需求疲软 专家称货币扩张会“帮倒忙”

每经记者 李玉敏 发自北京

近日，国家统计局和中国物流与采购联合会联合发布的中国6月份制造业PMI指数回落至50.1，较上月下降0.7个百分点。从企业类型指数上看，中小企业萎缩幅度较大型企业更大，与汇丰PMI降幅更吻合，表明当前需求继续疲软，中小企业比大企业承压更高。

“和日本上世纪90年代很相似，一些效率低下的大企业仍能在取得贷款上占据优势，而中小企业则面临更高的融资成本。”一位券商分析人士对《每日经济新闻》记者如是表示。而面对产能过剩的经济状况，有专家指出，扩张的货币政策难以刺激经济增长。

经济下行风险加大

上述分析人士认为，传统行业仍集中较多的金融资源，而中小企业在资源挤占下，经营状况不佳，中小企业家的悲观预期比大企业更为严重，且近期悲观预期有加速的态势。

6月份汇丰制造业PMI指数终值为48.2（初值为48.3），而5月份则为50.2，是自去年10月以来的最低值。对此，摩根大通首席经济学家朱海斌认为，汇丰PMI指数出现较大幅度的回落是因为汇丰PMI指数样本大部分是中小企业，因此反映出，与大型企业相比，较小型企业面临的经济环境更为艰难。

另外，上述分析人士对《每日经济新闻》记者坦言：“更为令人担忧的是，近期银行间市场的‘钱荒’有可能降低表外业务的增长，进而导致中小型企业的融资环境继续恶化。”

同时，在朱海斌看来，货币政策的不确定性增加了经济复苏的下行风险。他表示：“诸多因素中，信贷渠道的影响是最大的不确定性。2012年四季度和2013年一季度快速增长的社会融资总量与弱势的经济数据之间的脱节，表明中国的信用传输渠道可能没有过去有效。”

朱海斌认为，主要有两个原因，一是较大部分信贷参与到了投机活动中。例如部分公司将较低利率获得的银行贷款投资于 “影子银行”，这意味着社会融资总量数据可能高估了信贷对实体经济的支持力度。二是近年来投资效率持续下降，现在每单位GDP需要的投资量和信贷量要更大。

北京工商大学世界经济研究中心主任季铸教授也对 《每日经济新闻》记者表示，受到世界经济冲击、市场过剩、通货膨胀、结构陈旧、政策失灵等多重负面影响，中国经济指数持续下降，未来中国经济增长总体负面。

货币政策扩张难起效

某银行业人士对《每日经济新闻》记者表示：“当前市场最为关心的是内、外流动性变化，包括国内银行间市场利率飙升以及海外的美国退出QE，将进一步传导至对实体经济。”

安信证券分析师尤宏业也认为：“银行间资金价格继续回落，但绝对水平依然较高，近期还将受到缴存影响。考虑到外汇占款增长趋势的变化，以及央行新的流动性管理政策，上半年偏松的流动性环境可能难以为继。”

面对疲软的需求和经济的下行，在过去的三个月里，中国新一届政府顶住了各方面要求中国出台新的经济刺激措施的压力，并未实行宽松的货币政策。

朱海斌表示，在银行业遭遇钱荒时，央行采取了强硬立场，希望借此向市场传达几点信息，即打击投机活动的决心，银行需要更妥善管理自身的风险，以及信贷需支持实体经济活动。

摩根大通预计，未来数周银行间资金压力将得到缓和，但其影响尚未结束，并有可能因为信贷增长放缓和贷款利率的增加而影响经济复苏。

季铸教授也尖锐地指出，“在世界经济下滑和中国生产过剩的情况下，货币政策扩张除了带来通货膨胀外，难以刺激经济增长。因此，货币政策必须积极谨慎，应当更多地由市场主导货币政策，保证货币供给，同时避免通货紧缩或通货膨胀政策带来的负面效应。”

不过，朱海斌表示，货币紧缩方案与央行货币政策声明并不一致。央行仍具备纠正潜在紧缩倾向的政策余地，通过公开市场操作确保稳定的流动资金状况。如果资本流入的步伐明显放慢则降低存款准备金率。如有必要削减政策利率以降低贷款利率，同时与进一步提高存贷款利率浮动范围相结合。