中国建筑尝鲜优先股拟募资300亿 同类高负债企业会否跟风？

每经记者 王杰 马玥 发自北京

5月26日，中国建筑（601668，SH）发布非公开发行优先股预案，成为继广汇能源、浦发银行、农业银行、中国银行、康美药业之后第六家披露优先股发行预案的A股上市公司，也是建筑类上市公司中第一个尝鲜者。

公告显示，中国建筑拟发行不超过3亿股优先股，募资总额不超过300亿元。

值得注意的是，中国建筑此次采取了附单次调息安排的固定股息率，即第1~5个计息年度优先股的票面股息率通过询价或其他方式确定并保持不变，第六个计息年度开始，如果公司不行使全部赎回权，每股股息则在此基础上增加两个百分点——这给了投资者5年后公司很可能赎回的信号。

“此次中国建筑拟发行的优先股更类似于债券，像是5年期债券，每股面值100元，3亿股共融资300亿元，定期返还股息，第5年期满以后，第6年后可以跳息，购买者也可以选择赎回，或者公司有自主选择权。”一位长期研究中国建筑的券商分析师对《每日经济新闻》记者表示。

外界关注的是，中国建筑负债率高达近80%，但这在部分央企和同类上市公司中仅处于中等水平，其率先发行优先股，是否会引发跟风？

更像是举债行为/

5月26日，中国建筑发布非公开发行优先股预案，成为第六家披露优先股发行预案的A股上市公司，同时也是国务院国资委中央企业中第一家披露优先股预案的企业。

公告显示，公司拟发行优先股总数不超过3亿股，募资总额不超过300亿元，其中48.3亿元用于基础设施及其他投资项目，176.7亿元用于补充境内外重大工程承包项目营运资金，75亿元用于补充一般流动资金。发行对象为不超过200名符合《优先股试点管理办法》和其他法律法规规定的合格投资者，并不向公司原股东优先配售。

“如果到期全部赎回的话，那么，（中国建筑此次拟发行的优先股）就像债券，只是债券最终发行人是要支付本息的，而中国建筑的优先股相当于做了两种准备，为不赎回也进行了规定，那就是跳息安排——如果5年后没有赎回，从第6年开始股息率在第1~5个计息年度股息率基础上增加2个百分点。”独立财经撰稿人曹中铭对 《每日经济新闻》记者称。

“这就向市场传递了一种预期，中国建筑是有强大的动力赎回优先股的，是有流动性的。”上海天强管理咨询公司总经理祝波善对 《每日经济新闻》记者表示，“因此，这更像是一种举债的行为，是一种融资方式的创新。”

此外，前述分析师认为，“该产品风险较低，适合于一些无风险业务型机构购买，比如保险、理财产品的机构等。”

中国建筑2013年年报显示，2011~2013年，公司加权平均净资产收益率分别为16.33%、16.52%以及18.60%。“高净资产收益率，低股息率，不仅发行人支付股息没有问题，还能通过发行优先股创造更多的盈利，这一点与某些银行发行优先股的想法有点类似。”曹中铭说道。

在公告中，中国建筑在计算发行优先股对公司财务带来的影响时，将股息率假设为6.5%~7.5%。

公司负债率连年上升/

中国建筑融资背后是难掩的高负债率。

去年10月，申银万国的一份研报就指出，从2013年中报的情况来看，绝大多数上市建筑类央企的资产负债率都已经超过国资委给央企划定的红线，导致负债融资能力受一定影响，而随着BT（建设-移交）、BOT（建设-经营-移交）的经营模式逐渐被越来越多的建筑类公司采用，建筑公司对资金的需求越来越迫切。

此前杜邦发布报告指出，自2009年中国建筑上市以来，其资产负债率逐年攀升。数据显示，过去五年中国建筑资产负债率，从2009年的69%攀升至2013年的79%；国资委对央企资产负债率规定为工业企业不得超过75%，非工业企业不得超过80%，中国建筑的资产负债率已经逼近国资委的监管红线，今后企业规模扩张将受到杠杆无法继续提升的限制。

《每日经济新闻》记者查阅中国建筑公告，该公司2009年~2013年的负债率年年攀升，分别为69.81%、74.03%、76.59%、78.59%、78.7%。

中国建筑此次公告中也承认，“截至2014年3月31日，本公司资产负债率78.7%，为满足公司业务快速发展所带来的资金需求，公司亟需拓展新的权益融资渠道。”

“建筑业企业的负债率在近两年有上升的趋势，由于地方政府投资模式有些变化，使其现金流没那么好。”前述分析师对《每日经济新闻》记者表示，“因此，发行优先股后，会降低中国建筑的资产负债率，同时可获得一笔可运营的资金。”

中国建筑发布的相关信息显示，本次优先股发行完成后，该公司的净资产、营运资金规模将分别提高17.5%和16.3%，同时资产负债率将下降2.9个百分点，即从78.7%下降到75.8%。

示范效应还需观察/

中国建筑是国务院国资委中央企业中第一家披露优先股预案的企业，也是建筑业上市公司中首个尝鲜的，公司此举是否会起到带头作用？

曹中铭对记者说道，“如果其他央企能通过股权融资的话，应该不会选择优先股，毕竟相对于增发等再融资方式，优先股的成本更高一些，而进行股权融资如定向增发等，其融资完成后上市公司可以不分红或者低比例分红。”

前述分析师也对此表示，“如果有企业确实经营比较差，或者只能保本、微利，以较高的成本融资是不经济的，因此，中国建筑拟发行优先股是否能引起其他央企效仿，还是要看其他企业的资产负债率水平，如果资产负债率不是很高的公司，没必要发行优先股。”

不过此前《华夏时报》报道称，近年来，央企负债率大幅攀升，一些央企的负债率已超过国资委划定的“红线”，甚至有些企业处在破产的边缘。今年4月，经济之声《央广财经评论》报道称，五大发电集团的平均负债率高达84%，远高于国资委为央企设定的警戒线。

而在建筑行业，由于行业的特殊性，资产负债率相对较高。

《每日经济新闻》记者梳理发现，建筑企业负债率高企，中国中冶2013年的资产负债率为82.95%，2014年一季度为82.55%。中国铁建2013的资产负债率为84.8%，2014年一季度为84.6%。

中国建筑方面亦表示，在建筑行业可比上市公司中，中国建筑资产负债率低于平均水平80.1%。

有分析师称，BT业务增多、项目垫资额度大幅增加和回款周期延长对建筑企业的资金运转提出了更高要求，这导致企业不得不以高成本融资。建企的资产负债率水平与房企相差不大，但从应收账款和经营性现金流净额两项指标看，前者的回款改善力度较大，一定程度上缓解了企业资金流的紧张状况。

睿信致成管理咨询董事总经理薛迥文认为，建筑承包企业的负债率高是正常的，“在建筑企业揽活的过程中，除非工程的难度需要特定的技术与设备，其余更多的就是拼垫资。设备与垫资成为拿到订单的敲门砖。所以负债率显得比较高。”

但是他分析，例如中国建筑这类企业，本身有房地产业务，而房地产是资金密集型重资产业务，也会连带负债率增高。