赢时胜：受益金融创新IT需求 两大机遇两大风险共生

·发行后总股本：不超6000万股

·发行股份：不超1500万股

·计划融资额：1.93亿元

·2013年中报每股收益：0.11元

·2013年中报每股净资产：3.62元

·竞争力：★★★☆

·成长性：★★★★☆

·稳健度：★★★★

每经记者 赵阳戈

对职业投资者而言，或多或少都会知道赢时胜这家公司。招股书显示，赢时胜是致力于为金融机构及其高端客户的资产管理业务和托管业务提供整体信息化建设解决方案的应用软件及增值服务提供商。经多年经营，赢时胜有了一定的客户覆盖率，但相比金证股份（600446，SH）、恒生电子（600570，SH）等同行，起步较晚的赢时胜规模仍然显得比较袖珍。不过，受益于金融创新浪潮，其成长空间广阔。业绩方面，赢时胜预计2013年收入同比增长20％左右，净利润增长10％左右。另外，公司预计2014年一季度，收入较2013年增长30％，净利润与2013年一季度持平。

基金公司覆盖率达97.56%/

招股书显示，赢时胜的产品可广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等业务环节。自成立以来一直专注主营，已向200多家金融机构提供了专业的信息化系统建设综合解决方案。

就核心产品来说，赢时胜主要的产品系列为投资管理类（赢时胜投资交易管理软件）、财务估值类（赢时胜基金财务核算估值软件、赢时胜QDII资产管理软件）、资金清算类（赢时胜TA资金清算软件）、资产托管类（赢时胜基金资产托管软件）、统一数据平台类（赢时胜金融数据中心软件）、投资绩效及风险管理类（赢时胜投资风险监控管理软件、赢时胜金融资产风险管理与绩效评估软件）。

2010年至2012年、2013年上半年，赢时胜营收分别为1.02亿元、1.26亿元、1.44亿元、6334.29万元，净利润分别为3153.78万元、3403.81万元、3718万元、476.28万元。其收入具有一定的季节性波动，从数据来看，赢时胜第四季度收入能占到全年的一半，净利润占比更是只高不低。所以至2013年6月底，赢时胜的每股收益仅为0.11元，而在2012年年底时点，赢时胜的每股收益为0.83元。

从收入结构来看，赢时胜资产管理与资产托管业务所占比例几乎齐平，2013年上半年两者收入占比分别为51%、49%；如若以产品来分，2013年上半年，赢时胜定制软件开发和销售营收4596.04万元，占到了总收入的72.86%，另外一项服务费收入占比为27.14%（其盈利模式主要以为客户提供定制化的软件开发为主，技术服务为辅）。

在客户覆盖率方面，招股书显示，经过多年积累，赢时胜的客户涵盖了基金、证券、保险、信托、银行等金融领域，截至2013年6月底，其与80家基金公司 （占基金公司总数的97.56%）、55家证券公司（占除只开展经纪业务的证券公司总数的52.38%）、18家信托公司（占信托公司总数的26.47%）、16家托管银行（占托管银行总数的84.21%）、43家保险公司（占保险公司总数的28.29%）建立了业务合作关系。从历年来老客户销售额占其总收入比例均超过九成的情况来看，赢时胜客户的粘度较强。

赢时胜在招股书中预计，2013年营收较2012年增长约20%，净利润及扣非后净利润较2012年增长约10%左右，预计扣非后净利润为3900万元至4050万元；2014年一季度营收较2013年增加约30%，净利润与2013年一季度持平，非经常性损益较小，预计在净利润中的占比在5%以下。

招股书显示，目前赢时胜的主要竞争对手包括恒生电子、金证股份等。由于赢时胜起步较晚，成立于2001年，从规模来看难以与同行中的恒生电子、金证股份匹敌。

据《每日经济新闻》记者梳理，以赢时胜重量级业务“定制软件开发和销售”这块来看，2012年，赢时胜的收入为9765.16万元，分别相当于恒生电子的54%、金证股份的65%。而实际上，“定制软件开发和销售”业务已经是赢时胜最大的一块“蛋糕”，占到其当年总收入的68.05%。但恒生电子、金证股份还有自制软件开发销售、系统集成维护等其他占比较大的业务。2012年赢时胜的营业收入为1.44亿元，而恒生电子和金证股份的营业收入分别为10.02亿元和18.63亿元，与之相比，赢时胜的规模显得很袖珍。

