盘中跌破现金选择价 东航上航整合存疑

每经记者  王炯业  方俊

        “十一”长假后的第一天（10月9日），两家重量级公司——ST东航（600115，收盘价5.28元）和*ST上航（600591，收盘价5.89元）将双双召开股东大会讨论换股吸收合并事宜。然而就在昨天，ST东航却在盘中一度跌破现金选择权价格5.28元/股，这不禁让投资者对两公司合并前景产生了一丝隐忧。另外按照预案中二者的换股比例计算，目前*ST上航还存在着16%的套利空间。不过业内人士在接受《每日经济新闻》记者采访中表示，套利存在着风险，不建议投资者参与。

东航盘中跌破5.28元

        今年7月13日，ST东航公布了换股吸收合并*ST上航预案。预案显示，该公司拟以换股方式吸收合并*ST上航。经双方同意，作为对参与换股的*ST上航股东的风险补偿，在实施换股时将给予*ST上航股东约25%的风险溢价，由此确定*ST上航与ST东航的换股比例为1:1.3，即1股*ST上航股份可换取1.3股ST东航的股份。同时，对于放弃换股的投资者，ST东航及*ST上航给予股东现金选择权，即*ST上航异议股东可按5.50元/股行使现金选择权；ST东航异议股东可按5.28元/股（A股）或1.56港元/股（H股）行使现金选择权。

        不过昨日ST东航开盘后就一路走低，并在午后一度跌至5.23元，幸运的是，ST东航收盘报收于5.28元，刚好守住了现金选择权价格5.28元/股。

        ST东航股价昨日盘中跌破现金选择权价格，这不禁让投资者对两公司合并前景产生一丝隐忧。有业内人士表示，由于5.28元/股是ST东航的现金选择权价格，这意味着一旦ST东航股价低于5.28元，公司的股东就有可能对合并议案投反对票并选择现金选择权，而一旦选择现金选择权的股东过多，那么重组议案就有可能搁浅。

分析师：重组几无障碍

        对此，一位不愿意透露姓名的分析师告诉记者，尽管ST东航股价一度跌破了现金选择权价格，但短期内5.28元/股的现金选择权价格还是具有一定支撑作用的，因此两家公司整合几乎没有障碍。而且ST东航的大股东东航集团持股比例超过50%，*ST上航前两大股东持股也超过50%，都具有国资委背景。

        昨日《每日经济新闻》记者分别致电ST东航和*ST上航。ST东航董秘罗祝平向  《每日经济新闻》记者表示，如果股价低于现金选择权时，公司对部分股东行使现金选择权将有所考虑，同时公司将在股东大会当天停牌，决议之后复牌。如果合并方案没有通过，那么ST东航的异议股东不能行使收购请求权，*ST上航的异议股东也不能行使现金选择权。

        *ST上航证券办相关人士告诉《每日经济新闻》记者，公司股东是否会通过整合方案目前还不得而知，不过他称之前参加公司董事会决议的股东都同意并通过了这个方案。同时他提醒投资者，如果要选择现金选择权，则股东大会当天必须选择投反对票。

套利存在一定风险

        《每日经济新闻》记者还发现，既然两家公司整合几无障碍，那么按照昨日两公司的收盘价，*ST上航明显存在套利空间。

        若按照*ST上航昨日的收盘价5.89元买入100股，总投入的资金为589元，而ST东航昨日收盘价为5.28元。假设合并方案马上实施，按照1:1.3的换股比例，100股*ST上航即可换得130股ST东航股票。而换股后获得的东航的总市值为130*5.28=686元，而买上航只用了589元，收益686-589=97元。收益率为16%，换句话说，*ST上航现在存在16%的套利空间。

        当初正是由于ST东航表示，在实施换股时将给予*ST上航股东约25%的风险溢价，由此两公司的换股比例为1:1.3，按照*ST上航现金选择权（5.50元）上浮25%后，公司对应的股价为6.875元。

        不过，国信证券研究报告指出，虽然ST东航和*ST上航的合并将有利于改善两航空公司的经营困境，并提升其长期盈利能力，但由于东航A股股价已经比较充分地反映了重组预期，而未充分反映其重组风险和释放业绩的时间价值，所以不建议投资者参与。

        上述分析师也告诉  《每日经济新闻》记者，事实上，虽然5.28元/股的现金选择权价格能够支撑短期内的股价，但ST东航5.28元/股的价格很有可能在吸收合并*ST上航后跌破。这也不难解释为什么*ST上航的股价在临近股东大会的时候，股价仍然维持在5.89左右，而没有上涨到6.875元。因此不建议投资者参与其中的套利。



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