值投资。

《每日经济新闻》记者统计发现，今年三季度，东方汇理银行进入24只个股的前10大流通股东之列，其中有23只个股是最新进入，仅有南通科技一只个股是从去年四季度一直持有到现在。

有意思的是，最近4个季度，除了一直持有南通科技外，东方汇理银行每一季度进驻前10大流通股东的个股名单都在改变，这种快进快出、短线操作风格极像游资，与其他QFII相比，显得特立独行。

东亚QFII：兼容并蓄 各国有侧重

走遍欧美，回到亚洲，来到神秘美丽的东方世界，新加坡、日本、韩国，与中国地理位置极为靠近的几个国家，他们对于A股的认识，又会有怎样的差别呢？

总部设在新加坡的亚洲投资公司淡马锡，投资于A股的淡马锡富敦投资有限公司的投资额度超过5亿元，今年三季度，他们的投资目光锁定了水电环保。

据《每日经济新闻》记者统计，淡马锡富敦投资有限公司三季度新进入5家个股前10大流通股东，分别是粤水电、东江环保、沃森生物、聚光科技以及瀚蓝环境。

其中，东江环保一直是其追踪对象，今年一季度淡马锡富敦投资有限公司曾以148.68万股的持股规模进入该公司前10大流通股东名单，但由于二季度持股数量不足淡出10大流通股东之列，今年三季度，该机构则以215.2万股再度进驻10大流通股东。由此看来，环保领域是淡马锡不愿割舍的一块肥肉。

而来自韩国的两大投资基金国民年金公团和韩国银行，在A股市场很少操作，偶尔才动一下账户。

数据显示，2012年，韩国银行曾出现在天富热电的10大流通股东之列，2013年则只出现在海鸥卫浴前10大流通股东名单，持股数为71.24万股，而今年三季度，其持有海鸥卫浴股份上升至153.83万股，另外持有新世纪66.69万股。值得注意的是，这3年时间，韩国银行都是在三季度才进入个股前10大流通股东，简单来说，该机构或许只在三季度才会挖掘A股的投资机会。

此外，淡出A股视线许久的日本野村证券株式会社，在时隔一年半后再度出手，今年三季度以持有鞍钢股份1578.19万股成为该公司第七大流通股东。

西亚QFII：扬长避短 独爱石油能源

位于亚、非、欧三大洲的交界地带，被称为“五海三洲之地””的西亚，地大物博，是目前世界上石油储量最丰富、产量最大和出口量最多的地区，有“世界石油宝库”之称，孕育诸多能源大国。

能源大国在资本市场的打拼，是否会选择自己熟悉的领域进行投资，采取知己知彼的战略？答案是肯定的。

来自阿联酋的阿布达比投资局，可以算得上是中东“土豪”。阿布达比投资局成立于1976年，代表阿布达比酋长国政府管理该国财富，其使命是将国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，维护和保持阿布达比酋长国当前和未来的繁荣。该投资局总部位于阿布达比，资金来源主要是阿布达比的石油收益，被认为是全球前三大主权财富基金之一。

从投资曲线来看，阿布达比投资局对A股能源股可谓情有独钟，今年三季度，该机构进入了海油工程、百联股份以及中煤能源三只个股前10大流通股东之列，除了百联股份，另外两只个股均属于能源范畴个股。

再看阿布达比投资局以往的投资标的，曾经持有的兰花科创和冀中能源主业都与煤炭有关，持有过两个季度的中国一重有核能设备业务，今年一季度新进的龙净环保有水力发电业务，厦门钨业有锂电池材料等能源新材料的生产、销售与研发业务。

而同样来自西亚的科威特政府投资局，投资标的则相对宽泛，不过从其买入鲁西化工、齐翔腾达、扬农化工等个股来看，其对化学原料及化学制品制造业板块格外关注。

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备战沪港通 QDII调研忙 拟推T+0恒指ETF

每经记者 徐皓 发自上海

经过半年多的等待后，曾引发无数想象的沪港通今日正式开闸。借此东风，国内部分基金公司趁热打铁推出首批沪港通基金——投资于香港恒生指数的交易型开放式指数基金 （QDII-ETF），而且这批新基金有望实现“T+0”交易。

不过，基金公司此前对内地、香港两地个人投资者参与沪港通的意愿调研发现，“对彼此股市不熟悉，加上有一定的参与门槛”成为主要阻碍因素。在此背景下，沪港通基金有望成为部分个人投资者参与沪港通的一个很好的选择。

