A股估值跌破“998点”水平 敢问底在何方？

每经记者 刘明涛

对于A股投资者来讲，998点和6124点是记忆深刻的。前者是在2005年6月创下，估值接近10倍市盈率，随后大牛市行情也展开；后者是在2007年10月创下，随后A股便进入了漫长的熊市，时间长达5年之久。

历史总是惊人的相似。数据显示，2005年6月3日，上证A股市盈率为14.93倍；2008年11月4日，上证A股市盈率为12.77倍。由此观之，只要市盈率跌破15倍，A股就存在一定的投资机会。而今年6月7日，沪深300个股平均市盈率最终确定为11.59倍，这意味着什么？

但对比沪指见底998点的2005年6月6日，当前A股市场面临的经济环境已经发生了巨大的变化，主要在四个方面：一是经济环境不同、二是流通市值扩大、三是估值结构不同、四是当前A股市场走向双向交易。由此，七年后，历史真的会上演吗？对于答案，只有时间和市场才能告诉我们。

没有热恋期，却遭遇七年之痒。

2005年6月，当沪指创下998点历史新低点，估值接近10倍市盈率时，A股开启了一轮至今令投资者回味无穷的大牛市。不过，幸福总是短暂的，当最高点定格在6124点后，A股便进入了漫长的熊市，时间长达5年之久。本周，中国石油在创下上市新低后，沪深300个股估值又一次逼近10倍市盈率，并且最低估值已经凿穿998点时创下的底部。

7年时间，国民经济在飞速发展，但A股估值又一次陷入新低的尴尬境地。对此，《每日经济新闻》记者发现，每当估值底部出现，经济刺激政策便随之出台，令指数与估值同步见底。截至6月7日，沪深300指数包含个股的市盈率只有11.59倍，再次创出新低。那么，此次能否重复过去的故事？

12倍市盈率即历史低位

当6月7日沪深300个股平均市盈率最终确定为11.59倍时，意味着沪深300个股估值的新低一周被三次刷新。从历史来看，12倍上下的市盈率，对于A股来说，有着重要的意义。

数据显示，在沪深300指数正式发布前，A股平均市盈率一直保持在15倍上下，1992年11月9日为386点，平均市盈率为15倍；1994年7月18日为325点，平均市盈率为12倍；1996年1月18日为512点，平均市盈率为19.44倍。由此观之，只要市盈率跌破15倍，A股就存在一定的投资机会。

2005年4月8日，沪深300指数正式发布，至今已运行365周，若将这365周中沪深300指数市盈率从低到高排列可以发现，沪深300指数低于14倍市盈率的水平并不多见。

《每日经济新闻》记者查看同花顺iFinD数据统计发现，沪深300指数市盈率最低的是2008年11月4日，市盈率为12.14倍。值得注意的是，沪深300指数最低的前19周时间竟然全部集中于2008年10月前后和2005年7月前后。前者对应历史大底998点，后者对应大熊市的大底1664点。

由此可见，如今沪深300指数市盈率跌破12倍大关，估值已进入底部区域。这对整个A股的运行会带来怎样的启示呢？通过两段历史，也许能找到其中的奥秘。

“998点”孕育大牛市

本世纪以来，A股除享受了科技股最后的疯狂外，一直处于一蹶不振的状态，沪指一路下行，两市交投极为低迷，2005年6月6日，沪指更是跌破了千点，创下998.23点这一历史大底。

从估值水平来看，2005年4月8日发布的沪深300个股估值由2005年5月起开始加速下行，从5月初的14.47倍跌至6当年6月3日最低的12.61倍。在沪深300指数包含个股估值创出低点的同时，沪指包含个股、深成指包含个股以及中小板综指包含个股的估值也分别跌至16.96倍、25.84倍以及21.16倍。

