和谐汽车赴港筹资24亿港元 豪车市场高增长难维持

每经记者曾子建 2013年，A股市场汽车股牛气冲天，长安、广汽、比亚迪都成为猛票，整个汽车市场呈现一片繁荣景象。此时，总部位于河南郑州的中国和谐汽车控股有限公司（以下简称和谐汽车）启动了在香港上市的工作。 5月27日，和谐汽车在港交所公布招股文件，计划按6.08~8.88港元/股的价格发行约2.75亿股新股，拟募资16.7亿~24.42亿港元。 和谐汽车号称内地第二大豪车及超豪车经销商，公司主要经销宝马、雷克萨斯、劳斯莱斯、MINI、奥迪、法拉利及玛莎拉蒂等高档品牌乘用车。招股文件显示，过去三年和谐汽车经营收入保持大幅增长趋势，复合年增长率高达77.3%，上市之后，公司还能维持如此高的增长率吗？ 低调老板“变身”外籍商人/ 根据和谐汽车香港销售文件显示，公司此次拟按每股6.08~8.88港元发行约2.75亿新股，集资16.7亿港元至24.4亿港元。公司今天开始路演，预计于6月初定价，拟于6月13日在联交所挂牌上市，中金公司和高盛负责安排此次IPO。而根据招股文件，以2012年收入计算，和谐汽车为内地第二大豪车及超豪车品牌经销商。 或许是因为地处中原地区，尽管公司自称内地第二大豪车及超豪车经销商，但和谐汽车的名气在内地范围内却不算太响亮。那么，这家去年收入高达56.6亿元人民币的豪车经销商背后，有着怎样一位幕后老板？ 招股文件显示，和谐汽车由公司实际控制人冯长革先生创办，同时冯长革也是和谐实业集团的控股股东。和谐实业集团总部位于郑州市，业务范围集中于品牌及高档生活用品及服务，包括物业发展及高尔夫球场。 在业内人士的眼中，冯长革为人行事低调，很少接受媒体采访。《每日经济新闻》记者从和谐汽车的招股文件中了解到，冯长革于1992年毕业于中南政法学院（现为中南财经政法大学），之后进入了河南省司法部门，任河南省高级人民法院助理审判员及审判员。2002年，冯长革离开司法系统，成立一家律师事务所，并创办多个企业。随后参与房地产投资，也曾涉足拍卖及评估业务。2002年11月，冯长革与妻子马林涛及侄子李鲁胜设立远达投资，并通过该公司建立起商业人脉。有意思的是，冯长革“弃官从商”之后，也摇身一变成为外籍人士，目前他的国籍变更为圣基茨和尼维斯。 2005年，冯长革在河南省成立了首家宝马经销店。2005年3月，在首家宝马经销店成立的同时，冯长革成立了和谐汽车的主要经营附属公司中德宝，并开始了公司的业务。在中德宝成立时，冯长革、远达投资及河南威佳汽车贸易公司分别拥有中德宝28.6%、55.65%和15.75%的权益。 2006年，和谐汽车在郑州成立首家雷克萨斯4S店，2010年首家MINI经销店开业。而2012年成为快速扩张的一年，这一年和谐汽车在郑州成立了首家阿斯顿·马丁4S经销门店、宝马5S经销门店和首家劳斯莱斯4S经销门店。此外，公司在上海成立了宝马5S经销门店，在湖北宜昌成立捷豹/路虎4S经销门店；在江苏苏州市也成立了首家玛莎拉蒂及法拉利经销门店。 经过多年的迅速扩张，截至目前，和谐汽车已经成为拥有25家门店及持有另外两家门店少数股权的大型汽车经销商。 销售毛利率过高引质疑/ 2005年，和谐汽车在郑州成立首家宝马4S店，经过多年经营后开始对外扩张，2011年底打入北京市场，而从2012年初，公司开始奉行快速扩张的策略。从2011年底的9间门店，到2012年底拥有22间门店，到目前门店数量已达25间。 经过快速扩张之后，今年和谐汽车开始谋求港股上市。