国家发改委发文，国内航油出厂价格每吨提升800元，根据航空煤油价格联动机制，国内航线旅客运输燃油附加征费也将相应提高。分析人士认为，航油上调不会逆转需求复苏，预计5月前三周航空旅客运输量同比增长14％，预计客座率为82％，随着市场的回调和汇率的上升，航空股的价值将逐步凸显出来。
燃油附加费转嫁75%压力
按发改委通知，自5月25日起国内航空煤油出厂价由6840元/吨上调800元至7640元/吨，上调幅度为11.7%；最新国内航油零售价为8060元/吨，变动幅度为11%。同时各航空公司宣布上调国内航线燃油附加征收标准：800公里以下每航段由60元上调至80元，800公里以上由110元上调至140元。此为2011年以来二者第三次联动上调；快速而一致的联动行动也侧面表明国内航企竞争秩序的优化和对供求关系较好的判断。
国泰君安表示，航油价格上调预期阶段性兑现，油价不确定性是风险所在。通胀压力使得前期国际油价持续上涨背景下，国内成品油价上调幅度较为克制，再度上调空间始终存在。而国内航空公司目前正处在行业供求关系相对紧平衡的盈利周期，承压能力较历史显著增强，且影响链条相对窄，这也是此次单独上调航空煤油价格的核心原因。新近国际油价显著回调，参考新加坡航油理论换算价格，经过此次800元/吨的出厂价大幅上调后，短期再次上调压力显著减小。但中期来看，国际油价走势影响因素众多，其中蕴含的不确定性始终是航空股投资主要内在风险所在。
“此次燃油附加费上调至80/140元，覆盖油价上涨约75%”，国信证券分析师做出这样的推算。6月26日起800公里以下/以上燃油附加费分别上调20/30元至80/140元。若年内油价和燃油附加费维持不变，以南航为例，国内航线燃油附加费全年平均提升61元，国内航线燃油附加费收入增加46亿元；内线用油价格均价同比提升1670元/吨，燃油成本高出61亿元。增量燃油附加费收入覆盖75%的增量航油成本支出。
国信证券认为，航油上调不会逆转需求复苏，尽管增添额外阻力需旺供衰的航空基本面下，航空公司有动力维持票价折扣。高燃油附加费和高折扣会对运量有一定抑制作用，但不会改变需求复苏的运行方向。
股价回落价值凸显
燃油附加费的提升并未改变航空股随大盘走势的态势，二级市场方面，近期航空运输股的回落速度较快，据《证券日报》市场研究中心统计，航空运输指数（申万二级）收盘2755.50点，自4月28日起至昨日累计下跌17.07%。股价水平也显著回落，4月28日流通盘加权平均收盘价为9.23元，而昨日最新的加权平均收盘价仅有8.07元，股价重心下移14.37%。
汇率的持续走高增加了航空股业绩增长的预期，同时股价的回落进一步降低了该行业的估值水平。数据显示，截至5月26日收盘，航空运输板块平均动态市盈率（TTM）为11.09倍，据机构预测，2011年该行整体市盈率分别降为10.64倍；2012年为11.61倍；2013年进一步下降为10倍，这样的估值水平还是远低于A股17.91倍的整体估值。
从具体个股来估值看，航空运输股多数处于10倍左右，其中海南航空(600221)更是低于10倍以下，这6只航空运输股的动态市盈率分别为：海南航空（9.90倍）、中国国航（10.47倍）、东方航空（10.63倍）、南方航空（13.06倍）、外运发展(600270)（16.89倍）、中信海直(000099)（46.09倍）。
其中，海南航空今年每一季度实现每股收益0.07元，主营收入同比增长23.14，净利润增长8.21%，业绩较为稳定。公司是海航集团下属航空运输产业集团的龙头企业，公司飞机种类繁多，适用于干线飞行、支线飞行、公务商务包机飞行、货运飞行和通用飞行。建立了海口、北京、宁波、三亚、西安、太原、天津、乌鲁木齐、广州9个航空营运基地，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近500条。2011年1月，公司荣膺“SKYTRAX五星航空公司”称号，为中国内地首家获此殊荣的航空公司。最近一个月内，4家机构对该公司股票做出“增持”评级。
据《证券日报》研究中心最新统计，航空运输板块的6只股票今年一季度末股本摊薄平均每股收益0.1094元，平均每股净资产(整体法)2.7143元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.2462元，一季度合计营业收入同比增长26.32%，但归属母公司股东的净利润同比却下降8.55%。
