中国的婴儿潮逻辑 新的牛市周期正在酝酿？

每经记者 杨可瞻 赵阳戈

在下一轮牛市来临前，投资者往往都准备着五花八门的“占卜术”，但相比于一些玄妙甚至匪夷所思的预测，“婴儿潮”理论似乎更能打动人心。比如，有人根据华人著名经济学家陈志武理论推算，新中国二次婴儿潮发生49年后，正好对应着两波牛市开始，最近一次牛市 （自2011年）则将绵延至2022年。

婴儿潮是否真与牛市有关，中国人口红利前景如何，哪些行业最具潜力？

婴儿潮（Babyboom），简单来说是指在某一时期及特定地区，出生率大幅度提升的现象。这个词的首次出现，主要是指美国第二次世界大战后的“4664”现象，即从1946年至1964年，这18年间婴儿潮人口高达7800万人。近代历史上几次知名的婴儿潮，通常是起因于有振奋人心的因素，像是农作物丰收、打赢战争或者赢得体育竞赛等。

至于婴儿潮为何有49年规律，是因为耶鲁大学终生教授陈志武首次提出了 “人口红利”说法，并于上世纪90年代初首次将储蓄生命周期理论和婴儿潮联系起来研究，从而推算出当婴儿潮出生人口达到49岁前，股市会走牛的理论。历史数据显示，美国、日本等国几次婴儿潮的出生率和该国股市之间的关系，都可以印证上述49岁“婴儿潮”理论。

婴儿潮与经济之间的理论微妙关系，让人为之一叹，但这一逻辑是否适应中国的市场呢？

即将迎来第四次婴儿潮

事实上，中国近代婴儿潮现象的出现很复杂。据公开信息显示，自新中国成立以来，曾有过三次婴儿潮。

首次婴儿潮出现在1949~1959年。当时国家实行鼓励生育的政策，一个家庭四五个孩子很正常，人口增长率将近300%。由于当时中国总人口只有4亿，基数小，此次婴儿潮人口的绝对数量相对不大。

第二次婴儿潮则是自1962年开始，高峰出现在1965年，持续至1973年，是我国历史上出生人口最多的主力婴儿潮。这段时期，国民经济情况逐渐好转，补偿性生育来势很猛，人口出生率在30‰~40‰之间，平均达到33‰，10年全国共出生近2.6亿人。占当前全国总人口数的约20%。

1986~1990年，上一次婴儿潮新增人口已经成家立业，进入生育年龄，又产生了第三次婴儿潮，称作回声婴儿潮。其中1990年是这5年中出生人口最多的一年。由于计划生育政策，此次婴儿潮出生人口总量虽不及主力婴儿潮，但也有1.24亿，接近当前全国人口的10%。值得注意的是，目前人口众多的“80后”一代也已长大，陆续成家立业。在2015年前，我国将迎来新一轮的生育高峰，这也将构成第四次婴儿潮。

2008年熊市应验

从上述已发生的3次婴儿潮年份对应来看，1949~1959年对应49年后即为1998~2008年，1962~1973年对应49年后即为2011~2022年，1986~1990年对应49年后即为2035~2039年。那么，49岁现象是否也在我国有所应验呢？答案是肯定的。

从经济指标GDP来看，在1998~2008年这段时期，我国GDP同比增长率1998年为7.8%，在2000年时达8.4%，2002年上升至9.1%，2003年突破两位数达10%，2005年11.3%，2006年为12.7%，2007年达到最高的14.2%；到了最后一年2008年，GDP同比增长率则陡降至9.6%，“破10”再现。整体来看，这段时间的经济一直呈现着高增长的态势，而2008年的收尾，则正好印证了婴儿潮49年末端经济沉沦的理论。

对应到股市，从上证指数来看，在1998年大盘指数在1000点的上方游走；到了2010年年中，指数突破上了2000点；虽然后来逐步下探回到了1000点附近，甚至在2005年年中创出了历史低点的998点，但是随后的2006~2007年里，经济的增长将大盘指数一口气拉上了6124点的高峰；2008年，众所周知的熊市凶猛来袭，最终大盘指数快速退水至1664点，成就了股市史上最大起伏的一轮牛熊转换。

其实婴儿潮与经济之间关联也并不玄乎，中国南京大学商学院经济学系副主任、博士生导师葛扬教授就曾在去年提到过，此前房地产市场中，25~35岁的年轻人是第一大购房群体，约占购房者总数的50%；35~45岁之间的中年人是第二大购房群体，约占购房者总数的25%，而这部分人群大多属于二次置业。这两个阶段的人群正好属于中国的两次婴儿潮阶段，也即是上述的第二个和第三个婴儿潮。

据葛杨教授分析，第三个婴儿潮的成员也就是现在所说的80后这一代，生活在经济富足、生活安逸的环境中，具备较高的购买能力，他们正进入婚育高峰期，同时普遍比自己的父母辈接受过更好的教育，具备符合时代潮流的消费观和投资观，这部分人群大多属于首次置业。作为佐证，2006年内地居民登记结婚总对数上升到938万对，进入婚育高峰期，所对应的正是小婴儿潮初期出生的人25岁左右的年龄。第二个婴儿潮的成员则正处于人生高收入的黄金时期，目前生活各方面稳定，有一定的资产，期待改善住房条件来提高生活质量，并看好房地产发展前景，投资房地产增值、保值资产，从而成为房地产行业的第二大购房群体。

也正是两个婴儿潮的首次置业高峰和改善投资相重叠后，最终导致中国房地产市场需求旺盛从而推动销售量的持续快速上涨，推高当前的房价。

QFII抄底动作频频

历史与理论如果能够契合的话，那么第二次婴儿潮对应的49岁年份就应该是2011~2022年，如今正好是起点，那是否说明新一轮的经济周期正在形成呢？这个暂时无法定论，不过有个现象值得关注。