根据公司披露的招股文件，最近三年公司均交出了十分靓丽的业绩报表，2010年到2012年公司溢利分别达到1.13亿元、2.2亿元和3.5亿元。值得注意的是，和谐汽车能够维持如此高的增长水平，其豪车及超豪车销售超高的毛利率水平做出了巨大贡献。 公告显示，过去三年和谐汽车的乘用车销售毛利率分别达到9.8%、11.4%和9.2%。然而，对于这样的毛利率水平，业内人士普遍认为明显高于目前的市道。 “卖车真的没那么赚钱”成都一位资深汽车业内人士钟先生告诉记者，“车商卖一台车如果能有近10%的利润，虽然不能说是凤毛麟角，但也可以说绝对是业内翘楚了。” 据钟先生介绍，现在卖豪车，从优惠幅度就可以大概了解车商的毛利水平，因为客户能够获得的折扣优惠，其实都是从车商的销售毛利中获取。以宝马为例，现在普遍客户很难拿到九折或者比九折更好的优惠幅度，因此车商在销售上基本上可以说是微利。“当然，不同的地区，也可能会有销售价格上的偏差，但要全年获得接近10%的毛利，是非常不容易的。”钟先生表示。 《每日经济新闻》记者就此又咨询了北京一位业内人士，该人士也表示，卖车难赚钱，主要靠售后，这是行业内的共识，售后的毛利率普遍能够达到40%左右，但卖车的毛利率都很低。“其实现在全国的车价都不会有太大的地区差别，如果比同行的毛利率略高可以理解，但如果高太多就有些夸张了。” 那么，同样是销售豪车的汽车经销商，其他公司的毛利率是多少？ 正通汽车，同样是经营宝马、路虎捷豹、保时捷等豪车的经销商，该公司2010年也在香港主板上市，股票代码01728。《每日经济新闻》记者查询正通汽车2012年年报获悉，公司2012年豪车及超豪车新车销售毛利率仅为6.0%，较2011年的6.8%下滑了0.8个百分点。相比之下，和谐汽车2012年9.2%的毛利率比正通汽车高出了53.3%。 此外，另外一家在香港上市的汽车经销商中升控股（00881，HK），该公司的新车销售毛利率水平则更低，2012年只有4.4%，2011年为6.8%。也就是说，和谐汽车的新车销售毛利率比中升控股高了一倍多。 究竟和谐汽车有何独门秘籍，能够把卖车的毛利率提到这么高？和谐汽车的招股文件显示，主要还是靠定价。据称，过去三年和谐汽车在河南省占据了主导市场的地位，加强了公司在该地区的定价能力，从而使得公司在激烈竞争中，取得了比其他车商更高的销售价格。期间，公司在河南省市场上的毛利率分别达到12.8%、13.8%和11.7%。不过，和谐汽车也表示，在其他地区市场上，公司的销售毛利率比上述水平要低一些。 涉嫌利益输送粉饰报表/ 众所周知，汽车经销商的经营活动对流动资金的需求非常巨大，因此普遍对银行贷款十分依赖，和谐汽车当然也不例外。2010年~2012年，和谐汽车总债务分别为9.45亿元、18.57亿元及35.13亿元，这也使得公司资产负债率逐渐上升，过去三年分别为68.9%、66.3%和84.3%。 车商资产负债率偏高，这是行业普遍存在的情况，十分正常。但有意思的是，和谐汽车一方面从银行获取贷款的同时，却又向控股股东以15%的年利率授出若干贷款，从中获取利息收入。 招股文件显示，2011年和谐汽车向控股股东授予贷款最高月达9.9亿元，年内平均余额达3.75亿元。2012年年内最高贷款余额更是达16.48亿元，年内平均余额高达10.37亿元。从这类贷款获得的利息收入来看，2011年获得5350万元，2012年获得1.34亿元，分别占公司经营溢利的14.9%和25%。 《每日经济新闻》记者注意到，和谐汽车从银行获取贷款，主要靠控股股东提供担保。