纳川股份：市场潜力大，竞争优势显著

纳川股份（300198）深度研究:市场潜力大，竞争优势显著

在大口径埋地排水领域逐步替代钢筋混凝土管

公司产品为HDPE缠绕增强管，主要应用于大口径埋地排水领域。该领域要求管材具有较高环刚度，其他塑料管材难以同时满足大口径和钢环度的要求，目前95%使用钢筋混凝土管。HDPE缠绕增强管建造成本与钢筋混凝土管接近，但使用寿命长2.5倍、零泄漏、缩短施工周期等优势明显，将逐步替代后者。

该管材在欧洲已达30%以上占有率，同比计算国内市场还有40倍增长空间。

目前市场占有率不足0.8%，增长潜力大

公司以市政污水管网为主业，收入占比71%。初步统计显示大口径管材在市政排水管网中占比超过20%，随着城镇化和污水处理率的提升，占比还将提高。

十二五规划重点建设市政污水管网，同比十一五增加96%。满产计算，目前市场占有率仅为0.8%，由于存在对钢筋混凝土管的替代趋势，增长潜力巨大。

石化、电力和港口等高端领域也将随市场拓展稳定增长。

公司在产能、品牌、技术和营销能力等方面竞争优势明显

行业只有四家竞争对手，为蓝海市场。公司竞争优势明显:①产能超过其他竞争对手产能之和；②产能布局最广，是唯一具有异地建厂经验的企业，还将布局新建三个生产基地；③具有众多成功案例和品牌知名度；④具备很强的人员直销能力；⑤自建装臵，生产成本比同行低2%；⑥机制灵活，激励制度完善。

认知度不足和人员直销制约市场拓展速度

HDPE缠绕增强管作为新型管材，市场认知不足，缺少行业规范，需采用人员直销方式拓展市场。新市场开拓需2年左右，销售人员不足制约了公司的发展速度。市场开拓困难，缺少成功案例也阻挡了潜在的进入者。承揽BT项目既可加速市场拓展，也可利用闲臵资金获得投资收益。

风险提示

1.公司新建生产基地的进度低于预期；2.地方市政管网建设低于规划，鉴于中央财政出资58%，实行严格资金管理和考核制度，预计将如期建设。

市场潜力大，公司成长增长确定性强，给予“谨慎推荐”评级

预计12~14年每股盈利分别为0.46/0.60/0.78元，目前股价对应动态市盈率分别是23/17/13x。如后续经营效果良好，业绩还有较大上调空间。（国信证券分析师：刘旭明）