据同花顺iFinD信息显示，目前总体市盈率已经从2000年的60~70倍，下降到当前的10.9倍，上证综指的估值已经下降到历史低位。就在不少投资者还在斟酌是该抛售还是补仓时，总是“先人一步”的QFII，已经悄无声息地开始“抄底”之旅。

证监会8月13日公布的QFII名单显示，7月12日至今，证监会新批准4家机构的QFII资格，年内已新增41家QFII获得A股“入场券”，超过以往任一年度。目前，共有176家QFII获批。证监会数据显示，今年上半年除了1月份外，其余5个月QFII资金全部呈现净汇入局面，且持续增长，上半年累计汇入资金104.22亿元，同比、环比均大幅增长。而6月以来的短短两个月中，QFII净汇入规模为87.73亿元。据不完全统计，在目前已公布半年报的上市公司中，QFII已经出现在17家企业的流通股东的名单之列。其中，有15家上市公司受到QFII增持，有9只个股为QFII在今年第二季度才刚刚介入。

比如刚介入苏宁电器（002024，收盘价5.99元）、贵州茅台（600519，收盘价231.88元）的摩根士丹利，其在A股市场中的行踪在公开信息中已经有些蛛丝马迹。《每日经济新闻》记者注意到，2012年6月时，摩根士丹利亚洲及新兴市场首席策略师郭强盛，曾公开对媒体称，“数据显示中国经济正向有利的方向发展，并已经在二季度触底；A股和H股的估值都显著低于历史水平，目前摩根士丹利已经在全球新兴市场的配置中，将中国市场放到了第一位”。如此来看，QFII的“抄底”举动，确实值得留意。

/行业机会/

人口结构影响消费婴儿潮或有叠加效果

其实从目前来看，是否有个新的长牛市姑且不提，但因人口结构变化而引起的经济变化还是普遍的存在。华安证券分析师张兆伟告诉《每日经济新闻》记者，比如说婴儿潮退导致的人口红利消失，在人力成本逐渐增加的情况下，机械自动化就会得到发展，这样的逻辑是存在的。

那么，如今应该从哪些方面来判断接下来的经济发展？婴儿潮在这当中又起到了一个怎样的作用？

回声潮的婚育消费

首先想到的就是“80后”这部分人群正在步入结婚和生育的阶段。

据中国民政部等公开信息显示，2000~2009年年均有912万对新人登记结婚，而2009年为1145.8万对，连续第二年突破千万大关；再到了2011年，这个数字更变成了1302万对，同比增长4.9%。新人的登记结婚预计在近年内都将处于一个高峰期。新婚消费往往带有浓厚的时代气息，70年代是“三转一响”，80年代是“三大件”，90年代是“无钻不成婚”，那么如今呢？

据华泰联合分析师的研究称，结婚被视为人生最重要的里程碑，利用男女双方甚至父母的多年储蓄（甚至负债）来铺设“洞房花烛夜”的辉煌是人之常情，与其他消费相比，结婚消费的非理性成分更多。该券商预计，在婚育消费爆发期间，每年新婚直接消费将超8000亿元，涉及地产、装潢装饰、家俱、家电、汽车、珠宝首饰、婚庆婚宴、旅游等行业。

另外，据《中国婴童市场质量信誉调查报告》显示，中国是目前仅次于美国的全球第二大婴童产品消费国，鉴于中国独特的人口规模，以及培育孩子占家庭消费支出中的比重不断增加，中国婴童经济依然以超过30%的年增长率高速发展。华泰联合分析师预计0~4岁婴幼儿消费规模到2015年或将达到1.67万亿元。育婴涉及的板块则有医药、奶粉、玩具、纸尿裤等。

老龄化支撑医、保需求

需要指出的是，同样是婴儿潮效应，人口结构方面中国老龄化日趋严重，这也是如今人们谈论最多的话题之一。正逐渐失去的人口红利，从另一个角度也催生了机械工业发展。

最典型的例子就是日本。1970~1980年间，日本工资涨幅远远超过了机械价格上涨幅度，从而推动机械化和自动化。数据显示，1975~1980年，日本数控机床的销售额增长7倍多，数控机床销售额在机床销售额中的比率从16%上升到43%；半导体元件和集成电路产值从1975年的2.764亿日元增长到1981年的10.673亿日元，年均增长率达到25.3%。

就目前的中国来说，60岁以上人口比重已经达到日本1970年水平，而劳动年龄段的人口高峰也即将过去，劳动力成本上升将推动资本替代劳工，从而加速经济活动的机械化，各种自动化设备企业自然是受益的。

同样是老龄化结构下，医疗业、保健业、保险业等也将得到市场的有力支撑。据海通证券分析师研究，美国20世纪老龄化和保费增长的对比显示，保费增速与老龄化速度正相关，老龄化加速阶段保费快速增长，老龄化速度稳定下来后保费增速快速下降。民生证券分析师则进一步指出，如今老年期特有的疾病主要有脑动脉硬化、慢性肺气肿、脊柱及关节的退行性变化、骨质疏松症、肾萎缩、前列腺肥大等，这些疾病大多是由于组织的退行性变化引起的；而老年期逐渐增多的疾病，则有动脉硬化、恶性肿瘤、心脏病、高血压、中风、糖尿病、慢性支气管炎等。所以针对老年病的冠心病、高血压和脑血管等居循环系统疾病首位的情况，民生证券分析师认为老年人用量最大的主要是调脂、降压、保护心脏和改善冠脉微循环等心脑血管类药物，这些涉及企业值得关注。