来源： 中国证券报
10月主要经济数据如期企稳回升，然而旺季效应冲淡了数据的成色，难以验证“经济底”就此确立。此外，市场依然面临着企业业绩下行的风险，对冲机制的日益成熟更是增加了指数单边向上突破的难度。在当前的市场环境下，指数“双向波动”特征将愈发明显。
经济下行是今年以来制约A股的关键因素。市场一度憧憬10月经济数据企稳回升能够验证经济三季度见底的预期，进而助推A股企稳向上。然而，此前经济增速持续下行令经济底预期不断延后，这在引发股指陷入“反弹—回调—新低”“冷循环”的同时，也令投资者的心态逐步趋于理性和谨慎。在此背景下，除非经济数据出现大惊喜，否则难以改变投资者的观望心态。
就10月经济数据而言，尽管PMI、PPI、工业增加值、固定投资、消费等数据均现企稳回升，但并未大幅超出市场预期，加上数据的改善在一定程度上仍然受益旺季效应，因此市场对“经济底”难以就此达成共识。谨慎的A股投资者更倾向于将10月经济数据的改善解读为经济下行趋势中的季节性企稳，中期经济底部的真正确立仍需后续数据的进一步验证。
需要指出的是，在转型的大背景下，中国经济正在逐步告别高速增长时代。即使经济三季度见底，恐怕也很难出现昔日的“V”形反转，“L”形企稳或是大概率事件。作为经济晴雨表的股市，上涨空间自然不宜过分乐观。目前市场对于经济“L”形已经基本达成一致预期，因此也就难以对单月数据的小幅改善“应声而起”。
相较宏观经济数据，上市公司业绩与个股表现更加密切相关。目前来看，三季报业绩并未出现止跌企稳迹象，三季度单季净利润同比下滑幅度甚至较二季度扩大。即便经济三季度见底，从“经济底”到“业绩底”之间也存在着一定的传导时滞。因此，在经济底尚未确立之际，四季度上市公司业绩可能依然会惯性回落，这导致场外资金一再暂缓大举入市的步伐，选择继续等待。
除基本面因素外，还应高度关注对冲时代的来临对A股格局的影响。今年以来，市场环境的疲弱和做空机制的成熟，令套保需求和对冲氛围愈发浓厚。经济数据反复、解禁减持压力、业绩风险冲击甚至维稳预期减退，都一度成为空方参与市场博弈的理由。随着A股逐渐与成熟市场接轨，对冲机制的深入和扩散，单边市正在成为历史。特别是当前经济阶段性企稳、政策基调偏暖等积极因素开始增加，同时限售股解禁压力、年底资金回笼压力依然存在。在这种上有压力下有支撑、多空因素交织的格局下，多空博弈将更趋激烈，双向波动的特征将愈发明显。
当然，指数的双向波动并不妨碍结构性做多机会的绽放。在众多的择股角度中，10月通胀数据释放的信号值得关注。作为衡量价格的重要指标，10月CPI和PPI一降一升，令反映强弱周期行业利润对比的“PPI-CPI”在持续下行12个月之后触底反弹。该剪刀差的回升意味着利润指针开始由消费行业向周期行业摆动，这种边际改善有望提振A股周期类板块。实际上，三季度险资已经悄然增持了地产、机械、化工、钢铁、有色等周期股，其背后的动力正是缘于经济阶段性企稳背景下的估值修复预期。
需要指出的是，周期股市值较大，反弹的时间和空间更加受制于增量资金的进场情况。而除了周期股，超跌绩优消费股以及受益政策暖风的题材股也存在表现的机会。不过，在经济面和政策面没有出现超预期利好的背景下，市场热点可能更多地以脉冲式和轮动式反弹为主。投资者应逐步适应当前市场双向波动的格局，关注宏观环境，紧盯量能变化，谨慎灵活地配置股票。（记者 李波）
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