文峰股份：加速三四线城市连锁发展

文峰股份（601010）:低成本购得海门一处地块，加速三四线城市连锁发展

公告梗概:在地方政府的支持下，公司以底价10773万元竞得于江苏省海门市区秀山路北、长江路东侧的一地块，该地块规划总用地面积:16703平方米，土地价格折合6450元/平米，要求建筑密度不高于50%，容积率为3.0-4.2，绿地率不低于5%。公司将以不超过每平方米4000元的成本在该地块建造海门市现代化程度最高，集大型百货、超市大卖场、家电、餐饮、娱乐为一体的城市综合体“新海门文峰”。

新海门文峰将大幅提升经营面积，复制如皋购物中心成功的概率极大:海门市为南通地区经济发达、富裕的县级市之一，在2012年全国百强县中排名第30位。公司目前在海门有一家百货门店，开业于1998年，经营面积12155平方米，为租赁物业，经营业绩在海门处于绝对领先地位:开业16个月即实现盈亏平衡，2010年该店主营业务收入达3.44亿元，占公司主营业务的6.29%。该店的最大制约是经营面积不足，制约了更多品牌的引进，阻碍了商场品牌档次的提升。目前该店租约即将到期，我们判断新海门文峰开业后，旧海门文峰将停止经营。新海门文峰仍将以如皋文峰大世界为蓝本而建设，按公司拿地以后平均1.5年的建造时间，我们预计新海门文峰将于2014年开业。我们认为凭借文峰在海门的垄断优势以及深入人心的品牌知名度，新海门提升经营面积后（我们估算百货面积在4万平米左右，为原来的3倍以上），将大幅提升门店的盈利能力（公司预计首年门店的收入增速将超过70%）。同时由于拿地自建较低的物业成本（每平米不超过4000元）以及出售小商铺的利润，我们预计该店开业首年即达到盈亏平衡的概率极大。

短期业绩释放压力较大，维持增持评级:我们维持公司2012-2014年EPS分别至0.89/1.45/1.54元，其中零售主业0.73/0.88/1.03元，以2011年为基期未来三年CAGR为20.6%，给予公司6个月目标价14.65元，对应零售主业2012年16X市盈率。公司内生方面，在苏中苏北地区品牌深入人心，客户黏性强；随着消费升级，门店能够保持较强内生增长以及少于行业平均的培育期。而外延方面，凭借较强的城市综合体开发能力，竞争优势明显。公司南大街主力门店已于今年8月底完成1、2楼装修，预计2013年将出现恢复性增长，但我们预计13年公司将新开5家门店，分别为南通2店、长江镇店、启东2店、宿迁店和连云港（601008）店，短期业绩释放压力仍然较大，维持增持评级。

风险提示:营业收入地区分布集中、人才建设滞后于扩张速度。（光大证券分析师：唐佳睿）