资金面突紧 “宽松”进入最后博弈

每经记者 杨可瞻

想要猜透中国央行的心思，绝非易事。比如当经济数据看上去糟糕透顶时，央行却坚守着自己的底线，不降息也不降准。但当连续逆回购也无法抚平资金面时，货币宽松到底还会拖到何时？

截至8月17日，本周央行共进行了两次公开市场操作，包括周二的500亿元7天逆回购，以及周四的900亿元7天及14天逆回购。这也使得本周净投放量达到750亿元，创自7月14日当周以来最大净投放。

不过，央行连续逆回购对压低资金价格收效甚微。

据中国货币网数据，反映资金面的基准价格——7天质押式回购利率周五报3.89%，上涨34个基点。而短端质押式回购利率普遍较长端上涨快，目前隔夜和7天品种已超过或持平于加权平均利率，但长端普遍低于加权平均。有分析人士称，短端上涨更快是因为需求集中于中短期品种上，但供给方更希望增加长期供应，资金供需呈现结构性失衡。

更大的不确定性来自外汇占款。7月新增外汇占款锐减了38.2亿元，如果经济持续萎靡不振，外资连续流出中国，央行未来更需要通过降准或逆回购来对冲流动性。考虑到下周逆回购到期规模为1200亿元，如果央行不用同等规模的逆回购对冲，资金面将无疑更紧。

民生证券宏观研究员张磊向《每日经济新闻》表示，目前市场资金供给主要受外汇占款减少影响，央行以逆回购平衡，总的来看资金属于相对充裕。即便下周有千亿逆回购到期，但因7月已经历了单周的大规模逆回购到期，央行操作空间有限。如果没有其他刺激因素的话，可能继续观望。

事实上，央行今年下调了两次贷款利率和两次准备金率。有意思的是，除5月18日降准时7天回购移动平均利率高于现在外，其余均低于目前水平，特别是两次降息时，分别较现在低140个基点和40个基点。换句话说，目前的资金面已完全具备了降准或降息的机会。

长江证券策略组吴邦栋则指出，关键还要看利率价格，虽然逆回购到期较多，但资金需求也不大，所以用逆回购对冲没太大问题。

除非央行愿意，否则资金面的博弈还会继续下去。