暗流涌动 “二次喝汤”渐行渐近

本周三，虽然上证综指、深证成指、沪深300指数再创新低，但我们认为，年内“二次喝汤”行情渐行渐近。主要原因是，即使考虑到一些蓝筹股上半年业绩下滑，以银行为代表的大盘蓝筹股动态估值也很低。除非这些蓝筹股三、四季度业绩继续恶化，否则大盘蓝筹股下跌的空间较为有限。此外，白酒、医药、券商等前期强势股开始补跌，这种特征一般出现在一轮调整的尾段。遗憾的是，以创业板为代表的中小股票走势依然坚挺，“二次喝汤”行情还差“中小股票补跌”一块拼图。 基本面数据普遍偏空 汇丰8月制造业PMI初值为47.8，创下9个月以来最低。其中，“新接出口订单”创下自2009年3月以来的最大降幅，制造业产出指数则从7月的50.9大幅回落至47.9，为5个月来最低。数据反映出中国经济下滑的趋势并没有扭转，特别是出口形势更为严峻。2009年4万亿投资带来的负面影响，使得管理层此番出台刺激经济政策时很慎重。本轮中国经济增速调整或要延续至明年，上市公司要做好过冬的准备。此外，住建部表示正研究进一步强化楼市调控政策措施，对市场情绪构成压制；工信部、银监会、商务部等多个部委密集调研“三角债”风险，加上一些行业资金链绷得很紧，令银行资产质量存在一定隐忧。 再看四组数据：1、半年报显示，截至8月23日，可比的1269家上市公司期末存货金额合计1.92万亿元，同期相比增长22.62%，去库存“任重而道远”；2、截至8月24日，1343家上市公司原材料存货逾2200亿，同比增长8.44%；3、截至8月27日，1350家上市公司应收账款与去年同期相比，应收账款总额上涨1294.8亿元，同比增加30%，上述公司期内计提了147.7亿元坏账准备，同比增加接近40%；4、7月外汇占款净减少38.2亿元，显示资本外流的现象正在加剧。从这些数据来看，A股市场的利淡因素确实不少。 10月企业盈利有望回升 今年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.7%，降幅较1-6月的2.2%进一步扩大。7月单月实现利润3668亿元，同比下降5.4%，比上月降幅增大3.7个百分点，降幅为年内最大，表明6月企业利润增速的回稳态势并没有延续。我们认为，8月企业利润增速继续回落的可能性仍较大，主要原因有三：第一、8月以来，经济形势仍没有好转，尤其是出口增速仍可能继续探底；第二、企业去库存的压力仍较大，如1-7月产成品资金29370亿元，同比增长12.5%；第三、企业利润还将受制于需求疲软和翘尾因素的影响。 虽然8月利润增速仍不乐观，但利润增速下滑也不会持续较长时间，预计10月左右企业盈利增速企稳回升的可能性较大。首先，当前外围经济环境没有2008年末次贷危机时糟糕：美国7月以来消费的稳定增长以及房地产的复苏都表明三季度经济增速将回升；欧洲经济短期衰退虽然仍在延续，但是欧债危机解决方案仍在稳步推进过程中，预计金融市场也逐渐稳定下来。在此背景下，四季度我国出口增速回升的概率较大。其次，当前有利于国内稳增长的因素在逐渐增多，各地都陆续因地制宜地推出了较大规模的投资计划。 A股呵护力量暗流涌动 在A股市场的五大指数中，上证综指、深证成指、沪深300指数昨日均创出本轮调整新低，而创业板指数和中小板指数依然保持强势。 目前，创业板和中小板的个股估值普遍偏高。半年报显示，今年上半年可比创业板公司整体净利润同比下降2%，其中二季度净利润同比下降5.7%。若剔除营业外利润，创业板公司主营业务利润将出现大幅下降。值得关注的是，创业板公司IPO时都大幅超募，多募集的资金投资理财产品能获得很好收益。不过进入10月以后，创业板个股的大非将逐渐解禁，届时对创业板个股的估值将产生很大压力。 上周，上证综指曾三次跌破2100点，当日都被资金拉回至2100点之上。虽然2100点最终失守，但不难看出，2100点是受到资金呵护的。本周，A股市场积极因素增多，8月28日宝钢公告了不超过50亿元的回购计划，中国石油、中国石化也在当日放量异动。显然，上述现象并非巧合，反映出有一股呵护A股市场的力量在涌动。虽然我们对中期趋势依然持谨慎态度，但就短期而言，上证综指即使再创新低，向下空间不会超过100点（创业板指数、中小板指数的调整空间较大）。总体来看，未来6-8周，多空将围绕2100点反复拉锯，“二次喝汤”行情或有200-300点的空间。