从历史经验看，救市政策往往只有多管齐下才能发挥更大效力，而政策底往往也只是第一个底部，抄底要抄第二底才有效。
每经记者 赵笛
“政策市”向来被认为是A股的一个重要标志。
今年10月的增持，已是汇金公司历史上第三次出手，虽然掏出的真金白银不多，但“国家队”护盘的决心还是让A股暂时出现了大幅反弹。
不过，从历史经验看，救市政策往往只有多管齐下才能发挥更大效力，而政策底往往也只是第一个底部，抄底要抄第二底才有效。
因此，见底注定不可能一蹴而就。
/市况分析/
汇金增持是抄底更是救市
这绝对是有“预谋”的救市：10月10日，A股刚刚收盘新华社就发布消息称汇金当日增持，次日股市不出意外地大幅高开。《每日经济新闻》记者注意到，汇金增持一方面源于银行股估值的确太低，另一方面，是A股不得不救了。
汇金抄底低估值银行股
从价值投资角度看，汇金此时增持银行股是一个明智的决策，因为银行股估值早已创出历史新低。目前，银行板块的估值在全行业中属最低，市盈率最低的20只股票中就有12只是银行股。Wind数据显示，2011年9月30日，银行股的整体市盈率为7.07倍，是历史最低值。这一数字较其在沪指历史大底1664点区域的最低值9.51倍 （2008年10月31日）和998点区域的最低值15.41倍（2005年7月8日）还低。而汇金前两次增持时点分别是2008年9月19日和2009年10月9日，对应的银行股整体市盈率为11.27倍和15.15倍。由此可见，银行股现在的估值水平更具备吸引力。
增持力度不强
需要注意的是，汇金本次增持力度并不强。一方面，工、农、中、建四大行的公告显示，汇金增持工商银行 （601398，收盘价4.14元）14584024股、增持农业银行（601288，收盘价2.60元）39068339股、增持中国银行（601988，收盘价3.00元）3509673股、增持建设银行（601939，收盘价4.62元）7384369股，根据10月10日上述四股的均价计算，成交金额依次为5787万元、9572万元、1000万元和3256万元，合计为19615万元。
不到两亿元的增持对于财大气粗的汇金来说并不算什么。在上一次增持中，2009年10月9日，汇金买入工、中、建三大行分别为3007.35万股、1613.92万股和512.6万股，对应当时市值为1.47亿元、6415万元和2940万元，高于现在的出手总金额。
因此，这次汇金增持不简单是为了抄底更便宜的银行股，更多或是在表明一种救市的态度。
/历史回顾/
历史救市多管齐下
A股始终摆脱不了政策市的烙印。每当股市长时间大跌后，在市场救市呼声下监管层都会出手。从历史数据看，救市政策往往是多管齐下，而从目前情况看，未来或将有更进一步的救市动作。
汇金三次出手救市
汇金增持被认为是 “国家队”出手护盘的重要武器。
资料显示，汇金全称为“中央汇金投资有限责任公司”，是根据国务院授权，代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的国有独资公司，直接控股参股的金融机构包括六家大型商业银行、两家证券公司、两家综合性机构和一家再保险公司。除了受其增持的工、农、中、建四大行以外，光大银行（601818，收盘价3.01元）以及准备上市的新华人寿也属于汇金。此外，汇金还持有申银万国、国泰君安等知名券商的股权。
《每日经济新闻》记者注意到，从历史看，汇金到目前为止已三次出手救市。
汇金第一次增持是大熊市末期。2008年9月18日晚间，汇金宣布出手增持工、中、建三大行（农行当时还没有上市）。次日沪指暴涨9.45%，几乎所有股票涨停，第三日沪指再涨7.77%。统计显示，汇金增持消息发布后，沪指在在5天时间涨幅达21%。不过当沪指反弹至2300点上方后，杀跌再次出现，最终跌破汇金增持日的最低点位，跌至1664点。
汇金第二次增持是2009年10月9日，当天沪指上涨4.76%。10月11日晚间，工、中、建三大行同时发布公告称汇金公司近期分别增持了3007.35万股、1613.92万股和512.6万股，并许诺在未来12个月将继续增持三大行股份。由此股市展开反弹，股指一度接近前期高点3478点，涨幅达17%。但11月24日股市又重新选择下跌。
目前是汇金第三次增持。2011年10月10日收盘后不久，新华社发布汇金增持消息，晚间工、农、中、建四大行发公告予以证实。
