“后两会”行情：为何而跌，因何能涨？

每经记者赵笛 编者按：“阴在阳之内，不在阳之对，太阳，太阴”——这是“三十六计”中“瞒天过海”的原文。 本周A股市场行情，3月14日成了一个非常鲜明的分水岭：3月14日之前，“维稳”态势明显，13日沪指甚至还上涨0.86%；但3月14日下午，沪指开始疯狂跳水，当天大跌2.63%。 “GDP增速下调至7.5%”、“房价调整远未到位”的表态成了众人皆然的下跌原因。但本周五，沪指已反弹了1.30%。“三十六计”那段话的含义是：秘密是潜藏在公开现象之内而非在对立面上，公开现象发展至极端，其本身反而成了酝酿变数的最隐秘状态。因此，对于“后两会”行情，我们不仅要关注跌的根由，还要觉察涨之缘起。 /市况播报/ “两会”结束股市下跌 在“两会”召开前，市场各方纷纷回顾以往历史，不少观点都认为A股市场在“两会”之前和之中都将“维稳”，而会后行情将更胜一筹，然而，仅从本周行情看，这一预期落空。3月14日，“两会”结束，但A股市场惊现巨阴杀跌，沪指一举跌破5日、10日和20日均线三重支撑，由于其下跌时成交额创出近一年来新高，市场陡然弥漫恐慌气氛。 沪指放巨量下跌 3月14日，2012年“两会”闭幕。而就在当日13时30分左右，沪指出现放量跳水，当日下跌64.56点，跌幅高达2.63%。深成指、中小板指和创业板指亦分别下跌3.19%、3.79%、4.53%。 统计显示，沪指2.63%的跌幅已创出去年11月30日以来单日跌幅新高，随后两个交易日A股继续弱势，并导致周K线收阴，而沪指3月14日1707.4亿元的成交额创出去年4月11日以来的新高。这表明市场分歧很大。 当天的跌幅榜上，前期表现活跃的传媒、军工、建材、地产等板块重挫，玻璃、水泥、房地产板块则成下跌主力军。个股方面，荣安地产（000517，收盘价7.72元）、莱茵置业（000558，收盘价3.83元元）、棱光实业（600629，收盘价6.78元）排名跌幅榜前列。 下周行情成关键 就历史数据而言，以“两会”结束后10天内沪指行情来统计，过去17年呈现出“13涨4跌”的局面；而以“两会”结束后20天内沪指行情统计，过去17年行情则是“14涨3跌”，两者都好于“两会”期间的“12涨5跌”。正是有这些数据作支撑，所以市场颇为期待“后两会”行情能加速上扬。 本次“两会”期间，由于沪深主板指数走势平稳、深市小盘股也表现活跃，这与史上“两会”行情非常相像，但如前所述，A股竟然在“两会”结束当天就变脸了。 当然，本周后3个交易日的下跌还不足以给“后两会”行情下结论，因为历史经验显示，只要不是在大熊市中，“两会”后就不会出现大跌。 这也有一个反证，比如“两会”后大跌的2005年和2008年，本身是处于熊市中，而在2012年之前，A股市场已持续两年下跌，根据沪指年K线“阴不过二”的惯例，今年股市再走熊的可能性不大。 此外，2011年、2010年“两会”结束后的前几天，市场同样不给力，但随后却重拾升势。所以分析人士认为，下周的行情表现才能真正地检验出历史经验能否再度应验。 /跌因探秘/ 市场不再豪赌政策放松 为什么“两会”结束当天市场就迫不及待下跌呢？分析人士普遍认为，“两会”期间传递出的种种信号是下跌主因。这一信号就是：市场已不再相信“政策放松”，也不敢再豪赌政策放松行情了。 不“保八”沪指小跌 在2012年政府工作报告中，关于本年度GDP预期是7.5%，这是2005年以来的首次“不保八”。对这一政策基调的重要变化，市场很快用下跌予以回应。 沪指在3月5日10时后冲高回落，随后一直被均线压制逐级走低，尾盘收跌0.64%。6日，沪指低开低走一举击穿5、10日均线，收盘跌幅1.41%。 而受到震动的还不止国内市场，3月5日晚欧美股市开始下跌，6日，欧美股市主要指数均出现大阴杀跌，意大利、法国、德国主要股指跌逾3%，而美国三大股指的跌幅也都超过1%。其中，纳斯达克中国指数3月5日、6日分别下跌2.36%和3.76%。 表面看，“不保八”导致A股下跌的原因是市场担忧经济增速下降，但本质是市场对于政策预期放松的落空。“当政府已认可7.5%的GDP增速后，政策放松就难了”，一位资深投资人士向《每日经济新闻》记者表示。 楼市调控不改沪指大跌 《每日经济新闻》记者注意到，虽然“不保八”，但不少观点均认为GDP实际增速很有可能仍将超过8%。