那么，在市场总量面前，赢时胜占比多少呢？招股书显示，2012年市场总量36.26亿元，公司占了其中的3.96%，这一数字在近几年中都相仿，2010年、2011年赢时胜的市场份额分别为4.04%、4.21%。

不过就赢时胜所属行业市场规模而言，未来发展空间仍可期。招股书显示，就资产管理整体解决方案及软件产品和服务的市场来看，2007年至2010年规模分别约为14.10亿元、16.66亿元、19.49亿元和22.95亿元，预计2013年扩张到40.28亿元，较2010年翻了近一倍；资产托管整体解决方案及软件产品和服务的市场，2007年至2010年规模分别为1.2亿元、1.47亿元、1.7亿元和2.07亿元，预计2013年达4.03亿元。

两个机遇两个挑战/

有分析显示，赢时胜的未来，既有机遇又有挑战。

机遇一：金融创新浪潮带来机遇。

据兴业证券分析，金融创新的浪潮持续推进，国家建设多层次资本市场的方向并未改变。在这个过程中，金融业务和产品的创新深度、规模广度会不断扩大，与IT系统唇齿相依，将带给金融IT厂商长远的发展机遇。某券商分析师告诉《每日经济新闻》记者，目前赢时胜在自己这块业务上做得还不错，覆盖已经很广，但想象空间不够，需要向新领域拓展。

机遇二：金融工程蓝海。

招股书显示，金融工程是20世纪80年代中后期随着世界经济环境的变化和全球金融的创新发展起来的。金融工程不仅包含金融产品的设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。

据赢时胜在招股书中介绍，国内金融工程处于起步阶段，未来金融工程服务于资产管理和资产托管成为金融行业的普遍共识，而金融工程系统产品的主要数据来源为后端财务估值系统产品，相对于投资交易系统产品的数据来说更全面、更准确、更完善。因此未来在金融工程方面的产品竞争上，赢时胜将具有一定数据采集方面的优势。不过在这方面，公司将与恒生电子形成明显竞争。

而上述两个机遇反过来又能促使赢时胜对新产品的开发。

挑战一：“看天吃饭”。

由于赢时胜的券商、基金客户众多，2012年公司对两者收入占比合计有49.29%，所以证券市场的好坏将左右这部分客户的需求。2010年以来，A股市场景气度长时间持续低迷，对金融软件提供商的业绩造成直接不利影响。数据显示，2009年至2012年，赢时胜营业收入分别为7042.54万元、1.02亿元、1.26亿元、1.44亿元，净利润分别为2567.19万元、3153.78万元、3403.81万元、3718万元，两者的同比增速均出现了下滑。需要指出的是，在2010年市场走衰的背景下，恒生电子和金证股份的净利润同比增长率分为6.35%和-4.52%，但赢时胜却为22.85%。

不过，招股书显示，2009年至2012年，赢时胜应收账款账面价值分别为1116.16万元、3116.25万元、5523.84万元和7233.64万元，占当期营业收入比例分别为15.92%、30.79%、43.91%和50.23%；应收账款周转率分别为8.69次、4.8次、2.92次和2.26次，由上可见赢时胜应收账款余额渐长，且应收账款周转率有所下降。

与此同时，随着应收账款的逐年增长，赢时胜经营活动产生的现金流量净额在期间也出现波动，2009年至2012年分别为2540.05万元、1883.27万元、1154.39万元和2654.5万元。政府补助方面，2009年至2012年分别为0.39万元、40万元、255.72万元、130.3万元，其中，在2011年时净利润同比2010年刚好增加了250.03万元，政府补助与其当年净利润保持增长关系重大。

而恒生电子和金证股份应收账款占比方面，2010~2012年分别为9.77%、16.02%、9.4%和7.78%、8.81%、11.25%，始终都比赢时胜低。不过对此，上述分析师告诉《每日经济新闻》记者，由于赢时胜下游更加强势，这可看作一种销售策略，而这个行业坏账风险小，所以对应收这块不要太担心。

