近一段时间以来，在国内通胀高企、紧缩政策持续、外围市场连续大跌等因素的打压下，A股市场持续下跌，成交也不断创出地量水平。展望9月，A股市场能否逐步走出疲弱格局？“秋收行情”是否有戏？本期《中证面对面》邀请了国开证券高级策略分析师刘振聚和国都证券高级投资顾问孔文方，就此展开讨论。
预期不明 地量难现地价
主持人：近期市场连续大幅下跌，成交也不断创出地量水平，是什么原因导致大盘如此低迷？
刘振聚：近期市场调整缘于外围和国内因素的综合作用。外围方面，今年以来随着全球经济复苏，欧美发达经济体进入了去杠杆化的过程，各国救市措施后遗症在8月集中爆发，包括欧债和美债危机，从而导致全球市场出现调整。国内方面，房地产市场调控加码对银行地产股形成压制，存款准备金缴存范围扩大导致资金面紧张，货币政策持续紧缩。
孔文方：当前市场弱势震荡的主要原因是国内因素。第一，政策预期不明朗，导致市场出现地量下跌；第二，资金面非常紧张，导致股市患上“贫血症”。在政策或者政策预期没有明朗之前，市场的弱势振荡格局难以扭转。
主持人：地量之后是否产生地价？
刘振聚：整体来看，目前A股估值底比较明显。特别是银行股的市盈率仅为7倍左右，估值优势较为突出，投资价值比较明显。应该说，市场在跌破2500点之后，投资价值开始显现，但是市场对国内紧缩政策超调的忧虑情绪可能使得资金持续观望，从而抑制反弹动能。
孔文方：目前市场是地量，但是否能出现地价，还取决于三个因素——估值底、政策底和市场底。可以说市场当前是估值底部，但不是政策底部。三季度通胀能否见底还在观察，紧缩政策是否有实际性放松，也需要一个观察阶段。目前政策拐点没有出现，政策预期也不明朗，政策底的条件并不具备。对于市场底，其直观特征是成交量放大。根据我的经验，如果上海市场单日成交不能维持在1000亿元以上，就不是市场底。因此，目前只能说估值处于底部区域，但政策底的条件没出现，市场距离底部还有一段距离。我们认为市场9月份将呈现向下探底的走势，市场底可能出现在10月份。
9月探底 跌破2437点概率大
主持人：最近几个交易日市场连续下挫，未来会否跌破2437点的前期低点？
孔文方：其实跌破2437点没有什么悬念，昨日上证指数之所以没有跌破2437点，主要是中石油和银行股的作用，但市场调整趋势无法改变。2437点没有特别大的实际意义，该点位并没有很大的成交量，支撑力度非常有限。
实际上，底部是走过来的。我们首先需要关注市场成交量的变化，特别是市场开始放量的时候，往往意味着有场外机构资金进场抄底。另外要关注政策或者政策预期的变化。我之所以认为10月份可能是一个非常关键的底部区域形成的时间段，是因为到了10月份，前三个季度的经济数据明朗，政策和政策预期也将明朗。自7月7日央行加息以来，货币政策连续两个月处于观望阶段，主要是看国内通胀是否有能力见顶回落，以及担心欧美经济会出现比较大的风险。到10月份，这些不确定性因素应该说能够水落石出，即使不出现政策拐点，政策预期也会比较明朗，届时机构资金操作起来也就有了方向。目前来讲，9月份恐怕是比较难熬的探底阶段。
刘振聚：2437点跌破的概率较大。外围来看，美国经济刺激措施出台需要等待，欧债危机的解决措施也需要等待，几个主要经济体的货币政策都不明确，将对A股形成压制。不过，跌破2400点的可能性比较低，毕竟，市场估值较低，并且中国经济还保持着高增长。因此，A股市场目前处于一个等待外围和国内政策明朗的过程，不过2400点的支撑力度比较强。
通胀或回落 政策难放松
主持人：本周将公布8月份经济数据，如何看待当前经济形势？8月通胀能否回落？
孔文方：目前来看，经济处于减速阶段，这是政策调控的结果，仍然可控。8月份PMI在连续4个月下跌之后出现止跌企稳，不过50.9%仍显脆弱。目前中国经济只能说暂时没有“硬着陆”的风险，但也无法马上恢复景气。今年中国经济最大的一个主题就是转型，中国经济的未来取决于转型能否成功。
通胀已经成为今年经济的焦点，管理层反复强调治理通胀的决心和信心。我认为8月份CPI可能会回落，关键看回落幅度。9月份面临中秋和国庆两个假期，CPI可能还会有所反弹。如果CPI不能回落到6%以下，货币政策很难有实际性放松。总体来看，8、9月份CPI很可能高位运行，小幅回落，9、10月份货币政策很难有实质性放松。
刘振聚：8月PMI环比回升0.2百分点，低于0.7个百分点的历史平均值，反映中国经济仍然处于放缓过程当中。另外，新出口订单指数大幅下降，随着欧美经济的放缓，下半年中国经济增速可能还将放缓。
对于通胀，我们认为8月份CPI将出现回落，可能是6%左右。具体来看，8月份蔬菜和水果价格季节性回落，水产品价格环比回落，猪肉价格虽然仍然高位运行，但是上涨幅度不大，生猪出栏量增加。另外，鸡蛋和食用油等食品价格上涨未能抵消蔬菜、水果和水产品价格的下降。
存准新政短期冲击市场
主持人：央行上调存款准备金缴款范围是否会持续对市场构成压制？
孔文方：存准基数扩大对于银行以及整个市场的资金面来说是有比较大的影响，短期将加剧市场资金面的紧张状况。
不过另一方面，央行扩大准备金的缴存范围实际上是为了堵漏洞，未来随着整个市场资金面的逐步清晰，央行在10月份之后可能会下调存款准备金率。在把存款准备金的基数夯实之后，10月份如果央行根据经济以及通胀情况下调存款准备金率，那么对市场反而是利好。
刘振聚：央行扩大存款准备金缴款范围的目的是控制表外融资规模，并且存款准备金缴纳将分摊到明年2月份，跟未来6个月公开市场到期量可能是一个差不多对等的成分。所以，未来一个月公开市场操作可能还是以净投放为主。存款准备金基数扩大对中小银行的冲击更大一些，因为中小银行对保证金存款依赖较大。短期资金链紧张对于地产银行股的估值将形成一定冲击，对整个市场走势也会形成冲击。
持币观望 等待市场底部形成
主持人：9月份投资者应采取什么样的投资策略呢？
孔文方：9月市场仍然属于一个探底过程中，对于中小投资者来说，主要策略还是控制仓位，持币观望，等待底部形成之后再进行操作。简单来说关注两点：一是关注成交量，如果市场由弱转强，上海市场单日成交维持在1000亿元以上可以进场操作；二是关注热点板块，如果出现热点板块能够持续三个交易日以上，那么说明这个市场已经有操作价值和赚钱效应。
刘振聚：8月份到现在，尤其是近期央行扩大存款准备金基数之后，市场对货币政策超调开始产生担忧情绪，这可能会导致整个9月份难以产生一个比较大的上涨行情。如果欧洲和国内政策出现明朗，那么可能会产生反弹，目前市场还是处于等待政策明朗的过程。投资者应该持币观望，等待时机。建议关注欧元区财政政策、国内市场资金面、国内政策面等因素。
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