然而，3月14日温总理的表态，彻底将政策放松的可能性打消了。 3月14日，温家宝总理在答记者问时就本轮房地产调控和房地产发展发表了最新看法。他认为，房地产市场关系到方方面面的利益，改革阻力较大，本轮调控获得一定成效原因有二：一是政府调控决心坚定不动摇，二是采取了针对性措施抑制投机和投资性需求。 此外，温总理的以下表态受到市场高度关注：“现在我可以明确地告诉大家，房价还远远没有回到合理价位。因此，调控不能放松。如果放松，将前功尽弃，而且会造成房地产市场的混乱，不利于房地产长期健康和稳定发展。” 由于此表态向市场传达了调控不会放松以及将促使房价继续下行的信号，市场反应强烈，直接导致14日当天A股大跌。 中金公司分析师宁静认为，这意味着在二、三季度间，市场有望看到一波较为明显的房价下调。方正证券分析师汤云飞认为，政策调整将首先集中在货币信贷宽松上，放松地产调控可能性小。 热钱外流市场“缺血” 除上述两个基本面利空以外，近日市场还发现另外一个现象，即人民币悄然贬值、热钱持续外流。这对股市构成了一定的抽血效应。 统计显示，3月15日，人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币6.3359元，创出近3个月以来新低。而此前数据显示，本月以来人民币对美元汇率中间价持续震荡走低。与上月末相比，本月人民币对美元汇率中间价已累计下跌440个基点。 对于人民币贬值，分析人士认为有三方面原因：首先，从整体上看，2012年GDP“不保八”导致全球对中国经济增长速度出现担忧，导致一部分热钱外流；其次，楼市调控不放松导致政策放松预期落空，博取短期利益的热钱缺乏炒作由头，随即离场；而最重要的是，随着希腊债务危机暂告一段落，美国经济各项数据也趋于好转，美联储议息会议明确表示“美国经济正在温和复苏”、“失业率将逐步下降”，这些因素导致海外热钱回流本国，且短期内尚无逆转迹象。 “经济不保八，政策又不放松，所以导致热钱外流”，前述投资人士指出，A股此前的反弹都是围绕政策放松这一主线展开的，如今放松预期落空，市场上涨动力也就消失了。 /热点变化/ 市场更关注经济基本面动向 在政策放松预期落空的背景下，市场是否将重回跌势呢？《每日经济新闻》记者注意到，从历史经验看，上涨行情往往会分为多个阶段。如果将沪指2132点以来的反弹称之为“预期放松式上涨”，那么之后或有必要考虑“经济复苏推动型上涨”的可能。 政策预期没有那么糟？ 3月5日，GDP“不保八”的政策导向导致A股出现下跌，但不少分析人士纷纷表示：GDP“不保八”不等于最终结果就达不到8%。2005年以来GDP一直说的是“保八”，但最终每年GDP增速远远大于8%，这表明，GDP增速预期的目标一般都会定得相对谨慎。 有分析人士指出，经济增长目标调降并不意味着今年经济增速将大幅回落，今年GDP增速或在8.5%～9.0%之间，乐观估计或在8.9%。由于市场的再解读得出了上述新认识，本周五（3月16日）市场在两天下跌后大幅反弹1.30%。 那么，温总理的讲话对楼市调控是否又是一座巨大的“五指山”呢？ 长城证券分析师张琢认为，市场的下跌更多是一种情绪宣泄与过度反应，温总理对于地产问题的严厉措辞引发了投资者对于地产链条的担忧。但是在此前很多有关地产调控的讲话中，都表达了调控不放松的态度，因此温总理的表态也是具有连续性的。 一直力挺股市并得出政策放松“三阶段论”的国泰君安分析师李品科认为，总理对地产调控的表态一直没有变化，这并不影响政策从严厉回归平衡，未来或将作出一定修正，影响政策局部松动的核心因素，比如房价调整、房地产投资持续下滑、地方财政压力增加、产业链压力增加等均未发生变化。而政策从严厉回归平衡、从全面打压回归“有保有压”则是确定的，刚需购买力需要得到支持，日前七部门及央行表态支持首套贷就是一个证明。 经济或能软着陆 虽然政策似乎并没有想象中的那么糟，但随着支撑市场反弹的政策放松预期消失，市场缺乏反弹动力，A股要上涨，也到了必须找到另一种上涨动力的时候了。 长江证券分析师邓二勇表示，温总理关于“房价远远没有回到合理价位，调控不能放松”的讲话，有助于市场回归理性，将焦点从政策放松转到对经济基本面的关注上，市场将回归经济基本面。 实际上，也有不少观点认为，中国经济正在好转。 