银座股份：整体上市预期打开

银座股份：托管商城零售资产 整体上市预期打开

1、托管增厚公司每年EPS0.08元。根据托管协议，39家现有门店托管费用为5500万元/年，新增门店的托管费用按新增门店面积（平方米）×50元/平方米/年/12×会计年度实际经营时间（月）的标准计算，新增门店实际经营时间不满一个月的，按一个月整月计算。则假设银座商城未来不再新开门店，其每年为股份公司贡献税前5500万盈利，增厚公司EPS0.08元。

2、托管为未来零售资产整体打包上市铺路。股份公司此前借壳上市，从1家门店发展到62家零售门店，先后2次通过增发注入滨州及淄博等地级市优质门店资源，2011年公司营业收入超过100亿。此次虽然仅签订银座商城39家门店三年托管协议，但是为未来将集团剩余商业资产打包上市奠定了基础。从股份公司和银座商城两家公司门店资源来看，股份公司门店集中在济南、东营、泰安、潍坊、淄博、滨州等地级市，商城门店资源集中在济南、日照、枣庄、聊城、威海、济宁、烟台以及河南河北等地，分区域看除济南外股份公司与商城门店将形成良好的互补。

3、预计银座商城部分门店尚在培育期。此次公司没有直接考虑注入剩余商业资源，我们判断原因有两方面：一是因为公司尚有部分房地产业务在建，无法运作增发事项；二是银座商城门店资源来看，2011年-2012年近2年新开门店在10家，2010-2012年近三年新开门店在16家，预计上述门店多数仍在培育期，集团拟待门店度过培育期后将择机注入。

4、协议签署后有助于集团零售资源统一调配。托管协议签署后，未来银座零售资源旗下的领导班子有望得到统一，这将集中双方的人才、管理、集中采购及统一谈判等优势，同时也有助于公司财务及成本核算。

5、上调公司投资评级至“买入”。随着托管协议签订，市场期盼多年的鲁商集团零售资源整体上市预期有望打开，假设此次托管在2013年开始实行，我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.50元（包含0.06元地产结算收益）、0.59元、0.68元，当前股价对应2013年动态PE15X，我们上调公司评级至“买入”。

6、风险提示：宏观经济低迷影响居民消费；重资产项目开业后培育情况不能尽如人意。　　（机构来源：兴业证券）