而公司获取贷款之后，又将其中部分贷款以较高的年利率授于控股股东，从中获取利差收益，这一操作究竟是否合理？和谐汽车表示，公司向有关法律顾问进行咨询后被告知，向控股股东提供该等贷款并不违反任何中国法律法规（包括但不限于贷款通则）。 和谐汽车的招股文件进一步表示，控股股东将以现金偿还2012年12月31日所有尚未偿还金额。在此之后，公司将不再计划向任何关联方授出类似贷款。 对此，有业内人士指出，控股股东涉嫌向公司输送利益粉饰业绩。该人士表示，上述以高息向控股股东贷款，在公司上市之前，其利息收入让公司业绩更加好看。而实际上，由于公司尚未上市，因此此举也并未损及控股股东的利益。但是上市后，由于控股股东股份被稀释，和谐汽车获取的利息收入自然还要由上市后的公众股东分享。因此，公司肯定就不会再这样操作。 业绩高增长难维持/ 招股文件显示，2010~2012年和谐汽车实现快速增长。其中，2010年营业收入为18亿元，2011年达到30.3亿元，同比增长68.33%，2012年营业收入56.6亿元，同比再增长86.8%。而从纯利润来看，2010年为1.13亿元，2011年为2.21亿元，同比增长95.6%，2012年纯利润达到3.51亿元，同比增长58.8%。连续三年来看，纯利润复合年增长率高达76.4%。如此高的业绩增长，和谐汽车近年来的快速扩张，以及大大高于同行业的新车销售毛利率起到重要作用。那么，公司上市之后这种高增长能否维持呢？ 对此，公司自己也无法给予肯定的答复。和谐汽车表示，首先，公司过去三年向控股股东授予年利率达15%的若干贷款，盈利做出了重要贡献。但上市之后，将不会再有这部分收入。 其次，和谐汽车过去三年的新车销售毛利率较高，分别达到9.8%、11.4%和9.2%。而这部分收入占公司总收入比重达到九成以上。此外，售后服务的毛利率虽然较高，总体水平达到40%左右，但收入所占比重却逐渐下降，过去三年分别为10.3%、9.2%及7.3%。和谐汽车表示，一旦零部件供应商出现任何变动，则可能对售后服务的毛利率构成不利影响。尽管公司一向的策略是提升售后服务的收入贡献，但可能无法提高或保持售后服务所产生的收入占总收入的百分比，会对公司整体的毛利率构成不利影响。 奢侈品税开征或造成影响/ 此外，对于豪车市场一大利空消息正在坊间流传。近日，多家媒体报道称，奢侈品税即将从6月1日起开征。届时，凡是购买170万元以上的豪车需要缴纳20%的奢侈品税，与购置税一并在上牌时收取。一旦这一消息属实，将对整个豪车市场带来怎样的影响？ 据报道，中国汽车工业协会副秘书长罗磊向媒体称：“这项政策基本属实，暂定是加收20%的奢侈税。而170万指的是扣除增值税后的价格在170万元上的豪车，不足170万的车暂时不受该政策影响。有消息称将在6月实施，但具体实施时间我们还没有收到相关通知。” 不过，有业内人士对《每日经济新闻》记者表示，这一政策对整个汽车销售市场或许影响并不太大。170万以上的超豪车一年在华销售量不超过5000辆，所占市场份额相对较小。此外，有报道还称，今年一季度以来，随着“反腐倡廉”的提倡，豪华车市场出现了明显降温。据最新统计数据显示，今年一季度，中国豪华车市场增幅只有8.34%，呈现快速萎缩态势，而去年一季度豪华车市场增幅为40%左右，两相对比，今年一季度豪华车市场销量增幅同比下滑80%。另据海关的统计数据显示，今年一季度超豪华车进口量则同比下滑35.5%。 不过，和谐汽车自己对这一政策的态度则显得较为谨慎，公司认为，如果该项税收政策生效，可能会对公司超豪华乘用车市场的扩张计划和新超豪华乘用车的销售造成不利影响。