摩根大通：应更关注影子银行违约风险

每经记者 张威 发自北京

昨日（7月29日），摩根大通发布了最新数据，预计中国今年全年经济增长7.4%，在一、二季度经济数据整体较市场预期相对较差的基础上，预计三、四季度经济环比增长速度会逐渐恢复。

“下半年，信贷政策和货币政策方面的重点是，在信贷增速回落的情况下如何恢复信贷传导机制有效性，判断下半年信贷增速会下滑，尤其是社会融资规模明显低于上半年。”摩根大通首席中国经济学家朱海斌表示。

三季度GDP将同比增7.4%

《每日经济新闻》记者注意到，朱海斌还指出，中国目前面临的主要金融风险包括企业的高负债、地方融资平台和影子银行。

从今年下半年看，中国整体经济形势还是比较严峻。摩根大通的预测三季度是7.4%，但四季度会进一步下滑到7%。

摩根大通认为，下半年进一步下滑很大一部分原因是去年的基数效应，去年第四季度有非常强环比的反弹，从环比来看，下半年会比上半年略好一些，环比速度会从7%以下回到7%以上。

摩根大通认为，一、二季度中国经济增长较预期稍差一些有几点主要原因。

一是数据不是很强，如七月汇丰PMI指数持续几个月都低于50%的中位线；从实际的经济运行来看，制造业投资增速几年持续下滑，工业企业利润等数据波动也比较大，产能过剩的现象跟投资效益下滑比较突出。二是因人民币跨境套利行为，导致一季度出口虚高，随后外管局打击后数据下降明显，下半年出口形势仍不容乐观。三是六月末的“钱荒”表明货币政策宽松的可能性被中国央行彻底否决，银行间市场利率从六月到达高点以后，现在慢慢回到一个正常水平，但整体来说，也引发下半年对宏观经济的担忧。

而下半年经济环比增速有一定恢复的主要原因，是基础设施投资跟房地产投资这方面增速基本还是比较稳定的；从二季度来看，零售消费稍微恢复到13%以上的水平，下半年这个趋势还会持续，所以下半年零售消费也是在13%~14%；一季度，社会融资规模当时创历史新高，它要反映到实体经济一般需要二到三个季度的时间，有一部分在下半年还是会反映到实体经济中。

中国经济从这一轮经济下滑来看，不仅有周期性的因素，更重要的是从中长期增速来看，经济结构是结构性下滑的通道。摩根大通预计，到下一个五年计划，中国经济的平均增速大概在6.5%左右。

朱海斌指出，中短期来看，有几个要着重解决的问题，一是产能过剩和投资效益下滑；二是人民币升值，人民币升值对二季度的出口是比较重要的影响因素。

从下半年看，人民币应该摆脱了上半年一直单边升值的趋势，从目前市场情况看，现在是让人民币重新恢复双向波动的一个比较好的时机，不排除短期之内可能会出现人民币小幅贬值的状况。

六月的“钱荒”表明，目前中国的金融体系存在资金套利的行为，尤其是借短放长，在各个市场上赚利差的行为。“钱荒”之后，市场非常关注中国目前面临哪些金融风险。

地方债症结在于财政软约束

摩根大通认为，目前对于金融体系的风险问题比两年之前更加担忧。

此外，摩根大通认为，目前最主要的金融体系风险是企业的高负债水平、地方融资平台和影子银行。企业负债在过去几年上升非常快，从2008年到2012年大概上升了30多个百分点，目前占GDP125%左右。

近日，审计署官网发布消息称，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。

朱海斌认为，地方政府债务的问题，归根到底还是在于地方政府财政软约束的问题，从中长期来说，要解决这个问题关键在于财政改革方面能够走多元，怎么建立对地方政府尤其是财政支出方面的考核和监督机制。

在前期的“钱荒”中，影子银行受到明显关注，但它主要还是流动性配置的问题，主要是借短放长、期限错配的风险。

朱海斌认为，影子银行的风险不仅仅是流动性风险，更重要是有没有违约风险。