A股量能调查：存量、增量资金“移情别恋”

　　每经记者赵笛 　　每天盯着上证指数看的投资者发现，如今，市场流动性已大不如前。按理说，随着股市扩容、社会财富增加，股市成交额应持续增长。问题出在哪？ 　　《每日经济新闻》记者调查发现，市场的存量资金正源源不断地从沪市流向中小板、创业板市场；市场的增量资金则被股指期货等金融衍生品所吸引。 　　未来，市场或将呈现出三大新格局：沪市流动性继续萎缩；上证指数6124点恐难再见；被市场遗忘的“仙股”会越来越多。 /动向一/ 存量资金：从主板到中小板、创业板 　　市场流动性大不如从前，这些资金究竟“流动”到哪里去了呢？ 　　《每日经济新闻》记者经过统计，发现了一个值得注意的地方：在沪市主板成交量日益低迷的情况下，中小板和创业板的成交额却在持续放大。 　　这表明，主板市场的资金正流入中小板、创业板。 沪市成交额在逐年减少 　　市场习惯将“股改”启动后的市场，归为一个新的阶段。《每日经济新闻》记者统计显示，998点以来，上证综指共经历了三次阶段性放量。 　　第一次，从2006年8月到2007年7月，持续时间约一年。当时市场进入大牛市的加速上涨阶段，增量资金涌入股市，直到“5.30行情”出现。 　　第二次，从2008年底至2009年12月，持续时间也是一年。当时A股结束大熊市出现反弹，在“4万亿”经济刺激计划下，各类资金涌入A股，直到2009年12月“双重顶”出现。 　　第三次，从2010年10月至11月中旬，持续时间仅一个多月。当时A股在横盘两个月后大幅上涨，银行等权重股大幅放量，造成了成交飙升，可惜，好景不长。 　　综合来看，上述三次放量反映的三个现象值得关注。 　　首先，沪市出现集中放量的时间长度，已经明显萎缩。在前两次放量均持续1年，第三次仅持续一个多月。 　　其次，整体上看，这三次的量能在逐步增加。第一次的“天量”出现在2007年5月9日，沪市单边成交2572.3亿元；第二次的“天量”出现在2009年7月29日，沪市单边成交3028.2亿元；第三次的“天量”出现在2010年10月18日，沪市单边成交3075.8亿元。 　　最后，2010年10月以后，沪市成交量猛地下了一个台阶，并逐级走低。 　　记者统计发现，今年以来，截至7月4日，沪市单边日均成交额为788.7亿元。从历史来看这一数据，2011年是978亿元，2010年是1276亿元，2007~2009年依次是1281.5亿元、748亿元、1449亿元。 　　可见，今年以来沪市日均单边成交额仅比2008年高一点，比其他年份低很多。需要注意的是，2008年是超级大熊市，而今年一季度A股市场还是上行的。这么看来，沪市成交额逐年减少。 　　本周的前四个交易日，沪市单边日均成交额仅剩下564亿元。 “真实换手率”惨不忍睹 　　如果说上述数据反映的成交额持续减少的情况还比较抽象的话，这里不妨引入一个“真实换手率”数据。 　　按道理说，随着经济发展和物价上涨，现在的成交额应多于以前。但由于A股市场不断扩容，这种成交额的增长又是失真的。所以，关键是看成交额增长是否跑赢了A股市值增长。 　　所谓“真实换手率”，就是用来衡量在扩容、市值增长的情况下量能的真实水平。其公式为：真实换手率=日均成交额÷流通市值×100%。 　　其原理是：用流通市值而不用总市值，能够更好地判别当前市场可交易状况，而由于官方数据只公布月度流通市值，故这里的日均成交额是通过月总成交额除以当月天数得来的。 　　记者计算发现，2005年5月的真实换手率是一个低点，当时沪市流通市值为6285亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%。之后，随着股市见底998点，真实换手率得以提升。 　　从上述三个放量阶段来看，2007年5月的流通市值为39101亿元，日均成交额为2208亿元。以此计算，真实换手率高达5.65%；2009年7月的流通市值为86081亿元，日均成交额为2087亿元。以此计算，真实换手率为2.42%；2010年10月的流通市值为126905亿元，日均成交额为2337亿元。