2月CPI同比大幅回落至3.2%，重新恢复自去年8月以来的回落趋势，银河证券分析师潘向东指出，今年政策方面或以“相机抉择”为主，这意味着决策者在接受潜在增长率下降的同时，还要注意物价和房价的上升，只有使物价、房价等价格水平下降，经济才会实现“软着陆”。民生证券分析师张琢认为，从经济增长来看，今年前两个月我国投资实际增速略高于去年四季度，消费实际增速稍有回落，出口增速下滑幅度较大，经济呈现出投资较高、消费较稳和出口较低的平稳态势，经济处于继续“软着陆”过程中。房地产投资并没有因为持续调控和房价下跌而大幅下滑，商品房投资和非房地产投资增速继续回落，经济或将于二季度最终实现“软着陆”，三季度有望企稳，四季度或可回升。 欧美经济形势向好 除了国内经济，国外经济的复苏步伐似乎更为明显。 在欧洲方面，希腊成功执行PSI（希腊私人债权人参与计划），第二轮贷款获批，首轮援助将于3月20日前到位。希腊将避免硬违约，而惠誉也将希腊评级上调至B-。分析人士指出，欧债危机或在6个月内相对稳定，短期内将不再是市场担心的焦点。 而在美国方面，从GDP增速来看，其经济2010年持续回落，2011年1季度见底后持续回升，尤其是2011年四季度出现了加速回升趋势。住宅投资对GDP的贡献与新屋开工季度环比增速密切相关，过去两年新屋开工持续低迷，而在2011年底出现上升的势头，2012年住宅投资贡献或能增加。此外，美国周度和月度数据均显示就业市场持续改善。 而就业市场的复苏也将提振消费。自2010年3月以来，美国私人部门新增就业已经连续24个月正增长，累计增加就业393.8万人。而2008年以来的金融危机和经济衰退也导致私人部门连续24个月新增就业为负，累计减少就业887.4万人，和金融危机之前相比，私人部门就业人数仍净减少将近500万人，但就业市场复苏趋势仍然非常明显。 流动性有所改善 政策虽然是股市运行的重要因素之一，而资金面对股市的影响则更为明显。目前，人民币贬值和热钱外流趋势明显，但国内流动性或有好转。数据显示，前期在银行存款大幅回流与月底贷款集中发放下，市场资金面出现了一定程度的好转。银行间同业拆放利率、债券回购利率和票据直贴利率均显著下行，目前Shibor隔夜利率下降到2.3%，七天利率在3%左右，创下了自去年5月份以来的低点。直接反映民间资金成本的珠三角和长三角票据直贴利率下降到5%左右，创下9个月来新低。 民生证券分析师张琢判断，3月市场资金面将持续好转。首先，3月公开市场到期资金比前两月大幅增加，共有2540亿元到期；其次，3月财政存款季节性投放，给银行间市场注入资金，估计金额约在1500亿元左右。银行间7天同业拆借利率有望继续维持在3%以下的水平。 值得注意的是，今年政府工作报告给出的M2目标是增长14%，这一预期远远低于往年。分析人士认为，从历史经验看，“低预期高终值”的情况往往利于股市上涨。 /市场前瞻/ 踏空资金入场关注二线蓝筹 分析人士认为，本周的下跌或将令A股的上涨动力发生改变。作为行情分水岭，3月14日之前的行情时反弹的第一阶段，即政策放松预期刺激的上涨；而3月14日之后，市场或将进入反弹的第二阶段，即有经济复苏动力推动的上涨，这一点从消费股的崛起可见一斑。 如果这是一次“假摔”，那么市场踏空资金就获得了一次绝佳的进场机会。因此重要的是，未来市场热点在哪里？ 市场寄望消费板块 统计显示，从沪指1月6日见底2132点至3月13日“两会”闭幕的前一天，A股加权涨幅最多的行业板块依次是非金属品、船舶制造、玻璃行业、化工行业等。然而，3月14日～16日，加权涨幅最大的两个板块分别是酿酒和食品行业。相反，玻璃、水泥、房地产等行业跌幅居前。 分析人士认为，在上涨第一阶段，市场关注重心是制造业。在2011年货币紧缩背景下，实体经济遭受不小打击，不少企业资金链困难。由于本轮上涨的动力是政策放松预期，市场就会更为关注在货币政策放松下，制造业的快速反弹。 而在“两会”之后，政策放松预期落空。制造业以及政策关联度更强的房地产等行业板块因利好落空而出现杀跌。GDP目标已调降至7.5%，但长久以来出口和投资增速下滑是不争的事实，因此对“三驾马车”中唯一能寄希望的或许就是消费了。而酿酒、食品等板块在3月14日获得资金关注，原本踏空的资金终于寻找到一条攻击路线。 中金公司分析师郭海燕指出，2季度促进消费的政策或将陆续涌现。