4月反弹宏观基因：经济底部精确制导行情底部

每经记者 杨可瞻 张雨

对于多数散户来说，要知道A股何时才能迎来一轮像样的上涨，简直就像猜全球气温变化一样头疼。但股市走势绝非单纯的赌博，事实上来自宏观经济的两大关键支撑因素，很可能在某种程度上左右着A股4月的反弹行情。

因素一：反弹提前于经济见底

如果今年二季度成为中国经济同比增速的底部，那么A股阶段性底部的概率将大于投掷一枚硬币为正面的概率。

作出这样的判断并不是一厢情愿，而是基于对中国经济和股市之间的关系。《每日经济新闻》记者统计发现，以中国GDP同比增速为例，从2005年9月开始，其一共经历了3次比较明显的底部。依次为2005年三季度、2006年四季度和2009年一季度。其中，在2005年三季度，GDP同比增速回落至9.9%，远低于当年一季度的11.2%；在2006年四季度，GDP同比增速从此前的12.4%回落至10.4%；而在2009年一季度，GDP增速直接从11.3%大幅掉至6.2%。

而这三次能成为经济底部的理由也是充分的，在第一次底部来临时，中国经济反弹了2.5个百分点。第二次、第三次则分别反弹了3.6个百分点和5.7个百分点。

按照彭博统计的外来资讯提供的综合报价，中国经济将在今年二季度回落至8.3%，在三季度和四季度则分别达到8.5%和8.8%，以上都暗示底部将在二季度到来。

需要注意的是，每一次经济迎来底部前不久，A股也迎来了底部并在随后大涨。以2005年三季度底为例，沪指当时水平为1161点。不过就在一个季度以前，沪指才完成了自1997年以来的新低998点，随后便是一轮惊天动地的超级牛市。从2005年三季度至2007年四季度期间，大盘暴涨了接近4倍；在2006年四季度，沪指当季收盘水平为2675点，虽然在一个季度前并不是明显的底部，但当年四季度短短3个月期间，大盘累计涨幅达到了惊人的53%，创自1992年三季度以来最大单季涨幅，许多个股轻易实现翻倍行情；2009年一季度，沪指当季收盘报2373点。难以置信的是，就在一个季度以前，大盘迎来了2006年牛市以来的新低1664点。而在2009年中，沪指累计涨幅接近80%，完成了一次超级V型反弹。值得一提的是，从市场估值看，目前沪指市盈率接近12倍，已经低于2008年时的最低值。

因素二：二季度“供血”充足

值得注意的是，在今年的三大主线都面临阶段性调整的局面下，整体经济回落已成为共识。只是回顾市场进入到2012年以来的这波反弹，上证综合指数从2150点一线，伴随着市场成交量的温和放大，对2450点形成了有效的冲击，在经济下滑整体格局不变的情况下，到底是什么因素在助推指数上行呢？

《每日经济新闻》综合各大机构观点发现，多数机构均赞同，到2012年资本市场一直在与政策预期相博弈，其背后的逻辑在于经济下行中，为稳增长政府势必出手逆向调控。

中信建投证券就认为，在今年3月份之前，不及预期的经济数据、信贷市场等都成为反向思维的指标，市场关注的要点并不是企业经营数据靓不靓丽，而是围绕经济渐近低点和政策预期开启之间的转换期的博弈。因此，可以说股市的持续稳步反弹再度展现其领先经济的特征。

不过，需要注意的是，当市场经历了这样的“主动乐观预期”阶段之后，为何开始加速下探呢？鑫巢资金张俊认为，“实际上，市场此前预期的货币政策真实宽松并没有如期而至，同时2011年年报数据也没有提供给市场足够的信心，外加难以乐观的2012年一季报预期，使得汇丰PMI初值意外掉头滑落成为市场加速下跌的导火索。”

但是，各方机构均认为，二季度国内经济下滑有望见底。那么作为经济的晴雨表，股市是否能在二季度重拾升势，给投资者带来“吃饭”行情呢？

实际上，把握市场的“供血”可以从目前市场资金使用成本，以及总体未来一段时期货币政策预期来看。WIND资讯统计显示，最近半个月银行间7天质押回购利率持续在3%上方，尽管是一季度末，存在金融机构间吸存的外在压力，但是因为本月末央票到期资金量达1600亿元，远远超过上半月的920亿元，使得近期资金价格并未大幅上升。因此，资金面并没有出现明显过紧迹象。

但是，瑞银证券陈李在其研报中表示，有两个信号需要注意。

一是价格信号，央行在3月中旬的公开市场操作中，下调91天正回购利率2个基点，释放了价格调整的信号。值得注意的是，从去年四季度以来，货币政策的微调主要是数量型手段，一直没有动用价格信号。瑞银证券认为，这或许是央行首次在主动释放价格调整信号。而如果重启央票，瑞银认为投资者可以密切关注一级市场的发行利率走势。若利率下行，则应可判断为利率价格信号的加强。从历史经验来看，央票发行利率对基准利率下调具备一定的先导性。

此外，从货币数量方面也出现积极信号，媒体报道称银监会允许三大行上调2012年贷存比率，工行由62%上调至63%，建行由68%上调至70%，农行由55%上调至57%。尽管货币政策的制定和执行者是央行，但是瑞银认为，如果有效刚性约束出现松动，将有望提升三大行的放贷能力。

因此，从上述两方面看，货币政策有望从数量与价格上不断强化此前市场落空的预期。