政策建议：放松管制 加快产品创新

中国经济靠市场化改革摆脱了“短缺经济”的束缚。这一经验表明，缓解金融产品短缺，提升资本市场对国民经济贡献度，必须放松管制。放松对金融产品生产过程的管制，让市场参与者自主生产，自主定价，恢复生产经营的自主权；同时，鼓励市场参与者成为产品创新的主导力量，加快产品创新。

为此，我们提出如下建议：

（一）股票发行由核准制改为注册制，适当放宽创业板上市条件。修改《证券法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》等法律法规，将股票发行由核准制改为备案制，提高股票供应的市场化程度。适当放宽《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中的发行条件，通过投资者“用脚投票”筛选出有价值、具备成长性的企业。

（二）尽快推出新三板扩容方案，完善股票场外市场。通过拓宽新三板挂牌企业范围，为更多高科技企业提供融资渠道，并为投资这类企业的天使基金、VC和PE提供更多退出渠道。引入主办券商做市制度，提高新三板市场活跃度，增强新三板市场稳定性。建立新三板与创业板之间的转板机制，鼓励挂牌公司不断提高效率和创新能力。

（三）完善上市公司退市制度，优化上市公司构成。并购重组是转型期经济和产业结构调整与升级的必然趋势，是资源优化配置的内在要求。应进一步完善市场化并购重组的制度安排，减少审批环节，鼓励发展并购基金等新品种。对于效率低下、产能过剩的上市公司，应通过改进退市制度，予以淘汰或进入低层次的市场，以优化上市公司构成，保证股票市场符合产业调整的大潮流。

（四）取消债券发行管制，扩大债券品种，改善投资者结构。修改《公司债券发行试点办法》，将公司债券从目前的核准制改为注册制。推动高收益债券市场发展，取消资产证券化业务的审批限制，推进上市公司股东发行可交换公司债进程，扩大债券品种。允许个人投资者参与交易所市场低信用等级债券，向上市商业银行开放交易所大宗交易平台和固定收益平台。

（五）取消期货产品审批，丰富衍生产品种类。修改《期货交易管理条例》中“证监会批准期货交易所上市新品种，应当征求国务院有关部门意见”的规定，由期货交易所根据市场需要直接推出新品种。大力发展能源期货、股票期货、商品期权、股票期权、利率衍生品、信用衍生品等稀缺品种，提高实体经济和金融市场运行效率，分散市场风险。

（六）对证券公司的创新业务由审批制改为备案制，建立事后评价与惩罚机制。审批制下的业务或产品创新难以及时有效地满足市场需求，如约定购回式证券交易业务审批了三年才最终推出；而债券报价回购业务申报已过一年，至今尚在逐一审批中。因此，建议修改《证券公司业务创新工作指引》相关条款，将创新业务由审批改为备案制，并增加“事后评价与惩罚机制”等条款，加快产品创新的速度。

（七）鼓励证券公司从通道中介转向资本中介，创造更多金融产品。所谓资本中介业务，是指占用资本金、主要目的是服务客户的买方业务，创造金融产品并提供做市服务是其重要形式。监管部门应鼓励国内证券公司开展资本中介业务。一方面，降低《证券公司净资本计算表》中长期股权投资的扣减比例，鼓励证券公司通过设立子公司隔离风险和加快产品创新；另一方面，降低《证券公司风险控制指标管理办法》中“净资本与净资产的比例不得低于40%”、“净资产与负债的比例不得低于20%”的限制，鼓励证券公司提高杠杆水平，做大资产负债表，提升资本中介能力。

（八）放松客户保证金监管，鼓励优质证券公司试点自主清算和托管。第三方存管模式是特定时期“乱世用重典”的产物，具有一定的阶段性，国外均不采用该模式。因此，建议修改《证券法》中“证券公司客户交易结算资金应当存放在商业银行”的规定，恢复证券公司作为金融机构的本来面目。

（九）大力发展与实体经济直接联系的金融产品。证券公司和基金公司的资产管理产品主要投资于股票、债券等，很少直接投资于实体经济。因此，建议扩大公募基金和券商集合计划投资范围，增加非上市股权、债权、并购项目等投资品种，开发类信托产品、并购基金等。建议放开券商直投基金的额度限制，力争让券商直投成为我国PE行业的主导力量。

（十）鼓励证券行业并购，提升集中度，做大做强证券公司。我国证券公司规模偏小，2011年整个行业净资产6300亿元，相当于农业银行(601288)；净利润400多亿元，仅相当于招商银行(600036)。证券行业集中度偏低，前5家公司总资产占比仅25%，而银行业前5家占比达50%以上。全球金融业的实践表明，越是大公司越能创造更多金融产品。因此，有必要通过一系列政策安排，扶优限劣，促进行业内并购整合。