国中水务:规模扩大毛利率提升

国中水务:规模扩大毛利率提升，项目投运费用增长

事件描述.

今日国中水务公告了2012年三季报，主要内容如下:1-9月，公司实现营业收入23，224.92万元，同比增长19.26%；营业成本11，034.57万元，同比增长-0.84%，营业利润4，187.85万元，同比增长47.32%，归属于母公司净利润3，702.62万元，同比增长-7.78%，实现每股收益0.09元。

7-9月，公司实现营业收入7，423.52万元，同比增长0.20%；营业成本3，423.42万元，同比增长-22.71%，营业利润1，140.36万元，同比增长30.87%，归属于母公司净利润996.63万元，同比增长0.49%，实现每股收益0.02元。

事件评论.

三季度业绩分析:2012年三季度，公司营业利润较去年同期增长47%，主要原因是项目公司的升级改造和水价调整带来了1，273万元营业利润增长；公司财务费用较去年同期增长151%，主要原因是:①太原豪峰污水处理有限公司于2011年8月正式运营，去年同期该公司贷款利息1-8月份均计入在建工程，导致2012年1-9月该公司财务费用较去年同期增加约701万元；②东营国中水务有限公司2011年1-8月贷款利息资本化，同时2012年新增贷款7，990万元，该两项因素共导致财务费用增加约476万元。

从基本面来看，公司业务有序扩张，前景较好。目前公司全资或控股汉中自来水、东营水务和湘潭水务3家供水公司，全资或控股马鞍山污水、昌黎污水、鄂尔多斯水务等9家污水处理公司，控股工业污水处理专业工程公司北京中科，全资拥有供排水工程公司汉江实业，业务涵盖了自来水供应、污水处理和水务工程设计施工等，是水务行业中产业链最为完整的公司之一。下半年，公司将非公开发行股票不超过122570万元用于收购天地人90%股权、进行的水务工程建设、增资天地人和北京中科。收购天地人股权将明显提高公司利润水平。截止2011年，公司污水处理产能为58万吨，自来水供水产能36万吨，新增的项目将增加污水处理能力15万吨、自来水供水8万吨及原水5万吨。

业绩预测:我们预计公司2012-2014年分别为0.23元、0.26元和0.31元，对应市盈率水平分别为34.24、29.77和24.97倍，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券 分析师：邓莹)