每经记者 张昊 王磊
由于国内乳制品行业复苏进程好于预期，乳制品产销量同比大幅增长。保龄宝（002286，收盘价40.12元）作为乳制品行业的上游配料商，受益于乳制品行业复苏，产品产量和价格均出现增长：公司主要产品之一的低聚果糖浆下半年来价格已出现6%~7%涨幅。
值得注意的是，11月30日保龄宝网下配售的400万股限售股上市流通，当日早盘股价虽一度下跌3%以上，但随后股价却被强有力拉回，收盘大涨4.28%。一市场人士表示，400万股限售股解禁，股价不跌反而大涨，显示了各大机构对公司所处行业的乐观预期。
乳业超预期复苏
三聚氰胺的阴影虽一度让国内乳制品业陷入低谷，但在强有力的政策支持及金融危机后消费回暖的刺激下，国内乳制品行业以超预期的速度完成了从低谷到景气的转变。
今年4月，国际奶粉原料价格跌至2.2万元/吨左右，此后数月一直维持在2.1万元~2.2万元/吨，然而从8月开始，国际奶粉原料价格开始大幅飙升，目前已达到3.4万元~3.5万元/吨。与此同时，国内奶粉原料价格及原奶收购价也出现大幅上涨，原奶收购价从前期均价2.5元/公斤涨至近期的3.1元/公斤，国产奶粉销售价格也由此前的1.4万元/吨上涨至目前的2.7万元~2.8万元/吨。
在原料奶粉及奶源收购价上涨的同时，10月全国乳制品产量及乳业工业销售产值也实现了大幅增长。10月，全国乳制品产量为170万吨，同比增长44.1%，1~10月份累计产量同比增长10.2%，其中内蒙古、河北两地增速均由负转正。10月份，乳业工业销售产值为142.9亿元，同比增长47.8%，1~10月份累计工业销售产值同比增长11.1%，其中蒙牛、光明均实现了正增长。
中国奶业协会理事王丁棉告诉《每日经济新闻》记者，国内乳制品行业目前不存在大量产品卖不出去的现象，行业恢复进程已经达到三聚氰胺事件前的90%左右，广东部分企业甚至还出现翻番，南方许多企业同比保持40%~50%增速。
王丁棉认为，受益于政策的强有力支持，以伊利、蒙牛为首的行业巨头的复苏速度更是远远高于行业的平均增速，其恢复进程整整比此前预期的提前了半年至一年时间。
上游配料产销量回升
乳制品行业复苏、终端产品的量价齐升带动了上游配料供应商销量的大幅增长。国海证券分析师刘金沪表示，乳制品的产销量正呈现逐月回升的态势，今年整体产量实现10%左右的增长问题应该不大，这意味着乳制品对上游配料需求也将起到一定比例的拉动作用。
在乳制品上游配料中，保龄宝是蒙牛、伊利等乳企的低聚糖及果葡糖浆的主要供应商。2008年，保龄宝对蒙牛乳业的销售总额为8139.87万元，占营业收入比例为15.17%；对伊利集团销售金额为2436.86万元，占营业收入的4.54%。
据了解，低聚糖、果葡糖浆这两大业务占保龄宝营业收入的比例高达70%。2007年和2008年，保龄宝低聚糖的市场占有率达到70%，果葡糖浆近两年的市场占有率也在10%左右。因此可以说在低聚糖及果葡糖浆领域，保龄宝已经初具行业垄断规模，在乳业复苏产量大幅增长背景下，保龄宝上述两大品种产销量也将迎来大幅增长。
2007年，保龄宝低聚糖产量为2.99万吨，销量2.74万吨，实现销售金额1.44亿元，产销率高达91.41%，另一品种果葡糖浆产量5.65万吨，销量5.66万吨，销售金额1.29亿元，产销率为100.3%。2008年，保龄宝低聚糖、果葡糖浆产能进一步扩大，全年分别实现销量3.3万吨、6.2万吨，实现销售金额1.8亿元，1.4亿元。2009年上半年，虽然下游乳制品行业还笼罩在三聚氰胺阴影下，但是公司上述两个品种销量产销率同比均保持在100%以上。
公司表示，2007年起，公司对蒙牛、伊利等客户低聚糖销售大幅增长，产量随之大幅上升，使公司低聚糖产能利用率达到实际能力。2008年后，由于低聚糖产能进一步扩大，产能利用率有所下降，但是实际产量仍在逐步增加。
董秘办一人士告诉《每日经济新闻》记者，乳制品行业复苏，下半年低聚糖和果葡糖浆销量也应该出现平稳增长，2009年两大品种的产销量将基本维持在2008年的水平。不过从近三年的情况看，2008年低聚糖及果葡糖浆无论是产量还是销量都处于最高值，2009年上半年受三聚氰胺事件影响较大，全年产销量达到2008年水平应是很好的结果。
产品价格稳步上涨
上述人士表示，保龄宝对伊利、蒙牛销售的低聚糖主要包括了低聚异麦芽糖的三个系列，分别是90粉、50粉和50液。三个系列2007年、2008年及2009年上半年的均价分别为9207元/吨、9207元/吨及9376元/吨；而果葡糖浆价格近三年均价为2291元/吨、2316元/吨和2354元/吨。
该工作人员告诉记者，今年下半年以来，低聚糖三个系列价格变化不大，但是果葡糖浆在上半年均价2354元/吨的基础上出现了6%~7%的涨幅，且随着销量提高及公司原料成本上涨，低聚糖及果葡糖浆有进一步提价预期。
上海证券分析师郭昌盛告诉记者：“目前国内白糖价格正呈现强劲的上涨势头，保龄宝产品是甘蔗糖的可替代品，价格会随之趋涨。另外未来消费增速比较明显，低聚糖及果葡浆对常规性食用糖的替代性也很强。他认为，国内乳制品恢复，保龄宝肯定是受益者。下游行业复苏对销量将形成稳定的拉动，但更多将是对价格形成拉动，对公司业绩的影响也主要是通过价格拉动来完成。
新项目明年四季度投产
广发证券分析师认为，未来两年内，保龄宝低聚异麦芽糖可以保持12%的增长，果葡糖浆预计明年将实现10%~15%增长，且产品产量仍有较大的提升空间。
由于产销旺盛，保龄宝已开始着手扩大产能。
今年8月下旬，公司首次公开发行2000万股，募集资金将全部投资于年产1万吨低聚果糖项目和年产3万吨高纯度水溶性膳食纤维项目。公司董秘办人士告诉记者，公司新募集项目将在2010年第四季度投产，对利润的贡献将会出现在2011年和2012年。
郭昌盛表示，保龄宝1万吨/年产能的低聚果糖生产线项目最早将于2010年底前建成投产并于2011年达产，3万吨的高纯度水溶性膳食纤维生产线项目将于2011年下半年投产，一年后达产。如果一切顺利。预计将形成7.3亿元销售收入及7374万元净利润的新增业务规模。
郭昌盛告诉记者，2009年、2010年保龄宝业绩预计分别为0.64元和0.896元。尽管现在公司股价绝对值已经站上40元，但郭昌盛依然对未来股价表示看好。“中期看涨糖价，公司产品长期趋势替代食糖的潜在空间非常大。”
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