值得注意的是，相比前两次增持时出现疑似消息泄露的现象——比如2008年9月18日股市单针探底、2009年10月9日股市已大涨——汇金第三次增持似乎并没有太多的“先知”，沪指在当天14时30分后还出现了杀跌，尾盘前十几分钟才勉强形成小幅反弹，而四大行虽逆市飘红，但涨幅均很小。
汇金增持的次日，沪指高开52点，但随后又持续走低并一度翻绿。不过，第三日，沪指在盘中跌破2319点前期底部之后大幅拉升并以3.04%创出年内单日最大涨幅。目前，沪指日K线已站上5日、10日、20日均线。
多项政策利好齐出
值得注意的是，汇金增持往往和别的救市政策同时出现。
汇金第一次增持的消息公布当天，管理层实际上下了三道“救市金牌”：即汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票；证券交易印花税当日起只向出让方征收；国资委支持央企增持或回购上市公司股份。
汇金的第二次增持前后同样有利好组合拳打出。
2009年9月29日，媒体报道称，证监会主席尚福林在新一届上市公司并购重组审核委员会成立大会上表示，有效发挥资本市场功能，支持促进有条件的企业并购重组是资本市场服务于国家宏观经济政策目标的重要组成部分。众所周知，重组是A股市场亘古不变的重大题材，鼓励兼并重组显然是看好股市的表现。
同样是在当天，媒体报道指出，在中国人民银行货币政策委员会2009年第三季度例会上，有关负责人表示四季度要继续实施适度宽松的货币政策，这又对市场资金面构成利好。10月13日，媒体报道中国证监会拟对《证券登记结算管理办法》的部分条款进行修改，扩大开立证券账户的投资者范围，允许合伙企业等组织形式的投资者依法开户。此后，越来越多的合伙型企业出现在IPO询价、增发阶段和龙虎榜上。
救市背景不尽相同
《每日经济新闻》记者注意到，汇金出手和与其他利好政策共同救市往往是在万不得已之时，这与当时特定的宏观经济背景有关。那么现在的市场环境与之前救市时的环境是否有共同之处呢？
2008年9月的汇金第一次救市，是典型的力挽狂澜。
从2007年底开始，A股伴随全球金融风暴见顶杀跌。沪指已经下跌了近70%。从经济背景看，全球金融风暴并没有消停，全世界都必须联手救市，这是三道救市金牌出炉的大背景。从股市背景看，沪指早已跌破3000点，而3000点之下的支撑位就是上轮牛市2006年5月～7月的平台区域，当时的最高点是1757点，而2008年9月18日最低点是1802点，相差不远。从舆论背景看，当时无论是金融资本、产业资本还是普通投资者，都希望管理层救市，且不少中小企业和出口导向型企业破产，救市不但关乎市场舆情，更攸关经济命脉。
2009年9月的汇金第二次增持则反映出管理层对后牛市时代的担忧。
从经济背景看，当时全球性金融危机在全世界国家共同释放流动性的救市措施下刚有所缓解，因此需要延续此前政策，避免经济二次探底。从股市背景看，2008年大熊市刚过去一年，市场恐慌心理依旧，从1664点反弹至3478点，10个月时间上涨了一倍，在3478点见顶后，股市出现快速杀跌，20个交易日沪指跌幅达23%，如果政策不出手，指数将形成新一轮下跌。从舆论背景看，当时市场对政策退出、二次探底感到极度不安，这才有了央行会议强调继续实行宽松货币政策的表态。
而2011年10月10日的第三次救市，会不会是紧缩政策转向的标志呢？
从经济背景看，欧债危机、人民币升值、国内通胀高居不下已使不少上市公司业绩被迫向下修正，在温州等地更是出现借了高利贷的老板跑路事件。从股市背景看，持续弱势严重影响了市场的融资，八菱科技被迫暂停上市、中国水电下调发行规模和发行价格就是最好的佐证。自今年4月以来沪指跌幅不算太大，但下跌时间已较长，且9月底又逢指数逼近前期重要低点2319点，救市也到了关键时刻。从技术上看，此时不出手，股市下行就无太多支撑，随后2000点大关就将面临考验。
从舆论背景看，从6月底市场就开始期待因经济前景不明而倒逼政策放松，但放松并未出现，股市也就持续下跌，且关于IPO“只顾圈钱，不顾死活”的怨声也在增多，此时也有必要来一次救市。
更多救市政策或可期
实际上，汇金第三次增持的救市利好也不是突兀出现，此前已有其他政策利好推出，只不过由于影响力有限，市场关注度不高。