挑战二：同行细分业务的渗透。

赢时胜在招股书中介绍，恒生电子主要是以前端系统 （投资交易系统产品）切入市场，其核心为投资交易管理系统，与金证股份存在直接竞争，但赢时胜则是以资产管理业务的后端系统 （财务估值系统产品）进入市场。不过，公司目前的产品路线将从后端往前端发展。

据国泰君安研报知，实际上财务估值系统产品这块的壁垒没有投资交易系统高。另据公开信息显示，竞争对手恒生电子的核算估值类软件已逐步进入“估值”市场，与赢时胜形成直接竞争。

募投项目有巨额折旧/

此番，赢时胜计划募资投向4个项目，分别是“资产托管业务系统平台建设项目”、“资产管理业务系统平台建设项目”、“客户服务中心建设项目”、“研发中心建设项目”，总投资额分别为6509.04万元、7054.1万元、2760.61万元、2957.4万元，合计约1.93亿元，建设期分别为2年、2年、0.5年、2年。《每日经济新闻》记者注意到，2013年6月底，赢时胜的总资产也刚好为1.93亿元，与募资总额持平；2013年6月底固定资产为5348.67万元，一旦募投实施，将新增固定资产和无形资产8509.61万元，实现倍增。

招股书介绍，“资产托管业务系统平台建设项目”建成运营期平均收入7121.73万元，平均净利润3990.83万元；“资产管理业务系统平台建设项目”运营期平均收入和平均净利润分别为9819.68万元和5315.85万元；至于“客户服务中心建设项目”不进行单独财务评价，实施后将增强公司销售能力，提高客户粘性；“研发中心建设项目”则主要为构建SOFA技术平台。据了解，SOFA是面向服务的金融应用架构，它是公司托管业务系统、资产管理业务系统的核心技术支撑平台，项目意义在于增强企业产品和技术持续的自主研发创新能力等。

需要注意的是，招股书显示，赢时胜根据拟投资项目的实际情况，已经以自筹资金的方式先行投入。截至2013年6月底，投资额5139.68万元。另外，募投项目所形成的固定资产、无形资产、长期待摊费用及发生的其他费用在项目计算期内 （项目计算期为8年，前2年为建设期）的折旧、摊销及费用性支出合计为4.21亿元，项目收益期内平均每年需产生营业收入7015.18万元才能消化上述折旧等。

作为高新技术企业，人才资源显然比较重要。据招股书介绍，随着赢时胜业务规模的扩大，公司的研发技术团队也在不断的壮大。截至2013年6月30日，赢时胜有547人专门从事相应产品的研发工作，占公司员工总数的69.68%。研发投入方面，赢时胜的数据逐年攀高，2010年至2012年分别为2363.48万元、3780.7万元、4900.52万元，占营收比例分别为23.26%、29.94%、34.05%。

需要指出的是，正是因为团队不断壮大，赢时胜的成本也很高。据悉，2009年至2012年，公司员工人数分别为348人、546人、770人、686人，员工工资及福利支出分别为2256.06万元、3859.50万元、5682.26万元、7015.7万元，占公司营业总成本的比例平均为64.76%，是公司营业成本的主要部分。

值得注意的是，就在2012年年底，赢时胜还传出“招聘大跃进”之后“变相裁员”的消息。而从数据来看，2012年公司的人数也确实出现了锐减。对此，国金证券出具的保荐报告称，2012年减少的84人中有74人为研发人员，人员减少的主要原因是公司于2011年招聘了较多初级研发人员，部分初级研发人员因未能适应公司的要求自行离职，同时随着发行人产品模块化程度的增加，减少了部分现场实施人员。

另外，据招股书介绍，赢时胜的控股股东、实际控制人唐球、鄢建红（二人为夫妻），持股比例分别为34.6453%和9.7205%，其余原始股东大多为自然人。此番老股转让赢时胜也做了考虑，计划转让上限不超过350万股，拟转让者涉及10人。