不难看出，四大指数包含个股的估值当时十分接近，且处于低位，这也为接下来的牛市行情埋下了伏笔，而导火索便是利好政策的密集推出。

据《每日经济新闻》记者了解，在998点新低之前，政策已经在频吹暖风，2005年1月财政部宣布印花税减半，2月保资直接入市启动，3月下调超额准备金率，随后的4月29日，证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着沪深资本市场“股改”的启动。由于股权分置问题的解决，可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，“股改”被公认为是这轮大牛市的根基；2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。“汇改”使得人民币逐渐升值，热钱涌入。

在各项政策联动的刺激下，沪指探底后展开了为期两年的大牛市，指数由998点一跃飞至6124点，2006年、2007年两年波澜壮阔的飙涨，至今令投资者难忘。

“1664点”成就单边牛市

幸福来得快，去得也快。2007年的6124点顶峰形成后，2008年A股迎来了史上最猛烈的一轮熊市，在短短一年时间指数从6000点便缩水至1600点，个股平均跌幅在50%左右，整个市场一片哀嚎。

根据数据显示，2008年10月24日至11月7日，沪深300个股的平均估值连续11个交易日都低于13倍，其中，10月29日创下12.12倍市盈率创下了2005年“998点”时的新低。当时，沪指、深成指和中小板综指三大指数包含个股的市盈率也跌至13.27倍、14.67倍以及16.2倍，估值水平更为接近。比“998点”时更为接近的估值水平，表明当时A股市场已经跌无可跌。

有了估值“天时”，市场寻求反弹就必须借助地利、人和。与2005年“998点”一样，在估值创出新低后，刺激政策再次出台，2008年11月9日，国务院常务会议确定到2010年底约需投资4万亿元用于各项建设。在此前后，产业资本增持大戏也在为随后的反弹助威。

2008年9月，A股市场的增持金额突然从前几个月的20亿元左右，猛增至30.35亿元，减持金额则从超40亿元降至37.8亿元，净减持金额从前一个月的20.27亿元，降至7.44亿元；2008年10月，虽然增持金额减少至14.95亿元，但减持金额也锐减至21.94亿元，净减持金额降至6.99亿元。《每日经济新闻》记者注意到，这两个月的净减持金额至今仍为历史最低水平。

4万亿元投资加上增持潮初现，1664点阶段新低初现后，A股于2008年底展开单边上行，在不到一年的时间里股指反弹至3478点，股指涨幅实现翻倍。

2200点时代再成底？

今年以来，经过两轮反弹后，多方气力逐渐耗尽，进入6月，A股跌跌不休，在银行股集体低迷的影响下，沪指于本周跌破2300点，这也是沪指两个月以来首次失守2300点。

对于当前市场疲弱的形态，神农投资投资总监陈宇告诉《每日经济新闻》记者，原因有三点：“一是对挤压泡沫破裂阵痛期的担忧，目前中国经济处于后金融危机时期，处于挤压泡沫的阶段，反观欧美，挤压泡沫的阵痛期已经结束；二是当前A股市场无限量供给，这种供给压力令行情难以走好；三是行业结构调整，可以预见企业盈利能力下降，这也是造成市场短期悲观的原因之一。”

失守2300点后，截至6月7日，沪深300指数包含个股的市盈率只有11.59倍，再次创出新低。与此同时，沪指包含个股的估值也跌至12.25倍；2010年6月才发布的创业板指，目前其包含个股的估值也只有31.91倍，处于相对偏低的水平。

英大证券研究所所长李大霄认为，从估值的角度来看，底部特征也非常明显，A股的估值比标普包含个股要低，与港股已经接轨，目前A股市场担忧IPO分流资金。从市场角度来看，同样具有底部特征，无论是998点，还是1664点，都有“国家队”资金入市，比如汇金出手、管理层喊话，但目前还多了一个有利因素——养老金入市，底部意义重大。

目前，除养老金入市外，央行还开启了三年半以来的首次降息，管理层意图明显，欲拉动内需、推动经济发展，估值底此次能否与指数底再次形成共振，引发又一轮反弹行情？未来这个谜题将由市场解开。