每日经济新闻

    进入“磨”“忍”阶段

    中国证券报 2011-06-01 08:41

       近期上证指数快速调整至2700点一线,个股大面积跌停现象出现。短期资金价格回落、6月初流动性尚可、2700点附近技术性支撑使得股指短期内存在超跌反弹的可能。然而,在下跌途中抢反弹,无异于刀口舔血,操作难度相当大。我们建议在行情逻辑发生改善的因素出现前,依然对市场保持谨慎,积极调研,审慎投资。

      经济增速向下 通胀预期反复

      从市场运行的经济环境来看,“增长放缓预期 +通胀预期反复”的糟糕组合仍将延续。

      经济增长预期下调。5月汇丰制造业PMI指数回落幅度超出市场预期,库存调整尚未完成,投资者预期波动往往大于经济实际波动。之前市场一致预期经济“软着陆”,目前已有相当一部分观点转为“硬着陆”或是“滞胀”。我们重申经济短期无法证伪,这个重大的不确定性将继续制约行情发展。

      同时,电荒已经有从“软缺电”向结构性“硬缺电”恶化的趋势。“电荒”在夏季的进一步延续,将严重制约工业生产。专家分析今年夏季高峰期用电缺口将在3000万千瓦左右。根据兴业宏观团队测算,中性情景下,3000万千瓦的工业用电缺口将拖累工业增加值3.6个百分点,拖累全年GDP约0.4个百分点。

      通胀预期反复。食品CPI的反弹将加剧通胀预期的反复,近期多家卖方机构将5、6月份CPI数值上调至5.5%以上。南方50年一遇的旱灾引发蔬菜价格飙升,而近期猪肉价格上涨超预期,主要是由于猪周期和成本推动的共同影响。

      “电荒”之下,拉闸限电优先保障民生、保障重化工业的大项目,受冲击较大的是生活资料生产厂商,从而导致通胀预期出现反复。当前生活资料价格季调环比趋势折年均位于历史高位,一旦上述判断成立,价格反弹压力很大。

      流动性偏紧环境延续

      基于上述对经济的分析,目前仍处于“经济刚开始回落+通胀仍高位徘徊”的阶段,紧缩政策仍将按部就班。

      考虑国内信贷与外汇占款,4月份的流动性总供给增速继续回落至16.53%,创2006年2月以来的新低,货币剩余快速回落趋势短期难以扭转。

      假设5月份新增人民币贷款5500亿元,存量信贷季调环比趋势折年维持低位走平,内生性放松尚未看到,其背后的逻辑在于“三驾马车”季调环比趋势折年均维持在历史均值上方,目前经济增速的回落仍在政府可容忍范围内,与此同时,CPI季调环比趋势折年处于不低的平台上,放松过早易引发通胀反弹。

      从资产价格的角度看,通常情况下,股票与债券代表两种完全不同的风险偏好,走势上存在此消彼长的“跷跷板”效应,只有在流动性宽松或者紧张情况下才会出现走势上的同步。5月中旬以来股票和债券同时经历了调整,印证了流动性紧张的环境。

      勿以相对估值来抄底

      量化紧缩仍在持续,导致估值下压的趋势短期难以看到拐点,而如果依据所谓“历史估值底”而抄底,就有很大风险。

      市场整体估值看似合理的背后,却存在结构上的问题。处于绝对强势地位的银行业盈利增长掩盖了其余行业的疲软,2011年剔除银行后的业绩增长仅为14%,而静态估值仍有22倍,并不具备明显的吸引力。

      持续量化紧缩引发资金争夺战升温,推高了市场的无风险收益率,存量财富再配置的方向仍然不利股市,民间资金链持续紧张,银行存贷比考核更加严格,衍生出民间拆借、信托产品、理财产品等,持续对股市形成资金的争夺。

      又见“磨”“忍” 耐心防御

      投资策略上,首先,继续强调严格控制仓位,尽量以保守型的仓位防御,增加现金、债券以及“类债券性质”白马股的配置比例。

      第二,考虑到相对收益的投资者必须有股票配置,我们立足于防御,优先持有现金等价物,包括大型银行股,以及其他不严格区分行业的低估值绩优白马股。

      第三,对于中长期受益于经济转型的“新兴产业”以及“传统周期行业的整合及升级”,建议保持积极调研的态度;如果仍有较重的相关股票仓位,也可以进行调研,一方面尽量规避重仓股的中报业绩地雷和其他负面冲击,另一方面,也不受市场短期情绪的过度影响而非理性砍仓。但是,上述进攻性品种尚未到板块性大规模增持的良机。
     

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