分享人民币升值的盛宴
5月26日人民币对美元汇率中间价报6.4921，与上一交易日6.4949相比升28个基点，再创汇改以来新高。航空业受益人民币升值也是显而易见的。其背景便是，随着人民币对美元的升值，航空公司可以拿出更少的人民币偿还因飞机采购、航材采购而欠下的更多的美元债。
安信证券表示，航空公司将从三方面受益人民币升值。首先是汇兑收益。根据测算，人民币升值1%，南航、国航、东航、海航2011年每股盈利(EPS)分别增加约0.042元、0.041元、0.026、0.023元。其次，出境游将长期受益于人民币的持续升值。从日本经验看，日元对美元大幅升值时国际航线旅客运输量上升明显。而人民币升值将提高人民币相对外币的购买力，进一步促进出境旅游人数的增长，有利于国际航线客运收入的增长。最后，人民币升值将减少航空公司以美元计算的成本支出，如航油成本、维修成本、经营性租赁费及新购入飞机的折旧成本等。
近期以来人民币持续升值，1月升值0.1％，2月升值0.48％、3月升值0.35％、4月以来升值0.64％，从年初以来已经累计升值1.3％。兴业证券(601377)认为近期的升值主要不是由于外界的压力，更有可能是政府为了抑制通胀而采取的主动升值。兴业证券预计今年人民币升值幅度有望突破市场预期的5％，有利于提升航空公司汇兑损益，并提升国民出境游的需求。
不过，航空股受益人民币升值也存在一定的利空对冲。目前，有两大事件对航空股形成压制。一是油价的上涨带来的成本冲击。随着经济复苏和北非局势的持续紧张，油价上调的预期可能贯穿整个2011年。二是高铁的冲击。短期来看，鉴于京沪高铁大幅降速，高铁的需求定位与航空差异化突出，潜在分流低于预期。不过，长期来看，高铁网络的覆盖将继续压制航空股投资机会。
对此，天相投顾认为，当前航空股表现的弱势在先行反映基本面业绩的下滑预期和高铁开通的冲击程度；但具体业绩下滑多少、高铁冲击多大，需要到了四季度才能验证。在此之前，市场可能对这些不确定性产生过度的悲观反映。因此将航空行业的投资评级由“增持”下调至“中性”。预计四季度两个靴子落地后，将有助航空股价企稳，届时可以关注行业进一步整合预期带来的投资机会。同时，预计三大航2011年的经营利润之和同比下降15.4%，归属母公司净利润之和同比下降13.7%。目前行业2011年的动态PE为12.7倍。
长期是消费 短期是周期
对于航空业的投资，国信证券认为，短期有周期，阶段调整即将完成。航空公司盈利高弹性，需求的微小变化会导致盈利的大幅波动。从历史观察，航空的大周期可以延续10 年。目前航空处于大的上行周期，但2010年二季度开始，居民消费趋于谨慎。可选消费的波动比必需品更剧烈，而航空是可选消费，跟随且放大了消费调整。消费者信心3月份开始回暖，航空需求目前处底部区域，后续需求回暖值得期待。
长期是消费，消费升级刚启动。机票，是乘客为节省时间支付的对价；其本质和收入相同。逻辑上收入提升直接拉动航空需求增长。从承付能力和航空渗透率观察，航空需求的快速增长刚刚启动。
中短期内，国泰君安认为，航空公司正处于上有高油价、高铁不确定性压力，下有国内供求紧平衡和升值支撑的盈利通道；强趋势特征和传统吸引力弱化。相对看好京沪高铁投放后的传统旺季三季度阶段性表现。
目前看，航空供需紧张格局短期难以缓解，兴业证券预计5月前三周航空旅客运输量同比增长14％，预计客座率为82％。客座率持续攀升，已接近历史高点。受制于大盘弱市格局和航油价格上调预期，航空股将继续维持震荡蓄势，等待大盘止跌企稳和京沪高铁通车的东风。
长江证券(000783)认为，虽然油价下降至100美元/桶附近，需求同比增幅超过两位数，客座率和票价同比均有提升。但去年6月同比增幅单月全年最高，高基数导致今年增速可能放缓，因此，短期内需考虑市场博弈可能带来的负面影响。旺季由于供不应求，因此今年供给提升后，需求仍可实现较好的同比增长，且京沪线在高铁降速后替代效应将减弱，建议5-6月逢低布局。关注国内份额最高且人民币升值驱动的南方航空、主题性投资且股价已回调的外运发展和中信海直。
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