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    股市将受益于改革红利

    上海证券报 2012-11-26 08:48

    来源:上海证券报

     

    四季度以来,宏观数据开始反弹,经济基本面逐渐企稳,但是作为经济晴雨表的股市却继续调整,与基本面出现了明显背离。股市的下跌,并非对经济企稳的质疑,也并非做空机制影响,而是投资者信心丧失。投资者信心丧失的根源在于股市投资功能长期缺失。国务院副总理李克强近期指出,改革是我国最大红利。我们认为,股市作为金融要素的一环,是资源配置的重要构成部分,必然走在改革的前沿,并受益于改革红利。

    改革释放的动力将重塑经济周期

    中国经济高增长不可持续,依靠单纯投资拉动经济增长的模式也不可持续。短期内投资者对于未来经济前景较为迷茫,看不到经济稳定增长的动力在哪里?从而导致投资信心逐步丧失。所有这一切,都可以通过改革驱动得到发展。改革代表了生产关系的一种进步,它必然影响到经济周期的发展,并且在短期内会更加显著。

    回顾过去30年一些重大改革创新举措,无不如此。比如价格双轨制、房地产改革,都在很大程度上释放了经济增长的动力。对于股市来说,也是如此,上个世纪90年代的国企改革,到2005年的股权分置改革,都在一段时间内让投资者享受到了改革驱动带来的牛市盛宴。

    我们坚信,中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展过程中,改革将会给中国经济注入新的活力。

    股市加快改革才能适应新形势发展

    股市作为金融要素的一环,是资源配置的重要构成部分,它必然走在改革的前沿,并受益于改革红利。长期以来,股市的改革创新走走停停,甚至在多层次资本市场建设中有被边缘化的危险,与股市规模不断壮大相比,广大投资者却陷入了长期亏损的局面。我们认为,股市低迷的原因是多方面的,制度建设不到位是其中之一。

    长期以来,我们的股市制度是借鉴成熟市场和根据国情制定出来的,但在推进市场化的改革中,一些举措非但没有起到稳定市场、抑制投机的作用,反而干扰了市场自身规律。比如新股发行与上市,无论怎么改,“三高”现象始终存在;又比如交易制度,我们实行涨跌停板限制和T+1制度,这在交易时间和空间上造成了某种割裂,广大中小投资者在信息不对称现状面前,投资劣势长期存在。

    随着市场金融创新工具增多,机构投资者已经开始了立体交易,但是广大中小投资者依然只能玩单边。融资融券、指数期货几乎将90%的开户投资者挡在门外,使得这些人丧失了风险对冲的机会。最近一段时间,市场中有不少人批评融券和指数期货做空机制,认为正是这种机制造成了股市持续低迷。我们在研究所内部也反复讨论过这个问题,以目前机构投资者参与期指交易只能进行对冲而言,这无形中就增加了长期空头的实力,因为你要期现套利,期指就必须放空单,长此以往,天然的空头实力不断壮大,其他投资者根本无法与其抗衡。

    我们认为,制度的设定确实存在许多值得改进的地方,比如取消股票涨跌停板限制,实行T+0交易,让股票交易在时间和空间上得到延伸,方便投资者立体交易;建立做市商制度,稳定股票供求,降低市场投机;设立迷你型指数期货,让所有人都能参与到融资融券、指数期货当中来,机构投资者除了进行套保,也可以进行期指投机,从而达到平衡多空实力的目的。在发行及退市制度这一块,改革的宗旨应当是用法律手段约束发行主体行为,保护投资者利益,使投资者利益能够得到法律追溯和补偿。所以,我们认为,股市只有加快改革才能适应新形势的发展。

    加强资金供给是行情向好基础

    就短期而言,我们依然认为股市已经充分反应了基本面变化,特别是企业盈利下降的预期。鉴于改革即将在经济转型和发展中释放巨大活力,因此,从整体上看企业盈利不会再有更坏的情景出现,2013年盈利预期将好于2012年。我们常说,股市的上涨来自于经济景气下的资金推动,而资金推动在内涵上需要政策相应配套。因此,在对中短期内行情趋势的判断上,我们认为政策变化和资金供给将起到关键作用。

    关于政策,我们在前文已经充分论述,我们认为根本上是应当培育一个适合投资的土壤。关于资金,目前看还非常欠缺。从整个经济运行的情况看,其实今年下半年以来整个资金面是处于偏紧状态的,实体经济流动性有所改善,但并不充裕,货币市场3个月左右的资金价格持续上涨,目前央行公开市场上主要通过正逆回购来调剂流动性,向市场净投放的流动性并不大。股市方面,我们认为A股资金池的水应深一些。目前场内存量保证金只有6000亿出头,这些资金相对于20万亿以上的总市值,日均换手仅0.3%左右,基本上打不起什么水花来。RQFII新增了2000亿额度,并非全部投在股票里,实际入市的资金量还是不大。如果市场日均换手达到1%,则可操作的价值就非常大了。要达到这样的水平,历史上两次牛市基本上都是满足的,而且那个时候,市场的资金面很宽,各类资金都扎堆在股市里。所以,要想让股市活跃起来,还是要放宽资金入市的条件,严控信托、银行理财的资金池,加强风险管理,搞活股市资金池。

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