M1增速罕见下滑 企业支出意愿陡降

每经记者 万敏 发自北京

金融机构1月放贷 “凶猛”。2月15日中国人民银行公布的数据显示，2014年1月金融机构新增人民币贷款1.32万亿元，其中中长期贷款增加5042亿元。与此同时，受到春节等因素影响，1月份M1增速出现较大波动，同比增长仅1.2%，分别比去年末和去年同期低8.2个和14.1个百分点。

针对1月末M1增速环比和同比罕见下降，光大证券认为源于企业存款的定期化，这可能代表企业对未来经济增长前景不太乐观，因而支出意愿下降。

《每日经济新闻》注意到，分析人士称，从M1和PMI数据来看，经济可能面临较大的下行压力。民生证券研究院副院长管清友表示，1月末的货币活性下降，主要与春节比往年提前出现大量资金需求有关，但是也不至于下降这么严重。

新增贷款超预期

央行数据显示，1月人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元。尽管此前业内对1月份的信贷增长已经有了超过万亿的估计，但达到1.3万亿以上还是略有些超出预期。

“一季度银行倾向于尽早投放贷款，这样可以提高资金使用效率。另外2013年四季度信贷额度收紧得厉害，一些项目积压也在1月得以释放，这是造成1月份贷款冲量的主要原因。”一位投资机构分析人士表示。

在当月人民币存款出现净减少9402亿元的局面下，1月份央行对流动性的操作缓解了银行流动性困境，放松了贷款投放的“枷锁”。2014年1月下旬，在春节到来之前，央行除了通过SLF向大型商业银行提供流动性支持，同时还宣布开展地方金融机构SLF操作试点。

但对未来信贷投放是否还会继续加量，仍要看央行对流动性控制的态度。在去年四季度货币政策执行报告，央行强调将综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

1月份社会融资规模统计显示，当月委托贷款、信托贷款及未贴现的银行承兑汇票共新增9934亿元，在社会融资规模中占比达到38.5%，显示除贷款外的“影子银行”规模继续增长，央行调控仍面临较大的去杠杆压力，这或许使得货币政策发生转向需要考虑更多因素，同时更为谨慎。

M1增速大幅下滑

与信贷数据形成鲜明对比的是，2014年1月末M1增速环比和同比均出现了罕见的下降。历史数据显示，央行公布的M1增速仅在上世纪80年代出现过几次超低的增长甚至负值。按照环比降幅来看，比较接近2012年同期的水平。东北证券认为，这预示经济可能类似2012年初的情景面临较大下行压力。其报告指出，M1增速骤降有节日扰动因素，2月将明显回升，但季调后趋势仍处下行。

由于M1是由流通中现金和企事业单位活期存款主要构成，与当月企业存款减少2.44万亿元的数据结合起来看，显示出实体企业在当月经济活动中的某些特征。

“在当前经济结构调整阶段，企业面临转型升级压力较大，更多资金会用于实体经营。”高登资本（中国）首席经济学家付立春表示，1月春节前企业结账和新年后固定投资启动等活动会使得存款余额大幅下降。但随着之后经济周期常态正常化，这种趋势可能不会有明显延续。

光大证券认为，M1增速骤降源于企业存款的定期化。春节之前，企业会大量向雇员发放现金，因而通常会在节前带来现金的增加和企业活期存款的下降。但今年企业活期存款在1月下降超过4万亿元，数量明显偏大。其中除大部分变成居民手持现金之外，还有不少变成了企业定期存款。1月企业定期存款增长超过1.5万亿元，大大高于过去几年月度增量的正常波动范围。可以说1月在企业存款中出现了大规模存款定期化。这可能代表企业对未来增长前景不太乐观，因而支出意愿下降。

未来政策趋于宽松？

“企业存款的明显定期化也值得关注。如果它不是一个短期波动，而确实是源于企业信心的下降，那就是一个负面消息。”光大证券认为。

日前公布的1月份经济数据也加大了实体经济下行的担忧。1月官方制造业PMI降至半年低点，非制造业PMI创5年新低，汇丰服务业PMI亦降至近两年半的最低位。从PMI数据来看，也与2011年下半年~2012年的情形类似。

尽管宏观经济数据不乐观，但企业融资活动仍然活跃。“年初企业资金需求旺盛，争取更多贷款，而央行仍然维持中性从紧的货币政策，这使得资金价格仍会较高。”付立春认为，中长期来看，货币供应量和存款规模将面临压力。

从当月新增贷款结构来看，企业中长期贷款贡献了大量需求。数据显示，1.32万亿元新增贷款中，个人贷款增加4919亿元。企业贷款增加8262亿元，其中，短期贷款增加3588亿元，中长期贷款增加5042亿元，票据融资减少828亿元。企业中长期贷款在当月新增中占比38.1%，显著高于去年同期的28.9%，显示企业融资意愿较高，“中长期资金需求的增长显示企业投资意愿提升，但是否意味着实体经济出现明显回暖迹象，还需更多数据的观察。”一位投资机构分析人士对《每日经济新闻》记者表示。

另有分析人士亦认为，2012年央行两次下调存款准备金率，并两次降息，目前需要继续观察后续的经济数据，以及2月PMI等经济先行指标，如果企业的投资意愿继续下降，不排除在一季度末央行会有偏宽松的政策出台，比如调降存款准备金率。