基金经理：抓住决定市场的周期本质

2012年以来，市场走出了下行通道，但也消耗了巨大的能量。当突出重围后，方向的选择就显得特别重要。退回去，肯定不甘；向前走，方向不明。拔剑四顾时，心茫茫然。

政府工作报告提出了今年GDP 7.5%，CPI 4%的目标。参考去年制定的GDP 8%的目标，这表明我国经济增长中枢下移已得到政府决策部门的确认。结合当前市场对今年CPI一致预期低于4%的现状，4%的目标为政策调控措施和进行一系列后续的价格改革腾出了空间。

对于房地产政策，政府态度很明确，房地产政策全面放松可能性很小，刚性需求虽得到鼓励（以四大行为代表，鼓励刚需的背后或是银行对信贷资产安全性重估的另一逻辑），但逐步完善抑制投机、投资性需求，进一步巩固调控成果，促进房价合理回归仍为调控主线，难以动摇。

各种改革措施见诸今年政府部署的主要任务。顺应发展的政策框架和制度安排，对经济下一步的中长期增长至关重要。政府对消费的强调值得重点关注。

全国各地地方项目集中开工显著，基本可以用爆发式来形容，从地域来看，江苏、四川比较集中，宁夏和陕西也比较突出。与项目开工同比的是，地方政府频频融资，相对前期，地方政府的融资活动显著增加。这些项目一定程度上对房地产建设的管制形成对冲。

伯南克听证中并未提及可能的QE3，市场前期的流动性预期一定程度上落空。而海外金融市场整体趋于稳定，金融机构对手风险逐步下降；美英市场利率维持平稳，欧元利率将持续下行。今后几个月甚至近两个季度内，美联储和欧央行可能不会推出更宽松的货币政策。而日本央行正在接力进行货币宽松，日元的持续贬值值得关注，这将影响到发达市场国债和汇率的走势，美元趋强或再次确立。

对应于全球大宗商品价格上，原油价格仍处强势，国内燃油以及化工产品价格已有向上压力。我们需警惕油价对全球经济复苏的拖累影响，油价的外生与内生决定因素将更加增强油价的波动性，由此对原油下游产品的价格传导或将逐步显现。基本金属价格波动性短期难以减弱，国际市场高于国内市场。流动性因素短期虽仍不可忽视，但其对大宗商品价格波动，及对资本市场的影响或将暂告一段落，经济的真实状况影响渐强。美国及全球经济一季度的增速预期向真实的收敛，或逐步抵充前期流动性的影响。农产品的强势稳定，主要品种均受国内外市场的支撑。

政策和流动性能够冲击周期的节奏，但却改变不了趋势。抓住决定市场的周期本质，才能安抚茫茫然的心，找到挥剑之方向。我们判断，经济周期虽有反复，但实质仍将会按本身规律运行，短期扰动反而会拉长及拖延整个进程。盈利下滑、去库存继续，市场在预期终点的过程中，表现了一定的强势。但市场风险近期为各行业板块的主要驱动力，配置宜分散、全面。细致观察各行业情况，去库存力度较大的专用设备、交运设备、化学原料、造纸轻工及家具、非金属制品建材等行业可重点关注，将会受益于真实的周期启动。

基于上述的观察和分析，景气预期正等待着实体经济的验证。是被消耗？是被增强？出结果之前的操作手法，一是加入兴奋甚至有些狂热的情绪中去，在空中舞台上表演，如醉如痴。二是到新的根植于大地的舞台中躬耕。从最新的开户数来看，投资者有点蠢蠢欲动，情绪开始被调动起来了。有时候机构投资者未必就是市场的引领者，随着博弈的多元化，投资者的力量间或主导市场。当投资者都跑到舞台中央进行表演，而这个舞台并不是在地上，是在并不坚实的木头支撑的空中时，真正的表演者应该悄然地转化为遥远的观众。群众的舞台永远在坚实的大地，无它，盖因其它的舞台无法承受如此的重量。

当然，这种做法未必是最优的。如果高手身怀绝顶轻功，或者本就身轻如燕，那么空中就是他的舞台。

（作者系博时基金宏观策略部总经理）