以此计算，真实换手率为1.84%。 　　可见，沪市的真实换手率在逐步降低，流动性在日益萎缩。 　　不过，若与现在的情况相比，前期市场的换手情况还算不错了。 　　记者统计发现，2011年12月，沪市流通市值为122851亿元，日均成交额为465亿元。以此计算，真实换手率只有0.38%，竟不足998点历史大底前最悲观时的一半。 　　今年以来，A股出现反弹，真实换手率也出现反弹。1月到5月，沪市的真实换手率依次为0.47%、0.62%、0.72%、0.64%、0.65%，充分反映了年初震荡上行、成交换手维持较高水平的情况。 　　不过，随着股市开始加速下跌，换手率也大幅萎缩。6月的数据还没出炉，但根据沪市流通市值估算为130000亿元，日均成交额606.6亿元计算，真实换手率仅剩0.47%，又回到年初的水平。 　　998点前，市场人气涣散，真实换手率还有0.85%。如今的沪指在2200点，真实换手率竟只剩下0.47%，这难道不是沪市流动性大幅萎缩的标志吗？ 中小板、创业板持续放量 　　相比沪市量能持续减少，“真实换手率”逐级走低，中小板和创业板市场却出现了持续放量。 　　《每日经济新闻》记者注意到，相比2008年中期中小板指数上市时日均成交额仅几十亿元，如今中小板的日均成交额可达到200亿元，最高时突破400亿元。 　　创业板在上市伊始，成交额也不足百亿元，如今最高也超过200亿元。 　　对于这一现象，市场普遍认为是中小板、创业板市场扩容导致的。 　　的确，相对于沪市偶尔才上一个大盘股而言，中小板、创业板市场是在不断扩容。但是，市场上股票增多，与交易量增多并无必然联系。要衡量中小板、创业板市场是否持续放量，还得看“真实换手率”。 　　记者统计发现，中小板方面，在上市初期的2008年7月，日均成交额为38.8亿元，当时中小板流通市值为3043亿元，所以真实换手率为1.28%。随后，中小板的真实换手率一路攀升，到了历史最高点的2010年11月，日均成交额为603亿元，流通市值15505亿元，真实换手率为3.89%；2012年3月，中小板日均成交额为363亿元，流通市值15132亿元，真实换手率为2.4%；2012年5月，中小板日均成交额为266.3亿元，流通市值16335亿元，真实换手率为1.6%。 　　虽然中小板的真实换手率也根据股市波动，但整体来看，一直保持在较高水平。 　　再看创业板方面，在上市初期的2010年6月，创业板日均成交58.3亿元，流通市值为791亿元，可得真实换手率为7.4%。按道理说，创业板上市初期容易受到市场炒作影响，换手率会很高。不过，后期创业板的真实换手率仍不低。 　　在顶部的2010年11月，创业板日均成交额为74.7亿元，流通市值为1894亿元，真实换手率为3.9%；在2012年6月，创业板日均成交额为104.13亿元，流通市值为2976亿元，真实换手率为3.5%。 　　由此可见，虽然当前市场低迷，但创业板真实换手率与其历史顶部的换手率水平相差无几，这表明市场资金对创业板较高的关注程度。 资金流到中小板、创业板 　　一边是主板股票的代表——沪市市场量能的萎缩，一边是中小板、创业板市场成交量持续保持高位，难道主板资金流向了中小板和创业板？ 　　《每日经济新闻》记者注意到，这一论断是有一定道理的。 　　每个月，中登公司都会对A股进行统计，其中有一个表专门统计“A股账户市值”。从2010年12月起，中登公司开始统计每月末A股账户市值分布，而在此之前，仅统计季度末的市值分布。 　　记者将账户市值1000万元以上的自然人账户数、机构账户数与当月末估值点位对应比较发现，股指的涨跌关系着千万级账户的多寡。 　　也就是说，当某月股指上涨，千万元级别的账户就会增加；反之，就会减少。 　　由此可见，至少从2010年1月以来，千万元市值级别的账户数量相对是比较稳定的。这就是说，A股市场的存量资金相对来说是稳定的。 　　在此情况下，沪市成交额、真实换手率的持续下降，就表明资金流向了深市。而根据中小板、创业板放量的情况看，这两个“小板”显然分流了不少沪市主板资金。 /动向二/ 增量资金：从现货市场到股指期货 　　如果说中小板、创业板分流了沪市存量资金，那么，股指期货等衍生品的出现，则分流了A股的增量资金。 　　《每日经济新闻》记者统计发现，目前，A股现货市场成交额持续走低，股指期货合约的成交额却在与日放大。 股指期货持续放量 　　在股指期货推出的2010年4月，股指期货日均成交量为129748.5手。按照当时点位3100点估算，日均合约价值在1206.7亿元左右。 　　随后，随着市场关注的提高，参与度的增加，2012年6月18日至7月5日，股指期货日均成交量已达到336396.5手，较起初翻了近两倍。按照2400点估算，日均合约价值在2422亿元，也较最初的股指期货翻了一倍。 　　值得注意的是，从2012年6月29日结算时起，沪深300股指期货所有合约的交易保证金标准统一调整为12%。而在此之前，交易所近月合约收取15%的保证金，而期货公司通常在交易所的基础上再上浮2%~3%不等。 　　若以早期合约17%的保证金为例，2010年4月的日均成交金额为205亿元；以如今14%的保证金比例为例，当下日均成交金额为340亿元。 　　值得注意的是，股指期货运行伊始，沪深300曾在3100点高位，而如今沪深300已经跌至2400一线。按道理说，点位下降，每笔合约交易所需资金越小。但如今成交额的放量表明，资金确实在不断地流入股指期货。 持仓数大幅增加 　　由于股指期货是T+0交易，市场无法得知投资者每天在股指期货中换几次手，故无法准确判断每日参与股指期货资金的数量。仅以日均成交量来看股指期货的“吸金”未免有些扩大。 　　实际上，就从中金所每日公布的多空持仓数量，也能看出股指期货持续放量的本质。 　　《每日经济新闻》记者对比2012年7月4日的IF1207合约、2011年7月1日的IF201107合约、2010年7月1日IF1007合约后发现，各期货公司的持仓量均大幅上升。 　　2010年7月1日，IF1007合约，国泰君安持买单量为1782手，持卖单量为3421手，均排名第一； 　　2011年7月1日，IF1107合约，华泰长城持买单量为2900手，国泰君安持卖单量为6321手，各排名第一； 　　2012年7月4日，IF1207合约，国泰君安持买单量为4066手，持卖单量为8474手，均排名第一。 　　显然，相比日成交数据，持仓过夜的数据更能够真实反映股指期货市场的活跃程度。从以上数据看，2010~2012年这三年间，股指期货的持仓率和参与度稳步上升。 增量资金流向期货 　　早在股指期货推出前，市场就激烈讨论：股指期货上市会不会分流现货市场的资金？ 　　《每日经济新闻》记者注意到，大多数分析认为，股指期货不会分流A股资金，原因就是股指期货和A股处于不同市场。 　　芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤曾指出，股指期货的资金不一定来自股市，所谓“资金分流”的猜测并不合理。 　　平安期货分析师李建春也指出，市场缩量不能简单认为是股指期货的分流作用。股指期货交易有利于吸引场外资金入市，增强市场流动性。 　　的确，从记者总结引用的上述数据也可发现，说A股资金大幅流向股指期货是站不住脚的。 　　首先，在沪市量能减少的情况下，中小板、创业板的量能却在增加，这只能说明资金从主板流向了“小板”；其次，从每月末账户市值统计看，千万级账户的波动与股指涨跌有关，并未见股指期货推出后，千万级账户大幅减少的情况。 　　可见，A股的存量资金并未明显流向股指期货市场。 　　那么，股指期货的放量，资金来自哪里呢？ 　　记者注意到，股指期货影响的并不是股市存量资金，而是那些游离于二级市场之外的增量资金。 　　一方面，股指期货的高杠杆，会吸引一批原本有意投资股市的投资者转投股指期货。在股指期货推出初期，中金所数据显示，股指期货开户者中，约80%投资者来自商品期市的老客户。显然，再指望将期货客户开发成股市客户就很难了。 　　另一方面，从以往数据看，在股市大跌、政策出手等关键底部，成交量往往会放大，说明有场外增量资金进场抄底。