据今年5月媒体报道，社保基金新增100亿元入市，其中60亿元为权益投资额度；9月底有媒体报道称，有超过100亿元社保基金近期已通过相关会议批准，已划拨到社保账户中，并将择机投资于股票市场，而社保基金理事会也表示，中国经济基本面目前仍不错，当前A股市场处于估值底部。
同样在9月，大股东、高管增持公司股票现象出现提速,有超过500名上市公司高管逆市增持所在公司股票。此外，包括宝钢股份（600019，收盘价5.27元）、长江电力（600900，收盘价6.45元）、中国建筑（601668，收盘价3.32元）在内的多家国有企业也大举增持，这表明实业资本开始认同目前公司价值。
今年国庆节期间，国务院总理温家宝率13个部委官员一行到温州调研，当地政府后续“救市”行动随即展开。10月12日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究确定支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，会议认为，当前一些小型微型企业经营困难，融资难和税费负担偏重等问题突出，必须引起高度重视，要加强金融服务和财税扶持。
《每日经济新闻》记者注意到，目前的救市政策中，除汇金增持以外，由于没有降低印花税等直接针对股市的利好，因此市场关注度还不够高。但从以往经验看，一旦监管层出手，在现有政策无法奏效的情况下，将会继续出台一连串的后续政策。
/后市展望/
经济回落或推动政策放松
既然政策救市已启动，那么股市是否能就此见底？
这让人不由得想起了一个笑话——抄底一定要抄第二底！说的是陈胜吴广第一个抄秦王朝的底，后失败，胜利者为刘邦，因他在双底（陈吴+项羽）形成后“买入”，得天下；曹操、刘备、孙权第一批抄底汉朝，失败，司马懿抄了第二个底，得天下；金兵第一个抄底宋朝，失败，元兵抄二底，得胜；李自成第一个抄底明朝，失败，清兵抄二底，获胜……
上述笑话反映到股市上，其含义是，政策底往往不是真正的底，抄底要抄第二底，即市场底。
多因或促使A股下探第二底
从A股走势看，从无一次救市即成功，政策底和市场底并不同步。
2005年6月6日的998点是历史大底，但大牛市并不是从此刻就开始上涨，直到2005年7月股市二次探底后才最终大幅上涨。998点形成的原因便是股改政策出炉，即政策底。值得注意的是，第二个底部即市场底并没有创出新低。
2009年9月18日的第一个底部是汇金增持等三大利好所造就，亦即政策底。但大幅反弹后股市继续下跌，最终跌至1664点才是市场底。与998点大底不同的是，这里的第二个底部是创了新低。
但有所区别的是，汇金第二次救市在2009年9月29日形成的政策底是第二个底部，从图形上看也是个双底形态，且第二个政策底部比第一个市场底要高。
如今，汇金第三次救市算是在2318点埋下了第一个底部——政策底，那么第二个底部市场底何时才能出现呢？撇开技术面不谈，从基本面上看，可能导致股市下探第二个底部的因素有很多。
比如欧债危机再次加剧，又如“占领华尔街”运动兴起，另外，A股永无止尽的IPO“洪水”更是不利的内因。《每日经济新闻》记者注意到，2011年9月，IPO募资289.3亿元，创出近七个月以来新高，扩容步伐竟然比3000点时还要快，这显得让人无法理解。如今，新股破发潮有可能再次袭来，从其与指数关联看，破发潮出现之时也正是股市大跌时期。
深市估值仍高企
从上述历史经验看，无论政策底扮演的是第一个底部还是第二个底部，二次探底的可能性都很大。《每日经济新闻》记者认为，有一个指标必须引起高度关注。那就是估值。
目前，虽然银行股的估值早已创出新低，上证A股、沪深300指数的市盈率也创出了历史新低，但是，深证A股、中小板指的市盈率依旧高企。Wind数据显示，截至2011年9月30日，深证A股市盈率为27.21倍，中小板指市盈率为31.41倍，均为近期最低值。但是相比各自的历史低值14.55倍（2008年11月7日）和11.25倍（2011年9月30日）仍有不小差距。
但市场也不乏乐观声音，万联证券分析师黄鹏指出，一旦经济加速回落，政策放松的可能性将明显提高，因此经济回落对市场走势不一定完全是利空。若相关政策微调信号能不断出台并得到后期验证，最终将导致市场预期的改变，从而有望形成一波中等级别反弹行情。
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