揭秘弱复苏背景下的全球股市创新高

今年以来，包括道琼斯工业指数、标普500指数、德国DAX指数、墨西哥IPC指数、富时大马交易所吉隆坡综指、雅加达综指、菲律宾综指等多个基准股指均创出新高。

如果用一幅图画来描绘今年全球投资者的众生相，画面大概如此：股票投资者笑逐颜开，国债投资者惴惴不安，商品投资者愁眉不展。

全球股市齐创新高背后，究竟蕴藏着怎样的魔力？

这是否又是一次流动性推动下的盛宴呢？事实上，美联储领衔的全球货币宽松潮正在走向终结：一旦货币政策开始收紧，股市将逐渐失去宽裕的流动性支撑。那么，此时依据宽松理由买入股市是否理性？

受益盈利改善+宽裕流动性 全球股市齐创新高

每经记者 杨可瞻

作为最经典的财务指标之一，估值可以衡量一国股市是否过于昂贵，好比扫描条纹码能一睹商品是否明码标价一样。本轮全球股市创新高，其各自估值水平与历史相比究竟如何？历史上是否出现过类似现象，即全球经济增长乏力，股市却集体创出新高？

盈利改善为背后推手/

估值指标可以提供一个合理的判断基础，即股市创新高有多大程度是由盈利推动的。

《每日经济新闻》记者统计发现，以标普500指数为例，其最新市盈率（P/E）为15.9倍，略低于自1954年以来的算术平均值16.3倍。

在过去15年内，标普500指数曾先后两次升至创纪录水平，一次是2000年二季度 （网络股泡沫破裂前夕），一次是2007年三季度（次贷危机前夕），两次对应的市盈率分别为29倍和17倍，均高于当前的15.9倍。这意味着，尽管股市创下新高，但相比于过去两轮巅峰期，估值并不昂贵，反而还更便宜了。

类似的情况还发生在道琼斯工业指数上。其最新市盈率仅为14.6倍，远低于2007年三季度股市峰值时的16.8倍，以及1999年四季度时的25.5倍。据记者统计，自1993年二季度以来，道琼斯指数市盈率的算术平均值为15.9倍，高于当前水平。

而被欧债缠身的德国股市，其基准指数DAX30的最新市盈率为15.5倍，远低于1997年二季度以来的平均值65倍，同时介于2000年一季度（34倍）和2007年四季度（13.8倍）之间。DAX30拥有30只成分股，覆盖宝马、汉莎航空、德意志银行、拜耳制药这样的知名公司。

这一切似乎说明，推动美国和德国股市创新高的源泉，并不仅是流动性驱使，而是企业盈利状况的真实改善，否则当资金推动股市创纪录水平时，覆盖一揽子成分股的指数市盈率也会快速攀升。

为了验证上述推断，《每日经济新闻》记者统计了追踪500家成分股的标普500指数平均每股收益（EPS），其截至5月9日的当季水平为102.41美元，高于历史上任何期间。相比之下，2000年一季度和2007年三季度对应的EPS分别为51.2美元和89.3美元。

类似地，记者从德国股市历史数据中发现，DAX指数成分股平均每股收益在截至5月9日的当季水平为532.5美元，虽然低于2007年四季度时的584美元，但远高于2000年一季度时的220美元。

这表明，企业盈利大幅增长才是推动美股创新高的真正原因，而企业盈利改善加上欧债危机下配置相对安全的德国资产偏好，共同推动了德国股市创下历史新高。

然而，“企业盈利论”并不完全适用于那些创新高的新兴市场股市。以墨西哥综合指数为例，其最新市盈率为18.7倍，仅比2010年11月时的峰值（19.8倍）低出不到6%，暗示流动性预期仍扮演了重要角色。

流动性弥补经济放缓/

成分股盈利创新高，投资者毫不犹豫地将股市推至前所未见的水平。但是，全球经济增长的步伐尚不稳健和均衡，部分国家的增长甚至连续放缓，一旦全球经济再陷入衰退，或者中央银行转而开始收紧货币政策，押注企业盈利还会成功吗？

在过去1年多以来，美国经济一直是发达国家中的翘楚。其良好的经济表现得益于楼市和就业市场的双重复苏，资料显示，美国4月失业率降至7.5%，为2009年1月以来最低水平。其一季度GDP同比增长1.8%，较前季略微上升0.1个百分点

即便如此，当前的美国经济仍不敌上两轮巅峰期时的水平。1999年四季度，对应GDP同比增长4.8%，2007年三季度对应经济增速则为2.5%。事实上，自雷曼银行倒闭以来，美国仅有两个季度的经济增速超过了2.5%，分别为2010年三季度（2.8%）和2012年三季度（2.6%）。

德国更加明显，去年四季度，德国经济同比增长0.4%，连续7个季度放缓，为自2010年一季度以来最低水平，亦远低于上两轮股市的巅峰期水平。2007年四季度和2000年一季度，对应的GDP同比增速分别达到2.4%、3.5%。

也就是说，尽管企业盈利突飞猛进，但国家经济却不如从前，在这种情况下，为何股市还会创出新高？

《每日经济新闻》记者发现，历史上并非没有类似先例，美国经济曾在2004年一季度（4.1%）阶段性见顶，自此以后经济连续数年放缓，截至2007年一季度，经济同比增速一度放慢至1.2%。

但这并没有阻碍美国股市狂飙，2004年一季度至2007年一季度，标普500指数从最初的1126点升至1421点，期间累计涨幅26%。几乎同期，全球多个股市创出历史新高，包括德国DAX30指数、恒生指数、上证指数以及韩国KOSPI指数等。

而当时环境与现在刚好相反的是，美国经济连续放缓的同时，全球经济特别是新兴市场却稳步走高；现在则是，美国经济成为了领头羊，全球经济开始集体放缓，尤以新兴市场为主。

其中的逻辑并不难理解。当美国经济连续放缓时，该国房地产尚处于黄金时期，加上与楼市挂钩的抵押证券市场快速膨胀，投资者的乐观情绪被彻底释放，而新兴市场特别是金砖四国经济的腾飞，更为全球热钱找到了合理的去处；现在，尽管全球经济不如从前，但各国央行的集体放水，在极大程度上降低了投资成本，同时国债市场收益率普遍较低，推动部分资金撤出债券市场，转而追逐回报率更高的股票市场。

这意味着，超级宽裕的流动性一定程度上弥补了全球经济放缓的负面影响，而美国经济保持稳健增长则提供了最后一层保护，即在最坏情况下可以买入美股“避险”，这在一定程度上也会提振对其他股市偏好。

彭博资料显示，截至5月8日，反映全球资金成本的3个月期伦敦同业拆借利率（LIBOR）报0.27%，仅比历史最低水平高出3个基点；相比之下，2000年一季度和2007年三季度对应的LIBOR分别高达6.3%、5.3%，远高于当前水平。