机构调研两地投资者意向

今日，沪港通正式启动。这意味着证券账户资金超过50万元的内地投资者可以便捷地买卖纳入标的的270只港股；同时香港投资者也可以交易568只沪股，并且不设准入条件。

上周，管理层明确了沪港通配套的税收优惠政策：对内地个人投资者三年内免征个人所得税，对香港市场投资者暂免收所得税和营业税，通过税收减免进一步消除了一些投资者的顾虑。

在今年4月10日沪港通试点的消息宣布之后，基金公司一直保持高度关注，一些基金公司还针对境内外投资者就参与沪港通的意向开展了摸底调研。

博时基金对其境内外客户的跟踪调研显示，机构和个人投资者对沪港通的态度不一。内地机构投资者参与意愿较强，而且很多已通过QDII渠道做了提前布局。香港的机构投资者，特别是长期投资者对沪港通普遍比较感兴趣，但是参与意愿上，大多数仍选择先观望，待机制理顺和短期影响消除之后，可能才做中长期布局。

博时基金调研结果显示，与机构投资者的热情相比，两地的个人投资者都比较谨慎。一是两地的交易规则、佣金费率、流动性环境和投资标的均有较大差异，个人投资者对彼此股市均不熟悉；二是有一定的参与门槛，所以从短期看，个人投资者的参与意愿不高。

因为样本选择问题，不同机构的调研结果有所差异。另一份由上投摩根联合摩根资产管理（香港）于今年10月开展的专项调研显示，多达59%的香港投资人对于A股走势持乐观态度，51%的香港投资人有意愿通过沪港通、QFII和RQFII投资A股市场；接受调查的内地投资者中，有39%的人有意愿参与港股投资。

上述报告分析，调研结果或与香港投资人对跨境投资更加开放及A股前期的强势表现相关，他们对A股市场投资回报和乐观预期成为有意进入A股市场的主要原因，但是对于A股市场的认知不足以及对于A股投资风险的忧虑成为最主要的阻碍因素。

另一项可以参考的指标是以港股为主要投资标的的QDII产品。在沪港通开通之前，提前布局此类基金被认为能够分享这一政策的红利，不过内地投资者似乎对这类产品并没有过多关注。

《每日经济新闻》记者统计了在香港市场投资占比超过基金净值70%的10只QDII基金发现，相比一、二季度末，三季度末的最新规模全部出现下滑。

基金公司忙推沪港通产品

虽然港股QDII基金并不是很受投资者青睐，但并没有影响基金公司的热情。为了搭乘沪港通便车，目前南方基金、华夏基金等公司已经上报了沪港通基金，首批产品均为投资于香港恒生指数的交易型开放式指数基金（QDII-ETF）。

证监会披露的基金募集申请进度显示，南方基金于9月28日上报了一款恒生交易型开放式指数基金，随后10月10日，华夏基金也上报了沪港通恒生交易型开放式指数基金及其联接基金。两只基金目前均已被受理，按照规定，受理后20个工作日内两只基金就可能获得“准生证”。

值得注意的是，有消息称，两只沪港通恒指ETF在上报的产品方案中首次提出了二级市场 “T+0”交易。近期上证所方面也公开放话称，经过近20年的发展，内地股票市场已经发生了根本性变化，市场规模和流动性大幅提高，专业机构投资者占比大幅提升，国际化程度不断提高，监管制度不断完善，已经具备了恢复“T+0”的条件。

《每日经济新闻》记者注意到，目前市场上已有多只以恒生指数为标的的QDII产品，产品设计形式包括跨境ETF、分级基金。但相比传统的港股QDII，受益于沪港通系统的“绿色通道”，沪港通基金有望在运作效率、费率上享有优势。

业内人士分析，由于沪港通天然的制度和效率优势，沪港通产品有望实现比现有港股QDII基金更高的运作效率。同时，如果上证所沪港通系统未来进一步整合和升级，沪港通基金的运作效率还会继续提升。

在费率方面，目前港股QDII基金均需要在香港开立资金和证券账户，涉及境外托管行、境外券商的交易和清算，运作费用较高。由于沪港通基金不需要境外托管行以及在香港开户，托管费等费用有望降低，从而节省投资者投资港股的成本。