如“两会”后召开的流通工作会议上，将4月～5月作为促销月，号召企业开展各类营销活动，丰富节假日市场；虽然以旧换新等政策已经退出，但预期还会出台废旧家电处理等相关的后续政策。此外，二季度可能会推出针对高能效家电的补贴政策等。 值得注意的是，从历史数据看，沪指998点、1664点之后的大牛市都是由“双重底”构成的，且第二个底部要高于第一个底部。如今，2132点只是第一个底部，后面显然还需要出现第二个底部并得到确认。 从历史经验看，第二个底部回调幅度会比较大。998点时几乎是回到了第一个底部的位置；1664点时则是回到了上一波上涨一半的位置。 关注“两会”后股市新政 如果说“两会”的基调是维稳，各项政策还只是提交讨论的话，“两会”后，各类政策就将陆续出台了。 从资本市场的制度性改革看，温总理在2012年的政府工作报告中明确提出，“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护”，这与年初全国金融会议上“把制度建设和投资者权益被放在更突出的位置”的提法是吻合的，但同时又没有再片面强调“扩大直接融资规模”。分析人士认为，这表明“两会”后关于A股改革的政策将陆续出炉。 有意思的是，本周，证监会继上周严打新股炒作后，又推出一个“新政”，即收紧创业板开户资格。 资料显示，此前投资者若想在创业板开户，只要求开户人签订《创业板市场投资风险揭示书》，自愿承担市场风险并抄录“特别声明”，之后就可开户。而根据最新要求，投资经验不足两年的投资者“原则上”将被尽量“劝离”创业板。 分析人士认为，这一政策与沪深交易所分别修改新股首日交易规则有异曲同工的味道，政策导向也十分明显，就是严格控制新股尤其是小盘股的炒作。 此外，在“两会”期间，证监会主席郭树清表示，证监会正在研究股市税收政策改革，这涉及股市的3个税种，即印花税、红利税和资本利得税。 光大证券分析师范敏指出，增设资本利得税的可能性较小，但降低印花税和红利税是有可能的。比如印花税调节市场节奏作用的作用消失，国际上的趋势是取消；而红利税打击上市企业分红积极性，国际上趋势则是降低。范敏表示，红利税和印花税合计超过1000亿元，占财政部税收总比例在1.5%左右，要完全取消的可能性也不大。因此，在减轻税赋但又不过多降低财政收入的前提下，从鼓励企业分红、鼓励长期投资者的角度出发，适度降低印花税和红利税的可能性还是比较大的。 《每日经济新闻》记者注意到，股市税收政策的变动对A股走势将构成很大影响。2007年的“5·30”暴跌正是因为印花税率“半夜”上调所致。而印花税下调往往又是大熊市行情中政策托底的一个关键筹码。 业内看好二线蓝筹股 市场除q了关注宏观经济外，对股市本身也一直存在一个纠结：郭主席力挺蓝筹股的表态为什么没有推动蓝筹股大涨呢？ “这只是时间的问题。如果将郭主席关于蓝筹股估值便宜、鼓励大家投资蓝筹股的观点称为‘论点’，证监会势必会通过一连串的‘论据’来‘论证’这个命题是真的”，昨日，一位私募基金经理在接受《每日经济新闻》记者采访时作了上述表示。该人士指出，无论是新股发行制度还是交易规则的改革，也不论是严打内幕交易和市场操纵，抑或是鼓励大股东增持、修改红利税等政策，无一不是对小盘股炒作构成实质打击，而将资金往蓝筹股上面赶。 “第一阶段的上涨，大家都想赚快钱，豪赌政策放松，并不仔细研究个股；而第二阶段，市场将趋于理性，挖掘那些真正受益经济、受益政策导向的个股”，该人士如此表示。 值得注意的是，目前券商分析人士看好的蓝筹并不是“国字号”或“大块头”，而是更倾向于业绩优、管理好、分红有保障、行业景气度高、总市值并不算很大的二线蓝筹股。 比如，申银万国分析师金泽斐就看好2012年全国消费促进月（4月2日～5月4日）活动。他认为，政策着力点主要在5个领域：品牌消费、信用消费、网络消费、绿色消费和餐饮消费，所对应的利好行业包括百货服装、耐用消费品、网络零售商、生鲜超市和餐饮企业。而在这些消费领域不乏二线蓝筹股，如永辉超市（601933，收盘价30.53元）、苏宁电器（002024，收盘价11.28元）等。 地产股虽然遭受非议，但也有分析人士依旧看好。国泰君安分析师李品科建议逢调整时，勇敢者可低配并逐步加仓一二线优质公司，他还维持行业“增持”评级以及预期2012年地产股绝对收益或能达到50%以上。