如今股指期货推出后，场外增量资金显然更愿意参与股指期货的高杠杆交易。这也是为什么近两年来沪市在底部区域鲜有大幅放量的原因。 /量能走向/ 未来市场三大猜想 　　当存量资金从主板流向中小板、创业板，当增量资金远离A股转投向股指期货，未来市场的成交量将会何去何从？ 　　如今，新三板、国际板魅影若隐若现，又值国债期货等其他金融衍生品有望陆续推出之际，A股市场又将出现怎么样的变化？ 猜想一：沪市流动性继续萎缩 　　从上文结论可知，存量资金从沪市主板流向中小板、创业板，是导致沪市成交额、真实换手率持续降低的主因。另一方面，增量资金也绕道而行。 　　未来沪市的流动性会进一步萎缩吗？ 　　《每日经济新闻》记者注意到，未来，国际板、新三板、国债期货等新生产品将对A股存量、增量资金构成冲击，沪市成交可能将继续萎缩。 　　仅以国际板为例，6月4日的股市大跌便有国际板的魅影。当时消息显示，国务院办公厅转发国家发改委、商务部等八部门出台的《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》。由于该《指导意见》含有“适时试点境外企业到境内发行人民币股票”等内容，造成市场对国际板将出的恐慌。 　　在市场的眼中，国际板推出将比新股发行带来更凶猛的扩容压力。 　　数据显示，2010年IPO募集资金规模为4883亿元，2011年为2756.96亿元。这一扩容已给市场资金面造成不小的影响。然而，一旦国际板推出，国际大型企业的融资额将是惊人的。正如经济学家谢百三所言，一个汇丰控股募集50亿英镑，等于500亿元人民币；上一个路透社、纽交所、可口可乐，又要募几百上千亿。 　　在此背景下，深谙其道的A股市场屡屡在有国际板消息出现后出现大跌。 　　从目前情况看，国际板的推出只是时间问题，这必将继续困扰A股。国际板一旦推出，势必对A股流通性构成进一步冲击。 猜想二：6124点难再见 　　众所周知，998点到6124点的大牛市行情，是增量资金汹涌入市推动的结果。未来，增量资金还能够推动沪指奔向6124点吗？ 　　《每日经济新闻》记者注意到，在当前市场环境下，股市增量资金本就不多。 　　首先，在当前的经济环境下，热钱持续流出。数据显示，由于人民币贬值预期，以及出口增速放缓，今年前5个月新增外汇占款只有2535亿，乐观估计全年到1万亿，大幅低于2011年的2.78万亿。 　　其次，在本就稀少的增量资金中，随着高杠杆的金融衍生品越来越多，增量资金选择的去处也越来越多。以前，只要有明确的底部信号，资金就蜂拥进入股市，这样的场景很难再出现了，因为增量资金完全可以通过股指期货等衍生品的炒作，赚取更多利润。 　　记者注意到，6124点是增量资金不断堆积的成果。在2007年5月的4000点一线，沪市的“真实换手率”一度高达5.65%。而如今仅有0.47%。 　　即使不考虑流通市值的增加，以6月份约130000亿元的流通市值计算，沪市真实换手率若要达到1%，日均成交额需达到1300亿元水平，即现在的成交额要翻倍。 　　而要达到2007年5月份的5.65%水平，即使不考虑市值暴增，沪市单边日均成交额也要达到7000亿元。 猜想三：未来“仙股”辈出 　　在资金从股市流出、从主板流出后，市场活跃度将出现明显分化。一批有业绩、有题材的热门股，将获得资金的炒作，而业绩差、无题材的冷门股将受到资金抛弃。 　　昨日是一个月来的第二次降息，午后，市场资金疯狂涌入医药、地产等个股，推升股指大幅上演，一批冷门股却鲜有资金关注。 　　《每日经济新闻》记者统计发现，昨日成交额不足1000万元的股票多达570家，成交额不足200万元的有8家。在股指如此活跃的情况下，郴电国际（600969，收盘价14.85元）竟23分钟无一笔成交。 　　股价方面，目前股价低于3元的个股多达57家，其中除了一批没有业绩支撑的“大块头”外，还包括一些总市值不足20亿元的小盘股。它们由于缺乏业绩、题材支撑，少有人问津。 　　值得注意的是，A股每年将扩容数百只股票，随着股票的增多，市场关注度会根据偏好来选择，越来越多的“冷门股”将被遗忘。