此外，借道沪港通基金，个人投资者可以规避沪港通对于个人投资者证券账户及资金账户内资产不低于人民币50万元的门槛限制。同时，普通投资者如直接买入沪港通个股，还将受港股交易单位限制，整手金额从3000多港元（约合人民币2371元）到15万港元（约合人民币118560元）不等，而目前沪港通基金申购门槛多为1000元人民币。

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吸引资金入场 沪港通送出税收优惠“大礼包”

每经记者 金微 发自北京

在沪港通开通前的最后一个交易日（11月14日），财政部、国家税务总局、证监会三部门联合发布《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，对沪港通试点涉及的所得税、营业税和证券（股票）交易印花税等税收政策以及QFII、RQFII所得税政策问题予以明确。

《每日经济新闻》记者注意到，除了对投资者免征所得税外，新政惠及范围进一步扩大到QFII、RQFI。通知明确，自2014年11月17日起，对QFII、RQFII取得来源于中国境内的股票等权益性投资资产转让所得，暂免征收企业所得税。

国泰君安首席经济学家林采宜指出，免税政策是离岸金融业务通常采用的政策，沪港通属于准离岸业务，这种操作本质上是提升投资者参与热情，因为税费直接影响着交易成本和交易活跃度。

两地统一免征沪港通所得税

这次沪港通试点涉及所得税、营业税、证券（股票）交易印花税以及红利税等。

通知规定，自2014年11月17日起，对内地个人投资者通过沪港通投资港股取得的转让差价所得，三年内暂免征个人所得税。自11月17日起，对香港投资者 （包括企业和个人）投资沪股取得的转让差价所得，暂免征收所得税和营业税。

按我国香港的相关规定，公司和法人在港交所买卖上市股票和其他上市证券获得的利润需按16.5%的税率缴纳利得税。而按内地现行税法规定，主要是对QFII、RQFII取得国内股票等权益性投资资产的转让所得征收企业所得税，但实际上一直“暂不征收”。QFII、RQFII投资A股时，大多数基金计提10%的资本利得税，计提部分不投资，只能划转至单独账户。

随着沪港通的启动，两地对资本市场的所得税进行了统一，即香港投资者和内地投资者投资沪港通均免征所得税。

交易环节税费基本一致

三部委的通知对沪港通涉及的红利税也作出了进一步安排：对内地企业投资港股取得的股息红利所得、连续持有H股满12个月取得的股息红利所得免征企业所得税。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新解释说，对于红利所得税，目前国内是按差异化的税率征缴，持股两年以上的免征，持股一年以上征10%，不足一年按20%征收。

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏表示，事实上香港的红利和资本利得对于普通纳税人也是免征的，对于公司董事和员工则另当别论。

上述通知要求，对于香港市场投资者（包括企业和个人）投资沪股取得的股息红利所得，暂不执行按持股时间实行差别化征税政策，由上市公司按照10%的税率代扣。

另外，通知还提到，对于中国香港投资者中属于其他国家税收居民且其所在国与中国签订的税收协定规定股息红利所得税率低于10%的，企业或个人可向上市公司主管税务机关提出享受税收协定待遇的申请，主管税务机关审核后，应按已征税款和根据税收协定税率计算的应纳税款的差额予以退税。

除了红利所得税，目前A股市场交易环节的主要税种为印花税，已由过去的双边征收改为现在的单边征收，即只对卖出方征收1‰的印花税。而根据香港相关规定，股票在交易环节征收税率为1‰的印花税和定额5港元的转手纸印花税。

对于印花税，上述通知明确，投资者均按目前两地现行税法缴纳印花税。有投资机构负责人士介绍，香港的印花税大致是内地的两倍，但在拥金方面有的比内地低，两边的税费加在一起实际上差不多。

A股或迎海外资金入市高峰

“到底是流入沪市的资金多还是流入港股的资金多？”港交所总裁李小加日前撰文《写在沪港通前夜的心里话》这样提到，他认为，经济基本面决定了资金流动的方向，其他因素只能影响流动的速度。

多位投资者向 《每日经济新闻》记者表示，事实上投资过程中，税费只是一方面，投资更多的是看中买卖差价，“港股和沪股是两个相对独立的市场，交易标的不一样，税费成本的高低主要是通过相对差价来比较，如果说内地上市公司有更好的成长性，税费可以忽略。”

由于这次沪港通税收政策惠及QFII，这对600亿规模的QFII无疑是一大利好。

日前，兴业证券张忆东等分析师发布研报表示，随着沪港通正式起航，海外资金涌入高峰有望再现。此外，当前香港地区有近9500亿元的离岸人民币（指境外经营的人民币存放款业务）存量，有返回内地追逐相对更高收益的动力。

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吸引资金入场 沪港通送出税收优惠“大礼包”

每经记者 金微 发自北京

在沪港通开通前的最后一个交易日（11月14日），财政部、国家税务总局、证监会三部门联合发布《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，对沪港通试点涉及的所得税、营业税和证券（股票）交易印花税等税收政策以及QFII、RQFII所得税政策问题予以明确。

《每日经济新闻》记者注意到，除了对投资者免征所得税外，新政惠及范围进一步扩大到QFII、RQFI。通知明确，自2014年11月17日起，对QFII、RQFII取得来源于中国境内的股票等权益性投资资产转让所得，暂免征收企业所得税。

国泰君安首席经济学家林采宜指出，免税政策是离岸金融业务通常采用的政策，沪港通属于准离岸业务，这种操作本质上是提升投资者参与热情，因为税费直接影响着交易成本和交易活跃度。

两地统一免征沪港通所得税

这次沪港通试点涉及所得税、营业税、证券（股票）交易印花税以及红利税等。

通知规定，自2014年11月17日起，对内地个人投资者通过沪港通投资港股取得的转让差价所得，三年内暂免征个人所得税。自11月17日起，对香港投资者 （包括企业和个人）投资沪股取得的转让差价所得，暂免征收所得税和营业税。

按我国香港的相关规定，公司和法人在港交所买卖上市股票和其他上市证券获得的利润需按16.5%的税率缴纳利得税。而按内地现行税法规定，主要是对QFII、RQFII取得国内股票等权益性投资资产的转让所得征收企业所得税，但实际上一直“暂不征收”。QFII、RQFII投资A股时，大多数基金计提10%的资本利得税，计提部分不投资，只能划转至单独账户。

随着沪港通的启动，两地对资本市场的所得税进行了统一，即香港投资者和内地投资者投资沪港通均免征所得税。

交易环节税费基本一致

三部委的通知对沪港通涉及的红利税也作出了进一步安排：对内地企业投资港股取得的股息红利所得、连续持有H股满12个月取得的股息红利所得免征企业所得税。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新解释说，对于红利所得税，目前国内是按差异化的税率征缴，持股两年以上的免征，持股一年以上征10%，不足一年按20%征收。

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏表示，事实上香港的红利和资本利得对于普通纳税人也是免征的，对于公司董事和员工则另当别论。

上述通知要求，对于香港市场投资者（包括企业和个人）投资沪股取得的股息红利所得，暂不执行按持股时间实行差别化征税政策，由上市公司按照10%的税率代扣。

另外，通知还提到，对于中国香港投资者中属于其他国家税收居民且其所在国与中国签订的税收协定规定股息红利所得税率低于10%的，企业或个人可向上市公司主管税务机关提出享受税收协定待遇的申请，主管税务机关审核后，应按已征税款和根据税收协定税率计算的应纳税款的差额予以退税。

除了红利所得税，目前A股市场交易环节的主要税种为印花税，已由过去的双边征收改为现在的单边征收，即只对卖出方征收1‰的印花税。而根据香港相关规定，股票在交易环节征收税率为1‰的印花税和定额5港元的转手纸印花税。

对于印花税，上述通知明确，投资者均按目前两地现行税法缴纳印花税。有投资机构负责人士介绍，香港的印花税大致是内地的两倍，但在拥金方面有的比内地低，两边的税费加在一起实际上差不多。

A股或迎海外资金入市高峰

“到底是流入沪市的资金多还是流入港股的资金多？”港交所总裁李小加日前撰文《写在沪港通前夜的心里话》这样提到，他认为，经济基本面决定了资金流动的方向，其他因素只能影响流动的速度。

多位投资者向 《每日经济新闻》记者表示，事实上投资过程中，税费只是一方面，投资更多的是看中买卖差价，“港股和沪股是两个相对独立的市场，交易标的不一样，税费成本的高低主要是通过相对差价来比较，如果说内地上市公司有更好的成长性，税费可以忽略。”

由于这次沪港通税收政策惠及QFII，这对600亿规模的QFII无疑是一大利好。

日前，兴业证券张忆东等分析师发布研报表示，随着沪港通正式起航，海外资金涌入高峰有望再现。此外，当前香港地区有近9500亿元的离岸人民币（指境外经营的人民币存放款业务）存量，有返回内地追逐相对更高收益的动力。